2月价格数据点评：春节等短期因素促CPI小幅攀升至2.3%，工业领域通缩略有缓解

2016年03月10日 中中诚诚信信国国际际 宏宏观观经经济济 数据点评 联络人 作者 研究咨询部宏观与债券小组 袁海霞 010-66428877-656 hxyuan@ccxi.com.cn 崔子骁 010-66428877-537 zxcui@ccxi.com.cn 其他联络人 研究咨询总经理 张英杰 010-66428877-649 yjzhang@ccxi.com.cn 相关报告： 中采PMI连续7个月处于荣枯线之下、经济运行持续探底中，3月1日； 两会前央行降准，有利于托底经济增长，2016年2月29日； 1月金融数据点评， 2016年2月17日； 猴年首日人民币飙升点评， 2016年2月16日； 短期贬值压力持续存在，人民币汇率双向波动进一步加大， 2016年1月6日； www.ccxi.com.cn 春节等短期因素促CPI小幅攀升至2.3%，工业领域通缩略有缓解 ——2月价格数据点评 概述 统计局公布2月价格数据。CPI重回“2时代”，PPI、PPIRM等工业类价格指数降幅收窄。 受寒流、节假日影响，鲜菜等食品类价格上涨是CPI上行的主要力量。鲜菜、猪肉、水产品价格上涨对CPI上行共贡献近七成的作用。鲜菜价格同比上涨30.6%，涨幅为2008年3月的最高点，近鲜菜价格上涨对CPI上行贡献近40%左右的贡献。非食品类价格表现平稳，房屋租赁类、教育、文化等价格上涨幅度较大。 随着近期铁矿石、原油等大宗商品价格短期反弹，原材料类等价格大幅回升，PPI、PPIRM降幅收窄。原材料类价格带动生产资料价格降幅收窄是PPI降幅改善的主要原因，而燃料、动力类等价格指数几乎全面改善带动PPIRM降幅收窄。 近期PMI等先行指标数据依然低迷，经济下行压力依然较大；考虑到大宗商品价格仍然处于低位徘徊，实体经济通缩局面短期难以改善；但金融危机时期的“四万亿”刺激、加上2014—2015降息通道中的宽货币，或因为传导机制的问题，或因为结构性原因，并没有改善实体经济通缩，反而在股债、房地产等资产价格领域均有反应，尤其是最近在去库存背景下一、二线城市房地产价格的飙升，推升着房市资产价格的泡沫。我们认为必须密切关注房地产价格分化走势加剧。 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中诚信国际宏观经济 数据点评：春节等短期因素促CPI小幅攀升至2.3%，工业领域通缩略有缓解 2 2 3月10日，统计局公布数据显示，2016年2月份全国消费者价格总水平同比上涨2.3%，环比上涨1.6%；工业生产者出厂价格同比下降4.9%，环比下降0.3%。价格数据基本符合我们预期。随着天气转暖、房地产去库存等发挥作用，消费者价格指数有望延续2%以上，但环比降略有下降；而受大宗商品价格指数企稳反弹等影响，生产者价格指数降幅收窄，但未来大宗商品价格仍在低位徘徊，生产价格指数降幅收窄有限。我们认为当前经济下行压力依然较大，宏观经济持续筑底中，近期需密切关注房地产价格泡沫风险。 一、受春节、货币面宽松等短期因素影响，CPI小幅攀升至2.3%，鲜菜等食品类价格是主要推动力量。 CPI持续小幅攀升至2.3%。2月CPI同比上涨2.3%，涨幅比上月提升0.5个百分点，是2014年8月以来当月同比首次回归“2”时代。其中，翘尾因素约为0.2个百分点，新涨价因素约为2.1个百分点。从主要构成来看，食品类价格依然是推动CPI上行的主要力量，食品价格上涨7.3%，非食品价格上涨1.0%； 图1 CPI及其主要构成月度走势 数据来源：中诚信国际整理 中诚信国际宏观经济 数据点评：春节等短期因素促CPI小幅攀升至2.3%，工业领域通缩略有缓解 3 3 受严寒天气、节日因素带动，鲜菜类、猪肉等食品价格大幅上涨是CPI上行的主要力量。鲜菜、猪肉、水产品等产品价格上涨对CPI上行贡献了近七成的作用。从分类构成来看，食品烟酒类价格依然是CPI小幅上行的主要力量，价格同比上涨5.8%，影响CPI上涨约1.74个百分点；而食品价格中，受2月寒流、春节等因素影响，鲜菜价格大幅上涨，同比上涨30.6%，幅度达到2008年3月以来的最高点，对CPI同比总涨幅的影响接近四成。除此之外，节假日带动肉类、水产品等鲜活类食品需求，猪肉价格继续上涨25.4%，带动CPI上涨约0.59个百分点；水产品价格上涨3.5%，带动CPI上涨约0.06个百分点。 非食品类价格相对平稳，教育文化和娱乐、居住类中的租赁价格上涨幅度较大。非食品类价格同比上涨1.0%，环比降低了0.2个百分点，其中，服务行业是主要上涨因素。受春节长假素刺激，服务相关行业需求增长，教育文化和家庭服务价格分别同比上涨2.2%和3.8%。而受益于近期房地产市场去库存，限购政策放松等房市利好政策出台，房地产价格尤其是一二线城市飙升带动房屋租赁价格上涨幅度较大，房屋租赁价格同比增长2.6%。 二、受大宗商品价格短期底部反弹等影响，工业生产者出厂价格降幅有所收窄 2月，受大宗商品价格短期见底回升、原材料类价格有所反弹等影响，工业类价格，工业生产者价格指数和工业生产者购进价格指数降幅均进一步收窄。 