2023/24榨季棉花年报：高成本高库存压力仍在 郑棉艰难中前行

研究报告 高成本高库存压力仍在 郑棉艰难中前行 ——2023/24榨季棉花年报 李晓威 期货从业资格号： F0275227 投资咨询从业证书号： Z0010484 报告制作时间： 2022年12月26日 ◼ 内容摘要 全球经济都陷入了衰退周期的弱势运行阶段，叠加疫情反复、政治和战争冲突，经济衰退的担忧依然在发酵，棉纺织作为需求弹性较大的商品，二季度之前的消费预期并不乐观。 一季度新棉供应旺季，织企业有可能再度淡季更淡的窘境，二季度后期随着库存的消化和需求的复苏，产业链中下游有望启动由需求复苏带动的恢复上涨行情。 新的一年内需有望随着经济的复苏率先缓解，外部市场经济压力明显更高，经济衰退的压力下外需预期依然不乐观，但高通胀的大格局逐步可控，下方不必过于悲观。 ◼ 核心观点 审核人：刘阳 一德期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】 38号 ⚫ 国际市场新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量较上月继续小幅降低，但较去年相比基本变化不大，需求方面的调整从“强劲复苏”到“温和复苏”，再到现在的“前景悲观”，累库持续。 ⚫ 国内棉花库存多，成本高，产能大，产量增，需求弱，贸易减，产业链上中下游全割裂，可反套5-9，郑棉成本支撑12500-13500元/吨，上半年支撑有，但不多，下半年更值得期待。 目 录 1.棉花市场走势回顾 .............................................................. 1 2.全球棉花供需格局 .............................................................. 2 2.1美国：产量微降，需求萎缩，经济衰退压力大 ................................... 2 2.2印度：产量增加，消费降低 ................................................... 4 2.3巴西：产量增加，出口增长 ................................................... 5 2.4巴基斯坦：产销双降 ......................................................... 6 2.5全球供需总结：供需宽松，库存压力增加 ....................................... 7 3.我国棉花市场热点解读 .......................................................... 9 3.1产量：新年度产量增加，累库持续 ............................................. 9 3.2需求：旺季不旺，淡季更淡 .................................................. 11 3.3进出口：出口继续萎缩 ...................................................... 13 3.4库存：累库增加 ............................................................ 14 3.5政策面：储备棉成交积极性减弱 .............................................. 16 4.行情展望 ..................................................................... 17 免责声明 ....................................................................... 19 请参阅最后一页的免责声明 1 研究报告 1.棉花市场走势回顾 2022年6月15日郑棉跌破2万元整数关口，此后价格加速下跌，跟随系统性风险共振走低，期间的基本面供应压力、疲软的需求和资金压力都给价格带来了下行动力，7月15日郑棉跌破14000元，此后美联储加息75个基点，宏观利空风险落地，商品市场氛围回暖，USDA8月供需报告利多，其下调了美棉产量预期，主产区干旱天气也令市场担忧产量预期，美棉多日触及涨停，美棉价格从7月中旬的90.85美分涨至8月中旬的125美分，但郑棉反弹明显弱于美棉，8月中旬最高反弹至15790元/吨。此后美国主产区迎来频繁降雨，9月的供需数据再度上修了产量预期，但消费预期依然偏悲观，高通胀压力之下的经纪衰退担忧成为市场主导，棉花内需外需均出现较为悲观的预期，需求拖累美棉恢复弱势下行，连续下跌了2个月之久，期间经历了多次跌停，10月31日美棉最低跌至70.21美分/磅。国内跌幅更大，期间国内新棉增产前景越发明确，但收购预期的价格和积极性都较低，前一年遗留的高库存高成本压力，疲软的内需外需拖累，叠加新疆棉禁令，销售愈发困难，企业库存压力和资金压力空前，郑棉7月中旬开始在围绕15000元附近整理了两个月后开始逐步走低，9月下旬再度跌破14000关口，同样在10月31日和外棉共振走低，盘中最低跌至12270元/吨。