周报：黑色金属系3月“过山车”行情分析及行业电话会议纪要

2016-03-11 周 报 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 黑色金属系3月“过山车”行情分析及行业电话会议纪要 核心提示 刘晓宁 021-51167221 henryliu@cebm.com.cn 林良樟 021-51167252 liangzhanglin@cebm.com.cn 商品市场金融化和商品市场期货现货市场联动将成为常态。受金融势力在期货市场的影响，产能过剩阴影下的商品市场也会经常因为短期的供需不平衡而出现过山车似的价格波动。 莫尼塔研究认为3月初黑色金属系巨幅波动行情是基于钢铁市场基本面的渐进改善，但金融期货市场在年初流动性注入的支持下，充分利用了这次短期的供不应求，放大了价格波动信号。 报告摘要 以螺纹钢为代表的黑色金属系在2016年开年前后形成上涨动力，价格在节后随开工需求逐步回升，在2016年3月第二周爆发式上涨后下跌，造就过山车行情。 该行情背景是随着各类大宗商品价格筑底企稳，商品期货成为重新唤起投资者兴趣。3月初黑色金属巨幅波动行情是基于钢铁市场基本面的渐进改善，但金融期货市场在年初流动性注入的支持下，充分利用了这次短期的供不应求放大了价格信号。 钢铁过剩产能和贸易商资金短缺不利于钢铁价格的长期上涨；钢厂从大面积亏损恢复到微利也不利于去产能进程。但下游需求从2016年年初开始确实有渐进式的改善；下一步房地产市场新开工是否能真正接力需求增长是2016年中国钢铁市场基本面的关键。  金融市场 – 年初天量流动性注入，助力期货市场放大短期市场缺口，造就波动行情。  供应端：2015年下半年以来钢铁行业大面积亏损，导致钢铁市场供应逐步减少。  需求端：2016年以来，钢铁行业下游有渐进式的回暖趋势，市场出现短期供不应求。  去产能 – 尚未开始，钢铁行业去产能任重道远。  库存 –钢铁贸易商的资金面并没有实际改善。库存失去蓄水池功能，无法助力长期价格上涨。 周 报 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 1 黑色金属系3月“过山车”行情分析 2016年以来的钢铁市场基本面渐进改善，但在长期产能过剩的阴影下，改善幅度有限。即使这样，中国钢铁市场有可能在短期内出现市场不平衡的供应缺口。金融期货市场在年初流动性注入的支持下，充分利用了这次短期的供不应求放大了价格信号。 供应端：2015年下半年以来钢铁市场供应逐步减少 2015年下半年以来，中国传统经济增长乏善可陈，需求羸弱，钢铁行业供过于求的持续恶化。钢铁行业在2015年下半年的大范围亏损确实减少了市场的钢材供应量（图1）。 图 1： 2015年-2016年粗钢产量 （来源：Wind, 莫尼塔研究） 需求端：2016年以来，钢铁行业下游有渐进式的回暖趋势 虽然做为钢铁消费的最重要的下游行业的重要指标 – 中国房地产的在建面积依旧低迷（图2）据莫尼塔调研，节后钢铁消费需求的回暖主要来自于基础设施投资的需求和部分制造业的回暖，但需求改善仅仅是有限的渐进式向好 （图3） 下一步房地产市场的热度是否能转换为新开工面积是决定中国钢铁市场2016年的重要因素。 图 2： 2013年-2015年房屋施工月增长面积 （来源：Wind, 莫尼塔研究） 1851952052152252352015m1-12015m2-32015m4-22015m6-12015m7-32015m9-22015m11-12015m12-32016m2-2旬度粗钢产量-0.3-0.2-0.100.10.20.30.413年6月13年11月14年4月14年9月15年2月15年7月15年12月房屋施工月增长面积 周 报 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 2 图 3： 2015年在建项目投资同比增速 （来源：Wind, 莫尼塔研究） 去产能 – 尚未开始 必须特别指出，中国钢铁行业的产量减少并没有帮助产能实际退出，更多的是降低了产能利用率。莫尼塔研究针对钢铁行业去产能的案例研究表明，中国钢铁行业的供给端除了有少数民营小钢厂或调坯扎材厂因资金链断裂倒闭之外，大中型钢厂去产能化尚未真正开始。 