新兴产业&海外&电新：电动两轮车行业：市场扩容+格局优化持续演绎，两轮车市场亮点纷呈

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明新兴产业&海外&电新强于大市强于大市维持2023年01月05日（评级）分析师吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009分析师蒋梦晗SAC执业证书编号：S1110519110001行业深度研究电动两轮车行业：市场扩容+格局优化持续演绎，两轮车市场亮点纷呈 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢立足当下：经历四轮发展阶段后，电动两轮车行业逐渐进入存量发展时代，新国标持续推进下，市场扩容+格局优化持续演绎✓新国标替换需求可观，市场持续扩容。新国标政策出台带动存量替换需求，同时即时配送、共享电单车等场景生机焕发。预计电动两轮车市场将持续增长，据弗若斯特沙利文预测，2026年全国电动车销量将达6970万辆。✓格局持续优化，份额向头部企业集中。新国标出台推动中小产能出清，加速行业洗牌并带动行业龙头份额持续集中，2021年CR4份额已提升至63.6%；同时消费升级趋势下，电动两轮车产品持续迭代升级，产品升级助力溢价提升并驱动企业盈利能力加速修复，行业格局持续优化，具备核心技术的头部厂商有望深度受益。此外，我们认为行业当下已摆脱“同质化、价格战”的恶性竞争阶段，并逐渐进入以产品升级、产能扩张、渠道布局、品牌价值为主导的良性发展阶段，行业逐渐由“制造集成商”向“消费品牌商”转变，估值体系有望重塑。➢展望未来：产品出海、锂电化、智能化趋势方兴未艾，两轮车市场亮点纷呈✓产品出海空间广阔，2026年海外市场规模有望达4630万辆。欧美市场环保理念深入人心，政策补贴有望成为销量增长的主要推手；东南亚及印度油换电起步较晚，叠加RCEP未来成长空间可期；根据沙利文估计，2026年海外电动两轮车年销量有望达4630万辆。此外，电动两轮车国产厂商布局积极，技术&成本优势显著，有望复刻入世后自行车行业的出海历程，打造新的增长驱动。✓锂电化+智能化有望带动单车ASP提升并驱动盈利模式转变。需求、技术与产业链发展驱动锂电化、智能化持续渗透，驱动单车价值量提升；同时软件OTA升级有望驱动行业盈利模式转变：硬件成为入口，软件成为利润重要来源，如九号公司智能服务包66元/年，显著提升单车盈利。➢投资标的：建议关注具备核心技术&产能和渠道优势并不断进行高端智能化布局的雅迪控股、爱玛科技、绿源集团控股（拟上市），以及定位高端智能并不断下沉市场的九号公司和小牛电动。风险提示：新冠疫情相关风险、海外市场推广不及预期、研发进展不及预期、材料价格波动风险、假设条件误设。电动两轮车：传统头部厂商、智能化新兴厂商雅迪控股：电动两轮车领航者，产能扩充&盈利优化深度享受行业红利爱玛科技：领先的出行科技时尚公司，高端化布局加速盈利能力修复绿源集团控股（拟上市）：电动两轮车核心技术派，产能扩充奠定成长基础九号公司：中短距离出行平台型公司，不断向中低端市场渗透小牛电动：高端智能锂电新物种，GOVA品牌加速市场下沉传统头部厂商智能化新兴厂商 3目录1.新国标加速推进，市场扩容+格局优化持续演绎2.产品出海+锂电化+智能化趋势已成，行业增长空间打开3. 电动两轮车行业投资建议34. 风险提示 4➢根据“新国标”技术规范，两轮电动车可分为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三类。《电动自行车安全技术规范》的出台使得长期以来分类不明确的电动踏板车等被归为电动自行车。《新国标》的出台正式将两轮电动车划分为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三类，其中电动摩托车功率最大且具备载人标准。1.1、电动两轮车：新国标技术规范出台，电动两轮车可分为三类电动自行车电动轻便摩托车电动摩托车整车质量：<55kg最高车速：≤25km/h电车电压：≤48V电机功率：≤400W外观技术标准性能要求认证及产品标准整车质量：可以≥55kg最高车速：≤50km/h电车电压：无限制电机功率：≤4kW整车质量：可以≥55kg最高车速：＞50km/h电车电压：无限制电机功率：＞4kW是否载人：部分城市允许载12岁以下儿童脚踏骑行：具有产品属性：非机动车是否载人：不能载人脚踏骑行：不具有产品属性：机动车是否载人：可载一名成人脚踏骑行：不具有产品属性：机动车认证：3C认证产品标准：《电动自行车安全技术规范》强制性标准认证：3C认证及工信部的目录报告产品标准：《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件》推荐性标准认证：3C认证及工信部的目录报告产品标准：《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件》推荐性标准资料来源：艾瑞咨询公众号、京东爱玛旗舰店，天风证券研究所 613295915940067612111950213821882369295430963505369535513257321531133278360948345443-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%0100020003000400050006000199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021电动两轮车产量（万辆）增速（右轴）5➢两轮电动车行业经历过了四次发展阶段，目前发展已经趋于成熟；2019年《新国标》落地为行业带来发展新机遇。1.1、电动两轮车：行业发展趋于成熟，新国标落地后行业迎来新机遇起步阶段(1995-2000)早期实验性生产阶段，主要是对电动自行车的电器四大件（电机、蓄电池、充电器和控制器）关建技术的摸索研究。电动自行车续航里程短，电池寿命低。