玉米与淀粉月报：继续等待政策明朗化

2016年2月29日 1 / 9 华泰期货研究所 范红军  020-37595315  fanhongjun@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 玉米与淀粉市场表现 品种 收盘 涨跌 涨跌幅 C1701 1475 -43 -2.83% C1605 1835 -98 -5.07% C1609 1574 -101 -6.03% CS1701 1779 -9 -0.50% CS1605 2064 -52 -2.46% CS1609 1864 -56 -2.92% 近期相关文章： 1、玉米期价有望季节性回落 20140908 2、玉米季节性回落或临近尾声 20141013 3、基差修复，套利组合离场20141222 4、关注远月投资机会 20150105 5、后期玉米5-9价差有望扩大 20150126 华泰期货|玉米与淀粉月报报 继续等待政策明朗化  市场分析与交易建议 2月分为节前节后两个阶段，节前玉米与淀粉期现货价格相对坚挺，现货则主要体现在临储巨量收购支撑下的东北地区，期价则表现在近月合约，节后则在国家粮食局2月16日通知的带动下，玉米与淀粉期现货价格均持续弱势，现货主要体现在需要库存去化的华北地区，而期价则相应体现在临储去库存政策打压的旧作合约，即5月和9月合约。 展望后期，就玉米而言，1月合约关注下一年度临储政策变动，目前传言的临储政策变动预期存在若干不合理性，期价变动亦维持在我们之前预期区间内，当然，从目前中央农村工作领导小组副组长、办公室主任陈锡文的讲话来看，补贴幅度尚有待全国人大代表大会批准，如果补贴额度上升，对应临储收购价将下调，1月期价运行区间亦相应下调； 5月合约重点关注华北现货价格，目前相对华北玉米现货价处于合理范围，后期重点关注临储定向销售价格及启动时间，如果临储提前结束收储，5月期价有望继续承压； 9月合约重点关注旧作玉米实际供需格局与临储拍卖价，参考去年临储净收储量和当前临储收购进度，在考虑临储玉米定向销售之后，旧作玉米实际供需仍很大概率出现供需缺口需要临储拍卖2013年及其以后玉米库存来补充市场供应，目前期价对应的临储拍卖价存在低估甚至大幅低估的可能性。 对于玉米淀粉期价而言，其整体跟随玉米期价波动，但其相对强于玉米期价，淀粉-玉米价差上升对应玉米淀粉盘面生产利润改善，主要基于后期需求改善的预期，以目前木薯干与木薯淀粉进口量简单测算，如果一半进口量得到抑制，行业开机率有望提升一到两成，因此盘面给出生产利润有其合理性，但其仍需要后期市场加以验证，考虑华北玉米有望继续下跌，再加上高库存下需求改善可能不及预期，因此，我们相对看空5月淀粉期价。  市场走势 玉米1605期价走势 玉米淀粉1605期价走势 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 2,300 2,400 15/05/18 15/06/01 15/06/15 15/06/30 15/07/14 15/07/28 15/08/11 15/08/25 15/09/10 15/09/24 15/10/15 15/10/29 15/11/12 15/11/26 15/12/10 15/12/24 16/01/08 16/01/22 16/02/05 16/02/26 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 15/05/18 15/05/29 15/06/11 15/06/25 15/07/08 15/07/21 15/08/03 15/08/14 15/08/27 15/09/11 15/09/24 15/10/14 15/10/27 15/11/09 15/11/20 15/12/03 15/12/16 15/12/29 16/01/12 16/01/25 16/02/05 16/02/25 华泰期货|玉米与淀粉月报 2016年2月29日 2 / 9  玉米篇：逻辑更新 一、1月合约逻辑更新 2月月报曾对一号文件有相应解读，根据陈主任在1月28日新闻发布会的讲话中透露具体方案在研究之中，同时透露有两种可能性，其一是采用类似于大豆、棉花的直补政策，国家制定目标价，根据市场价与目标价的价差对农民进行补贴，其二是对农民进行定额补贴，另外制定一个更贴近市场价的临储收购价。当时我们根据2016年玉米供需仍可能大概率继续过剩，再加上临储玉米去库存依然需要持续，因此我们预计采用第二种方案的可能性相对较大，当时市场大致预计为临储收购价1500/1600+补贴200/300元，并据此推断，当时1月期价大致反映1600元的临储收购价预期，对应上半年的大致运行区间是1450-1600元。 