相反，典型案例表明有当地大中型钢厂在遇到资金链危机的时候，当地政府积极介入，注入盘活资金，协调同当地银行关系，救活钢厂。 库存 – 失去蓄水池功能，无法助力长期价格上涨 莫尼塔研究的草根调研显示钢铁贸易商的资金面并没有实际改善。银行依旧对钢贸行业贷款采取极其谨慎的态度。在钢贸商资金使用没有充分改善的前提下，中国钢铁市场缺乏有效的囤货蓄水池功能，限制钢价的未来的上涨空间。 金融市场 – 天量流动性注入，助力期货市场放大短期市场缺口，造就波动行情 在中国钢铁市场长期产能过剩的常态下，观察钢铁市场价格动力的另一个关键指标是民间市场的流动性。在2016年年初巨量流动性注入以后，长三角票据贴现率降至2016年新低（图4），虽然民间流动性的改善有助于需求端的资金使用。但如上所述，针对钢贸商的信贷限制却有恶化趋势。 图4： 长三角地区银行贴现利率 （来源：Wind, 莫尼塔研究） 3%4%5%6%7%8%2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月FAI（在建项目投资）-同比0.001.002.003.004.005.006.002015/01/042015/04/042015/07/042015/10/042016/01/04长三角票据贴现利率% 周 报 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 3 2016年的天量流动性明显增加了期货市场的活跃度，商品期市感受到了资金回流。不论是国际市场还是国内市场钢铁市场的缺口被期货市场放大，造成了3月初的黑色金属过上车行情。 图 5：M2同比 图 6：螺纹钢期货交易量 （来源：Wind, 莫尼塔研究） 放眼未来，商品市场金融化和商品市场期货现货市场联动将成为常态。受金融势力影响，产能过剩阴影下的商品市场也会经常因为短期的供需不平衡而出现过山车似的价格波动。 行业电话会议纪要 刘威,万达期货上海营业部总经理 邱跃成,西本钢铁首席分析师  产能过剩下依然有大的行情  节前基本面已有好转迹象  短期乐观，长期谨慎  金融市场放大行情波动  黑色金属市场与金融资本有效融合  利好政策点燃了行情  非理性投机行为放大行情波动  实体产品价格被动跟随金融市场  基本面短期好转，长期依然面临挑战 8.0010.0012.0014.0016.002014/062014/122015/062015/12M2：同比05001000150020002016/2/12016/2/152016/2/29 周 报 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 近期报告  2016年03月10日 健康快评：CRISPR简报  年03月07日 策略观察：基本面弱反弹，商品处于阶段行情  年03月04日 医疗健康：好雨知时节，液体活检发展正当时  年03月03日 会议纪要：中国可再生能源竞争力——欧洲视角  年03月03日 外汇半月报：日元月涨万点，退欧引爆英镑新纪录  年03月03日 宏观专题：财智BBD新经济指数（NEI）解读  年03月01日 法巴投资：莫尼塔2月闭门会会议纪要  年03月01日 2月草根调研：一二线地产市场快速恢复，但尚不足以判断宏观反弹 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址：上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦21楼 邮编:200120 电话：+86 21 5116 7173 传真：+86 21 5116 5116 地址：北京市西城区西直门外大街1号西环广场T3座7层B1-B6创新商务中心1801室 邮编：100044 电话：+86 10 8104 8010 传真：+86 10 8104 8009 地址：纽约市曼哈顿区麦迪逊大道295号1232 邮编：10017 电话：+1 212 809 8800 传真：+1 212 809 8801 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn