医药生物行业2023年投资策略：疫情扰动趋于结束，板块全面回暖可期

11中邮证券2022年12月31日疫情扰动趋于结束，板块全面回暖可期——医药生物行业2023年投资策略证券研究报告行业投资评级：强大于市 周豫/霍亮/乔露阳/任雯萱中邮证券研究所 医药团队 33一行情回顾：板块持续调整，回暖周期已开启1.1 年底医药迎修复行情，估值仍具性价比1.2 扣除医药基金,基金医药股持仓显著低配1.3 全球疫情仍处相对低位，BQ.1及XBB成优势毒株 41.1 年底医药迎修复行情，估值仍具性价比n年初至12月19日收盘，申万医药生物指数下跌18.99%，跑赢沪深 300 指数1.84个百分点n十月初以来，受集采预期温和、财政贴息政策、全球美元资产再平衡，一级市场投融资环比逐步向好、海外超预期加息终结等因素催化，医药板块迎来修复行情年初至今医药生物（申万）指数走势资料来源：iFinD，中邮证券研究所，截至2022年12月19日请参阅附注免责声明-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12医药生物(申万)沪深300俄乌冲突；美元加息；一级市场投融资同比下降；创新药出海折戟；药明生物被美国商务部列入“UVL”；疫情边际向好；Biotech并购潮；ASCO数据发布期；美元加息预期持续升温；美元指数走高美元资产回流；部分地区疫情反弹；地缘政治紧张；美元指数见顶，全球美元资产再平衡；财政贴息政策释出；各类集采预期转向温和；医保谈判简易续约；一级市场投融资环比改善；“二十条”“新十条”等防疫政策持续优化； 51.1 年底迎修复行情，估值仍具性价比n截至2022年12月19日，医药板块下跌 18.99%，在31个一级行业分类中位列19名n医药生物行业二级子行业中，仅医药商业（22.52%）、原料药（8.01%）、药店（5.66%）、中药（5.55%）四个板块实现增长；医药外包（-36.15%）、生命科学（-32.24%）、医疗新基建（-25.97%）表现居后年初至今一级行业涨跌幅（%）资料来源：iFinD，中邮证券研究所，截至2022年12月19日年初至今医药生物二级行业涨跌幅（%）资料来源：iFinD，中邮证券研究所，截至2022年12月19日请参阅附注免责声明-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00医药商业原料药药店中药仿制药药用包装和设备疫苗医院及体检体外诊断创新药医疗设备血制品医疗耗材医疗新基建生命科学医药外包-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.00煤炭综合交通运输社会服务房地产商贸零售建筑装饰美容护理银行石油石化食品饮料有色金属通信纺织服饰基础化工农林牧渔汽车公用事业医药生物机械设备家用电器轻工制造沪深300指数电力设备非银金融钢铁环保建筑材料国防军工计算机传媒电子 6资料来源：iFinD，中邮证券研究所，截至2022年12月19日请参阅附注免责声明2021-2022年医药生物（申万）指数走势资料来源：iFinD，中邮证券研究所，2021年1月1日-2022年12月19日2022年医药生物行业个股涨跌幅前十n截至2022年12月19日，申万医药生物指数较2021年年初下跌24.56%，跑赢沪深 300 指数1.53个百分点n年初至今，涨幅排名前10的多为医药流通、中药、新冠概念股，其中新华制药、中国医药、众生药业涨幅居前；跌幅排名前10的集中在疫苗、耗材、CXO板块，其中*ST宜康、欧林生物、司太立跌幅居前-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12医药生物(申万)沪深300稳定阶段，医药板块市场情绪受疫情影响维持高位《指导原则》发布、医保谈判降价、创新药出海折戟等，医药板块震荡下行前期持续下行，10月以来，医药板块市场情绪逐渐修复序号涨幅前十涨跌幅跌幅前十涨跌幅1新华制药314.27%*ST宜康-68.36%2中国医药167.03%欧林生物-59.51%3众生药业166.30%司太立-59.20%4以岭药业109.95%凯莱英-58.41%5合富中国106.23%*ST和佳-57.81%6上海谊众-U100.21%洁特生物-57.64%7上海凯宝89.24%成大生物-57.53%8金石亚药78.45%奥精医疗-56.66%9华润双鹤78.34%诚达药业-56.02%10微电生理77.95%赛伦生物-55.79%1.1 年底迎修复行情，估值仍具性价比 7资料来源：iFinD，中邮证券研究所，2013年1月1日-2022年12月19日请参阅附注免责声明SW医药生物PE估值及溢价率（TTM,整体法,剔除负值）资料来源：iFinD，中邮证券研究所，2013年1月1日-2022年12月19日各子板块PE估值变化（TTM,整体法,剔除负值）n医药板块估值处于历史低点，板块性价比凸显：截至2022年12月19日，医药行业整体市盈率为24.89倍（与2018年10月相近），较2013年以来均值低12个单位，相对于全部A股(非金融)溢价率为36.73%n子版块估值存在一定分化：其中仅化学制剂及医药商业板块2022年估值呈上升趋势，而医疗服务板块估值较2021年最高点已下跌84%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002013.1.312013.5.312013.9.302014.1.312014.5.312014.9.302015.1.312015.5.312015.9.302016.1.312016.5.312016.9.302017.1.312017.5.312017.9.302018.1.312018.5.312018.9.302019.1.312019.5.312019.9.302020.1.312020.5.312020.9.302021.1.312021.5.312021.9.302022.1.312022.5.312022.9.30溢价率(右轴)全部A股(非金融)SW医药生物0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 