11月美联储议息会议后宏观利空压力减退，通胀水平偏高但逐步可控，外部因素压力减缓之后叠加美棉主产区天气不佳，引发质量担忧，美棉弃耕率水平也偏高，美棉开始小幅反弹修复行情。国内新棉逐步上市，新疆籽棉收购价格 6 元/公斤，皮棉成本在13000-14000元/吨左右，同时由于局地新冠感染管控力度不一，物流一度全部中断，内地棉花供应局地阶段性非常紧张，而在全面放开之后，经济和棉花产业的物流和需求预期都随之恢复，行业信心也逐渐增强，虽然增产和库存压力逐步落地，但基本在盘面反应了大部分压力，中下游的需求却有继续复苏和缓和时间和空间，内外期棉价格都止跌企稳，缓步回升，期间，内部提振预期相对更强，内强外弱持续，至今，美棉依然在80-90区间内窄幅整理中，郑棉从11月开始已经逐步小幅反弹2000元以上，回归至主流成本线之上。 请参阅最后一页的免责声明 2 研究报告 图表 1：郑棉花主力K线走势图 资料来源：文华财经 图表2：美棉主力合约日K线图 资料来源：文华财经 2.全球棉花供需格局 2.1美国：产量微降，需求萎缩，经济衰退压力大 美国是全球最大的棉花出口国，中美贸易摩擦以来，尤其新疆棉“禁令”实施后，影响了我国的棉花和相关行业的采购来源，但有利于美棉的出口和消费。 USDA 12月供需报告显示，22/23年度美国棉花产量将同比减少71.4万吨至310.1万吨，年度消费将减少7.62万吨至47.89万吨，期末库存将减少5.4万吨至76.2万吨，库存消费比将提高12.11%左右。相较于11月数据，12月将美国产量调高了4.6万吨，将出口调低了5.5万吨，消费降低了2.18万吨，期末库存增加了10.9万吨。 图表3：美国棉花供需平衡表 资料来源：USDA、一德期货 今年以来美棉生长状况一直不容乐观，主产区不断出现持续高温干旱天气，得州 请参阅最后一页的免责声明 3 研究报告 墒情持续不佳，棉花产量和质量均受到一定影响，后期随着干旱天气的缓解，生产情况得到一定恢复，但新年度的美棉产量明显不及年度初期预期。截至2022年12月15日当周，美陆地棉合计检验量240万吨，同比降2.9%。目前美棉检验量已过三分之二，与往年检验进度相比，22/23 年度美棉产量调整的空间较小，全美种植面积 8371.1 万亩，收获面积 4780.7 万亩，环比未有明显调整，弃耕率维持43%左右的历史高位，单产提高所以最终产量较预期小幅调高的，但依然低于全年同期水平。目前美棉单产预期64.9公斤/亩，环比上调1公斤/亩。陆地棉出口预计为258万吨，环比下调4.7 万吨，减幅1.8%，皮马棉出口预期8.7万吨，环比下调0.8万吨，减幅8%。 美国棉纺织品服装进口同比大幅下滑且仍在下降通道中。美进口棉制纺织品服装从7月开始负增长，之后连续同比和环比大幅下滑。连续第4个月进口负增长，10月美国进口棉纺织品服装14.3亿平方米，同比下降24.6%，环比下降12.9%，为最近20年同期进口最低水平。其中从中国进口棉制品数量为近20年以来同期最低，10月美国纺织品服装进口量78.1亿平方米，同比下降12.4%，环比下降11.4%，为连续第五个月下降。进口额达到108.4 美元，同比下降3.6%。 中国大量取消合同，美棉出口一方面面临全球需求疲弱的压力，一方面也面临巴西等出口国的竞争，出口销售再现净负值，新增签约主要来自越南、巴基斯坦、日本和印度尼西亚，中国毁约3.27万吨。装运出口量为2.5万吨，主要运往中国（0.678万吨）、巴基斯坦、墨西哥、危地马拉和孟加拉国。皮马棉净签约量为340吨，买主是越南、泰国、中国（23吨）和日本，装运量为1837吨，主要运往印度、秘鲁、中国（227吨）、埃及和越南。23/24年度陆地棉净签约量为227吨，买主是孟加拉国和墨西哥。 美棉出口疲弱主产国开机率继续下滑，美国经济衰退的风险依然在上升，美棉出口和终端消费明显萎缩，服装零售和批发商库存子今年年初以来就不断攀升，现已达历史高位，服装成本不断上涨，消费者购买力显著下降，服装需求增速已经接近于零，在美联储继续鹰派加息的强烈预期下，美国步入衰退周期较为确定，美棉需求端依然有继续下调的风险，库存压力高于预期。 请参阅最后一页的免责声明 4 研究报告 2.2印度：产量增加，消费降低 印度是全球最大的棉花生产国，在出口、消费和库存方面在全球棉花市场都有重要地位，各项占比都位列前三。USDA 12月最新的数据显示，22/23年度印度棉花产量将增加65.3万吨至598.7万吨，年度消费降低43.5万吨至500.8万吨，进口将增加14.1吨至35.9万吨，出口将减少8.6万吨至72.9万吨，期末库存将增加58.8万吨至248.1万吨，库存消费比将增加14.76%至49.54%。12月将印度的产量维持不变，进口增加了2.2万吨，出口调低了2.2万吨，消费调低了21.7万吨，期末库存调高了23.9万吨，库存消费比调高了6.63%。 印度棉花协会11月数据显示，22/23 年度印度预期总产在 584.8 万吨，同比增加 12.0%；期初库存 54.2 万吨，同比减少55.6%。消费预计为510 万吨，环比调减 6.3%，同比减少 5.7%；出口预期51万吨，环比调减 14.3%，同比减少 18.6%。期末库存预期98.4 万吨，环比大幅调增 76%，同比增幅 3.1%。本年度北部棉区产量预期在