图2 PPI降幅有所收窄 中诚信国际宏观经济 数据点评：春节等短期因素促CPI小幅攀升至2.3%，工业领域通缩略有缓解 4 4 数据来源：中诚信国际整理 工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降-4.9%，降幅比上月缩小0.4个百分点，延续前两个月的收窄态势，环比降-0.3%；从PPI的主要构成来看，近期，受铁矿石、原油等大宗产品价格短期见底回升，原材料类工业品价格降幅有所缩小，受此影响权重占比较大的生产资料价格降幅带动工业生产者价格指数降幅有所改善；原材料类、生产资料价格同比分别下降8.9%和6.5%，降幅分别比上月缩减0.2和0.4个百分点。 图3 PPI主要构成走势 数据来源：中诚信国际整理 中诚信国际宏观经济 数据点评：春节等短期因素促CPI小幅攀升至2.3%，工业领域通缩略有缓解 5 5 2月，工业生产者购进价格指数同比下降5.8%，环比下降0.5%，降幅分别比上月缩小0.5个百分点和0.2个百分点。从分类指标来看，受铁矿石、石油等基础类大宗商品价格短期反弹影响，除了建筑材料及非金属矿类、其他工业原材料两项指标外，其他指标同比降幅均有不同程度的收窄，尤其是权重占比较大的燃料动力类价格指数以及有色金属材料和电线类价格指数改善是工业生产者出厂价格指数跌幅收窄的主要动力，燃料、动力类价格指数同比下降10%，比上月收窄0.7个百分点。 图4 PPIRM近期走势 数据来源：中诚信国际整理 三、经济延续L性走势，实体经济通缩，近期需密切关注房地产价格分化加剧走势。 从CPI的走势来看，2月CPI攀升至2.3%，主要原因是假日因素、严寒天气等短期因素影响下鲜菜等食品价格带动影响所致，考虑到天气转暖、房地产价格租金 中诚信国际宏观经济 数据点评：春节等短期因素促CPI小幅攀升至2.3%，工业领域通缩略有缓解 6 6 价格上涨等综合影响，预计3月CPI环比将有所回落，但同比降保持在2%以上。 图5 财新制造业PMI和中采PMI延续低迷 数据来源：中诚信国际整理 实体经济通缩局面短期难以改善。从2月先行指标来看，财新制造业PMI和中采PMI均有所下滑且延续在荣枯线之下，说明国内需求未有明显改善，经济下行压力依然较大，而大宗商品价格指数短期触底反弹是此次工业生产者出厂价格指数跌幅收窄的的主要原因，我们认为未来工业领域生产价格指数恐持续下滑，经济延续筑底运行中。 近期需密切关注资产价格泡沫风险。在2014以来的降息周期中，央行多次降准降息，货币环境大幅宽松，但是经经济通缩疲弱并没有改善，而宽货币对股市、债市、房地产等各类资产价格影响则更为明显，尤其是最近一二线房地产价格的飙升，更是体现了宽松货币对资产价格的推升影响，从而引起了市场滞胀预期的再抬头。我们认为，相对比滞胀，当前的资产价格尤其是房地产价格飙涨引起的泡沫风险是更需要密切关注的。一方面，房地产业涉及产业链条更为广泛，其变动对相关产业以及经济增长都会产生重要波动；另一方面，房地产同样是一个民生问题，房 中诚信国际宏观经济 数据点评：春节等短期因素促CPI小幅攀升至2.3%，工业领域通缩略有缓解 7 7 市泡沫破裂与否对于社会稳定具有至关重要的作用。因此，需要密切关注房地产等资产价格泡沫，推动供给侧结构性改革实质性推动，是实现经济发展的结构性均衡。 中诚信国际宏观经济 数据点评：春节等短期因素促CPI小幅攀升至2.3%，工业领域通缩略有缓解 8 8 报告编号2016040（S） 中诚信国际信用评级有限公司和/或其被许可人版权所有。本文件包含的所有信息受法律保护，未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得复制、拷贝、重构、转让、传播、转售或进一步扩散，或为上述目的存储本文件包含的信息。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得，因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，中诚信国际对于其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，中诚信国际不对任何人或任何实体就a)中诚信国际或其董事、经理、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误、意外事件或其他情形引起的、或与上述错误、意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害，或b)即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性，任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。中诚信国际对上述信用级别、意见或信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保。信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素。相应地，投资者购买、持有、出售证券时应该对每一只证券、每一个发行人、保证人、信用支持人作出自己的研究和评估。 作者