行业处于培育阶段，进入市场的厂家和商家不多。初步规模化阶段(2000-2004年)关键技术突破和整车性能提升，电动自行车凭借环保、实惠、方便等优势逐步成为了摩托车的替代产品和自行车的升级换代产品。行业产能开始扩展，2004年电动自行车行业的总产量达到676万辆。高速发展阶段(2005年-2013年)电动自行车被确定为非机动车的合法车型，行业技术水平获得大幅提高，电机从单一的有刷有齿电机发展到无刷高效电机成为主流，蓄电池的寿命和容量获得大幅提高，充电器和控制器也不断改进。大量的小品牌凭借低价优势获取区域市场。根据中国自行车协会数据，2005年中国电动自行车产量为1211万辆，2013年全年电动自行车产量达到3695万辆，年均复合增长率为14.96%成熟阶段(2014年-2019年4月15日)行业发展速度开始放缓，步入成熟阶段。产业集中度开始提高，众多品牌淘汰退出。消费升级带动电动自行车厂商改进产品及服务体系。《新国标》实施阶段(2019年4月15日之后)对行业发展起到规范作用，拓展了传统电动自行车企业的发展空间，明确了电动自行车与电动摩托车的界限。资料来源：国家统计局、爱玛科技招股书、EvTank公众号、Wind、天风证券研究所 图：中国居民家庭平均百户拥有电动自行车（辆）6➢从渗透率角度来看，行业渗透率增长已明显放缓。截至2020年末，城镇居民家庭平均每百户电动自行车拥有量为62辆，较2013年增长23辆；农村居民家庭平均每百户电动自行车拥有量为73.1辆，较2013年增长32.8辆；但近年来行业渗透率提升相较于过去明显放缓，并不断接近行业渗透率天花板。➢近年来销量呈现增长趋势。2017年~2021年期间，行业年销量呈稳步上涨趋势，2021年年销量接近五千万辆，但增速放缓，行业高速增长时期已过。据弗若斯特沙利文预测，2026年全国电动车销量将达6970万辆。➢从保有量看，行业已进入存量时期。2009-2016年电动自行车存量总体呈上升趋势，保有量从1亿辆增长至2.5亿辆；2019-2020年期间，中国电动自行车保有量均为3亿辆，近年来未发生明显变化，行业近乎进入存量发展阶段，未来存量替换有望成为行业发展的主旋律。资料来源：国家统计局，艾瑞咨询公众号，天风证券研究所1.1、电动两轮车：存量替换有望成为发展主旋律，预计2026年全国销量达6970万辆3942.545.849.753.15559.46240.345.450.157.761.164.970.173.154.5%55.8%57.3%58.8%60.2%61.5%62.7%63.9%48.0%50.0%52.0%54.0%56.0%58.0%60.0%62.0%64.0%66.0%0102030405060708020132014201520162017201820192020城镇居民百户电动车拥有量(辆)农村居民百户电动车拥有量(辆)城镇化率资料来源：爱玛科技招股书，国家自行车电动自行车质量监督检验中心，中国自行车协会，华经产业研究院，天风证券研究所图：我国电动两轮车销量（百万辆）资料来源：绿源招股书、沙利文咨询、中国自行车协会、中国摩托车商会、中国汽车工业协会，天风证券研究所29.130.33140.841.34448.351.85557.61.21.43.94.54.64.85.25.76.26.70.20.61.92.33.94.14.54.85.15.45.9%13.9%29.3%4.6%6.2%9.6%7.4%6.4%5.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%01020304050607080201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E电动自行车电动轻便摩托车电动摩托车总销量增速30.532.336.847.649.852.958.062.366.369.7表：中国电动自行车保有量（亿辆）0.951.11.351.551.811.932.252.52.72.933.2000.511.522.533.5200920102011201220132014201520162017201820192020 71.2、产业链：电池、电机为上游核心，自营、电商、经销是下游主要渠道上游中游渠道电池天能股份（688819.SH）超威集团（00951.HK）南都电源（300068.SZ）海宝旭派电机易尔通电子无锡晶汇松正控制器八方股份(603489.SH）杰码电机金宇星信质集团（002664.SZ）配件绿骏誉隆科技江禾高科整车厂商九号公司（689009.SH）小牛电动（NIU）雅迪控股（01585.HK）爱玛科技（603529.SH）台铃新日股份（603787.SH）绿源集团控股（拟上市）小刀立马绿能资料来源：艾瑞咨询公众号，天风证券研究所直营九号公司爱玛...淘宝天猫京东...星恒电源天能股份（688819.SH）宁德时代（300750.SZ）亿纬锂能（300014.SZ）鹏辉能源（300438.SZ）博力威（688345.SH）铅酸电池锂电池雅迪新日绿源...电商经销钴酸锂镍酸锂锰酸锂钴镍锰酸锂磷酸铁锂石墨材料碳材料钛酸锂C端消费者即时配送共享出行正极材料负极材料电解液隔膜其他 81.2、产业链：上游原材料价格触顶回落，中游制造商盈利能力有望迎来修复资料来源：头豹研究院、Wind，天风证券研究所0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-8锰酸锂磷酸铁锂钴镍板钴酸锂（右轴）➢动力电池占据电动两轮车重要成本，而动力电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液等构成，其中正极材料对电池成本影响较大。目前锂离子动力电池最常用的正极材料有钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料等，正极材料的性能直接影响着锂离子电池的性能，也直接决定电池成本高低。➢