IPO点评：乐华娱乐

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 乐华娱乐2306.HK-IPO点评 报告摘要 公司概览 ➢ 公司成立于2009年，是中国知名的艺人管理公司。主要有三条业务线：1）艺人管理：主要通过安排签约艺人参与商业活动、出演电影及综艺节目等产生收入，并按照艺人合同所载的百分比与签约艺人分成收入，截至最后实际可行日期，公司有66名签约艺人及71名参加训练生计划的训练生；2）音乐IP制作及运营：将原创音乐IP授权和授权音乐IP再授权予音乐服务提供商，以及销售音乐IP的数字和实体专辑来产生收入；3）泛娱乐业务：打造虚拟艺人，通过综艺节目授权和出售艺人相关衍生产品来获取收入。 ➢ 2019-2021年及2022年前三季度，公司录得收入人民币6.31亿元、9.22亿元、12.90亿元和7.53亿元；毛利率为44.3%、53.5%、46.6%和40.0%；Non-GAAP归母净利润为1.19亿元、2.96亿元、3.94亿元和2.30亿元。 行业状况及前景 ➢ 随着可支配收入和生活水平的提升，中国居民的娱乐活动消费也随之增加，消费者更愿意为优质的娱乐产品付费。同时，泛娱乐活动的推广和发行渠道变得多样化，进一步推动行业发展。中国的泛娱乐市场于过往数年快速增长，根据弗若斯特沙利文，市场规模由2017年约2,992亿元增加至2021年约7,003亿元，2017至2021年的复合年增长率为23.7%。并预期2026年将达至约13,456亿元，2021至2026年的复合年增长率为14.0%。 ➢ 中国艺人管理行业的增长温和，由2017年约630亿元增加至2018年约685亿元，增长率为8.8%。市场规模于2019年减少至约583亿元，主要由于监管部门于2018年年底对艺人薪金占电影及剧集总投资的比例实施具体要求。此外，2020年疫情的爆发影响了艺人的工作安排，如电影及电视节目的拍摄，以及线下宣传活动。因此，行业市场规模于2020年下降至约523亿元。2021年疫情逐渐缓解，市场规模也扩大至约612亿元，预计将于2026年达至约1,117亿元，2021至2026年的复合年增长率为12.8%。 ➢ 中国艺人管理市场有超过1200家参与者，按2021年收入计，公司市占率达1.9%，排名第一，前五大参与者合计占有5.5%的市场份额，可见行业竞争激烈且高度分散。 优势与机遇 ➢ 具有品牌效应；系统化的训练生培训及专业化的艺人运营模式；广泛多元及长期合作的商业伙伴；经验丰富的管理团队。 弱项与风险 ➢ 品牌形象高度依赖于签约艺人的声誉；娱乐行业的监管政策多变；综艺节目、电影及剧集的制作发行存在不确定性；于韩国市场的经营可能存在风险。 投资建议 ➢ 公司此次IPO发行价为3.91-5.06港元，发行后总市值约为34.0-44.0亿港元（不包括超额配售），中国儒意136.HK、猫眼娱乐1896.HK、丁世家先生和好赞资产为基石，合计认购约2-3成的股份，募资所得款项将主要用于业务扩张。此次IPO估值按照Non-GAAP计算PE(TTM)约为8.7-11.3倍，估值相对合理，综合考虑，给予IPO专用评级“5.8”。 2023年1月3日 乐华娱乐(2306.HK) Tabl e_Bas eI nfo IPO点评 证券研究报告 影视娱乐 汪阳 TMT行业分析师 +852-2213 1400 alexwang@eif.com.hk 杨怡然 TMT行业分析师 +852-2213 1401 laurayang@eif.com.hk 股份名称：乐华娱乐股份代码：2306.HKIPO专用评级5.8 -- 评级基于以下标准，最高10分 1. 公司营运 (30%) 6 2. 行业前景 (30%) 6 3. 招股估值 (20%) 6 4. 市场情绪 (20%) 5上市日期：2023/1/19发行价范围(港元)3.91 -5.06发行股数, 绿鞋前(百万股)120.06 -- 香港公开发售；占比12.01; 10%-- 最高回拨后股数；占比60.03; 50% -- 发行中旧股数目；占比0; 0%总发行金额, 绿鞋前(亿港元)4.69 -6.08总集资金额, 绿鞋前(亿港元)4.69 -6.08净集资金额, 绿鞋前(亿港元)3.72 -5.04发行后股本(百万股) -- 绿鞋前870.06 -- 绿鞋后888.07发行后市值 (亿港元) -- 绿鞋前34.02 -44.03 -- 绿鞋后34.72 -44.94备考每股有形资产净值(港元)1.5 -1.66备考市净率(倍)2.61 -3.05保荐人中信建投国际、招商证券国际账簿管理人华盛证券、光大证券国际、山高控股、国信证券、盈立证券、老虎证券、富途证券、国泰君安国际、利弗莫尔会计师PWC资料来源：公司招股书主要发售统计数字 月华 2 IPO点评/乐华娱乐 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010