2013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/4化学原料药化学制剂医药商业医疗器械医疗服务生物制品中药1.1 年底迎修复行情，估值仍具性价比 81.2 扣除医药基金,基金医药股持仓显著低配n医药板块在扣除医药基金支撑后已显著处于低配：A股医药板块2022年Q3持仓比例为8.75%（接近2017年水平），环比-1.81pp，扣除医药基金后持仓4.04%，环比-1.80ppn医药基金总规模回落至3000亿之下：2022年9月底，199支医药基金总规模回落至2989亿，环比-9.35%2015-2022年基金医药股持仓情况资料来源：iFinD，中邮证券研究所2019-2022年医药基金规模及医药指数涨跌幅资料来源：iFinD，中邮证券研究所请参阅附注免责声明0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2015-03-012015-07-012015-11-012016-03-012016-07-012016-11-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-012018-07-012018-11-012019-03-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07-01医药股占A股总市值医药股持仓占比剔除医药基金的医药股持仓占比4.04%7.93%8.75%2989.38-9.35%-15.98%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050010001500200025003000350040002019/6/12019/8/12019/10/12019/12/12020/2/12020/4/12020/6/12020/8/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/1医药基金规模（亿，左）医药基金规模环比申万医药指数涨跌幅 9n截至2022年12月20日，全球确诊病例达到65,438.28万例，死亡病例达666.95万例，7日平均病死率为0.34%，累积病死率为1.02%。n2022年12月14日-20日，全球7日平均新增确诊病例57.38万例，年内峰值为343.94万例；全球7日平均新增死亡病例 1821例，年内峰值为1.09万例。2020-2022年全球新冠累积确诊数资料来源：Our world in data，中邮证券研究所，截至2022.12.202020-2022年全球新冠累积死亡数资料来源：Our world in data，中邮证券研究所，截至2022.12.202022年全球新冠7日平均新增确诊数2022年全球新冠7日平均新增死亡数资料来源：Our world in data，中邮证券研究所，截至2022.12.20资料来源：Our world in data，中邮证券研究所，截至2022.12.20请参阅附注免责声明01000000002000000003000000004000000005000000006000000007000000002020-01-222020-02-172020-03-142020-04-092020-05-052020-05-312020-06-262020-07-222020-08-172020-09-122020-10-082020-11-032020-11-292020-12-252021-01-202021-02-152021-03-132021-04-082021-05-042021-05-302021-06-252021-07-212021-08-162021-09-112021-10-072021-11-022021-11-282021-12-242022-01-192022-02-142022-03-122022-04-072022-05-032022-05-292022-06-242022-07-202022-08-152022-09-102022-10-062022-11-012022-11-276.54亿0100000020000003000000400000050000006000000700000080000002020-01-222020-02-172020-03-142020-04-092020-05-052020-05-312020-06-262020-07-222020-08-172020-09-122020-10-082020-11-032020-11-292020-12-252021-01-202021-02-152021-03-132021-04-082021-05-042021-05-302021-06-252021-07-212021-08-162021-09-112021-10-072021-11-022021-11-282021-1