www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 策略报告●专题研究 2023年01月08日 [table_main] 行业深度报告模板 2023年港股市场的主要驱动因素有哪些？ 核心观点:  港股市场回顾：2022年，在海内外众多因素的影响下，全球股市走势不确定性较强。港股经历了震荡下行，11月开始的“V”型反转行情，总体上，港股2022年全面受挫，虽然得到全面反弹，但远未得到修复，全年恒生指数下跌15.46%，恒生综合指数下跌17.99%，恒生科技下跌27.19%，恒生金融类指数下跌4.20%。近两年，港股受重挫，目前，港股各指数价格仍处于很低的位置。  港股反弹影响因素：（1）外部因素：“灰犀牛”效应减弱。全球通胀峰期已过，但仍存在工资-物价螺旋上涨可能性；2023年上半年全球经济衰退风险抬升；各国央行加息拐点不一致，“鹰”转“鸽”在路上；汇率因素；地缘政治风险对资本市场造成不良扰动。（2）内部因素：国内经济修复预期加强。中国经济复苏在即；风险兼具机遇：长期缓释房地产泡沫的“灰犀牛”风险；“二十大”战略布局，革故鼎新。（3）内生因素。业绩加速修复；估值快速回升；国际流动性优势；市场情绪反弹回升。  2023年港股市场大势研判：2022 年恒生指数大幅下探，指数面临盈利和估值的“戴维斯双杀”。综合港股反弹的多方面影响因素分析，预判2023年港股市场将迎来结构性牛市机会，港股企稳反弹。基于以下逻辑：（1）经历了近两年估值下行，港股处于绝对估值洼地；（2）随着全球各大央行货币政策由鹰转鸽，开放性强的香港市场在国际流动性面前有先天优势；（3）港股诸多上市公司来自内地，2023年随着国内经济复苏进程加速，港股公司将迎来业绩修复；包括房地产支持政策持续催化利于港股市场反弹回升。  关注主线：结合港股反弹的影响因素，研判2023年港股投资主线有（1）关注消费复苏领域，2023年将是推动消费复苏的强势之年，食品饮料、医药生物、酒店、旅游、交运等值得期待；（2）关注国内房地产政策对港股市场的支持作用，地产上下游产业链机遇大于风险；（3）关注港股估值洼地，如科技创新板块（关键材料、核心元器件、基础软件、基础零部件等领域）。  风险提示：全球经济上半年加速衰退风险，大宗商品价格大幅波动风险，地缘政治因素风险，政策不及预期风险，市场情绪弱势风险。 分析师 杨 超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 特别鸣谢实习生：周美丽 相关研究 [table_report] 2022-12-17，2023年A股市场投资策略展望：时蕴新生，布局之年 2022-12-18，中央经济工作会议布局2023年全国经济——A股市场中哪些行业受益？ 2022-12-17，2023年A股市场投资策略展望：时蕴新生，布局之年 2022-11-14，多重政策催生房地产行业产业链行情发酵 2022-10-24，A股市场的若干底部信号：结构性收益机会在何处？ 2022-09-06，A股市场博弈（一）：行业抉择策略仍占优 2022-07-31，A股市场的“变”与“不变”——短期内结构性收益机会仍占优 2022-06-06，决定A股市场6月行情的关键因素有哪些？ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 策略报告/专题研究 目 录 一、港股指数回顾 .............................................................................................................................................................. 3 （一）港股主要指数表现 ................................................................................................................................................... 3 （二）对比其他市场 ........................................................................................................................................................... 3 二、港股反弹的影响因素分析 .......................................................................................................................................... 4 （一）外部因素：“灰犀牛”效应减弱 ............................................................................................................................. 4 （二）内部因素：国内经济修复预期加强 ..................................................................................................................... 