年后开始第一周周五，即2月19日，市场传言下一年度临储收购政策可能超出市场预期，即临储收购价可能继续下调至1400-1500元，外加补贴500-600元，这带动1月期价一度大幅下跌，但在我们看来，上述政策组合中临储收购价更低，较玉米及玉米替代品更具有市场竞争优势，有助于更有效地挤出玉米、高粱、大麦、DDGS及木薯干的进口，但其亦存在显著的不合理性，收储价与补贴搭配不太协调，首先，补贴价格过高会导致极大的财政压力，其次收储价过低，将导致东北地区补贴收益显著大于种植本身收益，在种植成本较高地区甚至可能出现抛荒的可能性，还可能导致原本种植大豆的地区改种玉米以获取更高补贴，不利于玉米种植面积的调减。 上述市场传言之后，玉米1月期价虽然继续偏弱，但仍位于我们之前预期的1450-1600的价格区间内，这表明上述传言暂未被市场认可，当然，中央农村工作领导小组副组长、办公室主任陈锡文月底在中储粮视频工作会议及农民日报举办的三农产业大会上透露，玉米临储收购政策正等待全国人大代表大会表决，因其涉及财政预算，表决的主要内容即是补贴幅度，因此，我们建议投资者继续关注相关政策发布，考虑到国家保护农民种植收益的需要，政策组合总价下降幅度有限，预计在1800-1900之间，如果补贴幅度提高，相应临储收购价会下移，这将带动盘面1月期价运行区间相应下移。 二、5月合约逻辑更新 2月月报中，我们针对5月合约得出的结论是上行空间或有限，或难以突破1950一线，当时更多从买方的角度来看，考虑到大商所玉米合约有现货交割需求的买方为南方需求企业及贸易企业，其会在东北与华北现货之间进行选择，而华北玉米现货价格在年前受11月和1月两波天气影响，玉米销售进度虽较去年同比增加4%-5%，但考虑到去年华北地区临近新作上市之前仍在降价去库存。 年后开始第二天，即2月16日国家粮食局发布通知，要求各省区粮食部门推荐参与临储玉米定向销售的初步名单，进一步的市场消息称，临储计划定向销售2012年及其以前临储玉米1000万吨，定向销售价格1400-1500元，国外机构CGD甚至称可能低至1200-1400元，而在此之前，市场普遍预计临储不会再临储收购期到期之前抛储，进而预计东北地区阶段性缺粮抬高5月注册仓单成本，继而带动5月期价在节前逐步走高，提前抛储的担忧打破这一市场预期。 同时提前抛储也加剧了华北玉米降价去库存，一方面盘面5-9价差巨大，这表明市场更看空远期，因此华北地区更趋于在临储收购到期之前售粮，另一方面临储定向销售亦包括华北地区，且由于2012年玉米移库927万吨，这意味着临储定向销售1000万吨中大部分库存 华泰期货|玉米与淀粉月报 2016年2月29日 3 / 9 位于华北，这带动华北玉米现货价格年后持续下跌，山东均价已经下跌至1700元下方，已经跌破去年低点，华北玉米现货价格下跌进而带动南北方港口现货价格下跌，虽然大连港现货价格对近月期价有较大幅度升水，但从华北玉米现货价格角度上，目前期价仍较为合理。 后期建议继续关注华北玉米现货价格，潜在支撑在于华北玉米外流进入东北地区，这最终又取决于政策，因为国家粮食局通知发布之后，市场普遍预期临储定向销售应该会在临储收购到期之前进行，考虑到目前临储玉米累计收购入库量已经超过去年同期，而为了防止临储库出现转圈粮，临储玉米收购可能提前结束，如果出现这种情况，华北玉米有望继续下跌，这将继续压制5月期价，对应5-9价差有望继续收窄。 图1：临储玉米库存分布（截至2月20日） 数据来源：华泰期货研究所 图2：北方港口玉米库存 图3：南方港口玉米库存 数据来源：汇易网 华泰期货研究所 图4：玉米现货价格 图5：玉米深加工企业收购价 年度黑龙江吉林辽宁内蒙古临储剩余库存东北临储库存备注201256238701181067140移库927万吨，2014年拍卖成交124万吨，2015年成交2.07万吨20131957209882194158174967移库1000万吨，其中150万吨移到辽宁201436202504917128783298029移库300万吨小计613949891738234615213131362015年收储启动前库存201537552407698152183828382新收储量累计98947396243638672359521518全部临储玉米库存0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 2011 2012 2013 2014 2015 2016 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 Jan/09 Jun/09 Nov/09 Mar/10 Aug/10 Jan/11 Jun/11 Nov/11 Apr/12 Sep/12 Feb/13 Jul/13 Dec/13 May/14 Oct/14 Mar/15 Aug/15 Dec/15 大连平仓价 吉林长春 上海 蛇口 1300 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 Jan/09 Jun/09 Nov/09 Mar/10 Aug/10 Jan/11 Jun/11 Nov/11 Apr/12 Sep/12 Feb/13 Jul/13 Dec/13 May/14 Oct/14 Mar/15 Aug/15 Dec/15 公主岭黄龙 长春大成 黑龙江青冈龙凤 山东西王淀粉 河北宁晋健民 华泰期货|玉米与淀粉月报 2016年2