液化石油气年报：疫后复苏行情可期

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本报告分析了液化石油气的行情走势和影响因素。原油是LPG的长期定价锚，LPG供应端与油气同源，需求端也受共同因素影响，而且具有替代性。原油自身的价格弹性很大。下半年原油价格开始节节败退，俄乌局势影响淡化，美联储连续大幅度加息宏观压力凸显，中国防疫压力创三年之最，经济快速下滑，海内外需求前景黯淡。液化气同步走低，幅度更甚于原油，期货贴水扩大。中期来看，原油利多因素包括仍未结束的俄乌局势以及低库存，利空因素则是需求弱势以及价格水平相对偏高。预计2023年油价将呈现前低后高的走势。一季度受到中国防疫政策调整阵痛期和美联储高利率而且继续加息缩表的的影响，俄油受制裁的实际产量未明，油价可能在靠近区间底部的位置盘整，布伦特看65-85范围；一季度之后，随着中国需求大概率强劲反弹，Fed考虑停止加息，以及俄油新的贸易格局稳定后，油价受到需求支撑中枢将回升。LNG在2023和2024年的投产速度减慢，伴生的LPG增量减速，对LPG的利空减弱。LPG需求方面，明年国内经济在疫后复苏和20大落定后发力，经济活跃度有望保持强势。总理称随着优化调整措施的落实，中国经济增速将会持续回升。疫情防控政策的改变，开弓没有回头箭，度过疫情第一波高峰之后，工商业用量明年大幅增加是主旋律，汽油消费受整体经济的活跃度提振，同样受益。化工需求方面，今年PHD利润持续倒挂。明年PDH装置仍将大量投产，而且预计集中在上半年，因此虽然聚烯烃需求有恢复预期，但PDH利润预料持续承压。化工的投产利好LPG对原油比价。合约设计方面，LPG自2304合约开始取消了地域升贴水，并增加了每年9月为仓单注销时间，形成了3月和9月半年一次的仓单注销制度。关注升贴水结构的变化。