12 （三）内生因素................................................................................................................................................................. 17 三、2023年港股市场大势研判 ....................................................................................................................................... 21 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 22 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 策略报告/专题研究 一、港股指数回顾 （一）港股主要指数表现 2022年，在海内外众多因素的影响下，全球股市走势不确定性较强。港股经历了震荡下行，11月开始的“V”型反转行情，截至10月末，恒生指数下行37.23%，恒生综合指数下跌39.49%，恒生科技下跌49.70%，年内腰斩，恒生金融指数下跌27.89%；11月初开启反弹行情，较10月末收盘，截至年末，恒生指数上涨34.69%，恒生综合指数上涨35.54%，恒生科技上涨44.74%，恒生金融指数上行32.84%；总体上，港股2022年全面受挫，虽然得到全面反弹，但远未得到修复，全年恒生指数下跌15.46%，恒生综合指数下跌17.99%，恒生科技下跌27.19%，恒生金融类指数下跌4.20%。如图1所示。 拉长周期回顾，2021年2月中旬开始，港股下行已近两年，较2021年2月19日，截至2022年10月31日，恒生指数下跌52.07%，恒生综合指数下行55.67%，恒生科技下行72.99%，恒生金融类指数下行39.16%，总体上，近两年，港股受重挫，目前，港股各指数价格仍处于很低的位置。 图 1. 2002-2022年港股主要指数 资料来源：wind,中国银河证券研究院 （二）对比其他市场 由于港股市场已下跌近两年，因此，拉长周期对比各大权益市场。2021年以来，全球各大权益市场收益分化严重，大部分指数震荡下行。部分市场收益表现良好，如印度、英国股市。纵观2021年全球股市，各大市场均有不同程度涨幅，但港股却受国内外多重因素影响受挫，整年下跌15.97%，表现较好的市场，如标普500全年则上行29.53%。2022年在全球各大权益市场跌宕起伏行情背景下，港股在11月之前依然震荡下行，港股市场下跌近两年。2021年初至2022年10月末，港股市场（以恒生指数为例）总体下跌46.54%。2021-2022年，全球表现较好的市场，如印度SENSEX30上涨26.29%，法国CAC40上涨17.62%。道琼斯工业指数、1000200030004000500060007000800090001000011000600011000160002100026000310003600041000460002002-12-062003-06-062003-12-062004-06-062004-12-062005-06-062005-12-062006-06-062006-12-062007-06-062007-12-062008-06-062008-12-062009-06-062009-12-062010-06-062010-12-062011-06-062011-12-062012-06-062012-12-062013-06-062013-12-062014-06-062014-12-062015-06-062015-12-062016-06-062016-12-062017-06-062017-12-062018-06-062018-12-062019-06-062019-12-062020-06-062020-12-062021-06-062021-12-062022-06-062022-12-06恒生指数恒生金融类恒生科技(右轴)恒生综合指数（右轴） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 策略报告/专题研究 标普500、英国富时100、德国DAX等指数两年累计录得正收益率；两年期间，恒生指数、纳斯达克指数、A股、日经225为负收益。如图2所示。 图 2. 2021年以来全球主要指数盘面收益率（%）分化 资料来源：wind,中国银河证券研究院 二、港股反弹的影响因素分析 （一）外部因素：“灰犀牛”效应减弱 1. 全球通胀峰期已过，但仍存在工资-物价螺旋上涨可能性 2022年，国际面临的风险之一是通胀长期居高不下，如图3所示。美国10月CPI同比上涨7.7%，已连续4个月下降。欧元区10月HICP同比上涨10.6%，英国10月消费者价格指数（CPI）同比上涨11.1%，涨幅创下41年来新高。2022年，欧元区和英国通胀数据屡创新高，当前仍未到拐点，通胀压力较大。日本10月CPI同比上涨3.7%，已连续7个月高于日本央行2%的通胀目标。多个新兴经济体9月消费者物价涨幅居高不下，印度、巴西、泰国、印尼分别达到7.4%、7.2%、6.4%和6%，阿根廷、土耳其CPI涨幅均超过80%。 以美国为例，从通胀结构来看，美国通胀部分是供应问题导致，部分是需求导致的。 根据通货膨胀的计算方式，2022年通胀环比变化度量了通胀同比变化的新涨价因素，即由