周报：全年GDP同比或将低于3%

上周市场回顾：（1）汇率方面，美元指数小幅回落，人民币贬值（2）债市方面，公开市场投放维持宽松，债券收益率曲线维持平坦化（3）股市方面，美股涨跌分化，A股大幅下跌（4）大宗商品方面，国际油价大幅上涨，铜价小幅上涨 上周经济数据回顾：12月25日当周，长城证券中国GDP跟踪指数为1.88，较12月18日进一步明显下滑。上周居民出行数据继续降至深度低位、地产销售继续边际转弱，拖累居民消费分项较大幅度回落；行业开工率全线环比下滑，同比多数走弱，整体投资分项明显下滑，最终GDP跟踪指数继续下滑。 上周重要事件点评：（1）四季度经济大概率走弱，全年GDP或将低于3%。当前多个城市疫情仍在攀升，我们在《20221219周报》提及，本轮冲击的时长可能持续2个月以上。从地铁客运量、开工率等高频数据来看，居民出行、消费、生产受到的冲击已经愈加明显。12月25日当周长城证券GDP跟踪指数大幅回落至1.88%，四季度周度指数的均值即将低于3%。考虑到统计误差，实际GDP增速可能更低。前三季度GDP实际增速为3%，今年全年GDP可能有较大的概率低于3%。我们在年度报告《艰苦奋斗，抗击通缩》中指出，明年经济的关键或在于消费和地产，地产融资环境已经大大改善，需求端刺激力度可能仍需加大，明年仍然可能通过大幅降息和信用增强的方式提振商品房销售和投资，我们提示关注1月20日LPR降息的可能。 （2）美国个人消费支出和PCE双双回落。美国11月个人消费支出同比7.67%，同比增速是2021年2月以来新低。耐用品消费同比回落至3.33%，前值5.18%。耐用品消费弹性较高，在预期经济将要衰退的时期，耐用品消费会首当其冲。而服务消费支出同比出现反弹。美国消费与通胀、零售数据一致，均表现出商品消费在快速回落，而服务消费仍然坚挺的局面。美国11月PCE指数同比5.54%，创年内新低。但失业率仍未回升，平均时薪同比反弹至5.1%，因此美联储还是需要继续加息至5.0%的限制性水平之上。 近期观点重述：（1）美国货币政策：美联储将加息至2023年3月，终点利率在5%以上。在经济深度衰退压力下，我们认为美联储2023年5月份可能转入降息周期，5月和6月降息25bp，7月、9月、11月和12月降息50bp。 （2）中国财政政策：2023年积极的财政政策仍会像2022年一样保持“合理适度、不透支未来”的总基调，且财政更为前置。狭义赤字率在3.0%左右，全国一般公共预算收入增速12.3%，全国一般公共预算支出为增速6.0%，如果再加上政府性基金收支，宽口径赤字率或为6.1%。（3）中国货币政策：在房地产下行压力仍然较大，防疫政策优化的基础上刺激消费和投资均需要宽松的货币政策，2023年仍然存在较大降息概率，国内降息或50BP以上。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；长城证券中国GDP跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险。 1.上周市场数据回顾 1.1汇市：美元指数小幅回落，人民币贬值 上周，美元指数微小幅回落，从12月16日的104.85小幅回落至12月23日的104.33。 截止12月23日，美元指数12月均值为104.64，虽然较11月均值108.10明显回落，但近期较为稳定。12月20日，日本放宽收益率曲线控制区间至±0.5%，10年期国债收益率目标上限从0.25%上调至0.5%，日元当天上涨4%，但日元上涨并未冲击到美元，美元指数短暂下跌至103.97后又重新涨回104以上。我们认为，美联储12月货币政策会议仍显“鹰派”，在美联储转向之前，美元指数将维持坚挺。 上周，人民币对美元贬值，汇率从12月16日的6.97上升至12月23日的6.99。近期，全国各城市都正在逐渐达到疫情确诊高峰，经济活力受到影响，低迷的消费可能仍将持续，产需两端均显不足。而且，12月20日，央行并没有如市场预期地下调LPR利率，这可能会延迟中国经济从疫情中复苏的时间。因此，上周人民币出现了小幅回调，但2023年中国经济复苏，人民币升值仍是大方向。12月16日，人民币汇率指数下滑至98.94。 图1：美元兑人民币汇率走势 图2：CFETS人民币汇率指数 图3：上周人民币兑主要货币涨跌幅 1.2债市：公开市场投放维持宽松，债券收益率曲线维持平坦化 上周，中国短期利率继续小幅上升，美国短期利率小幅下降。上周，中国6月期SHIBOR利率上升4bp至2.49%。美国6月期LIBOR利率下降4bp至5.15%，中美短期利率利差为-266bp，倒挂幅度小幅缩小（前值为-273bp)。 图4：中美短期利率走势 上周，人民银行进行了大量的公开市场逆回购操作，12月19日开展了850亿元7天期和14天期逆回购操作，中标利率分别为2.0%和2.15%；12月20日开展了1460亿元7天期和14天期逆回购操作，中标利率分别为2.0%和2.15%，当天还通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台发行了2022年第十二期央行票据，发行量为50亿元，期限6个月，中标利率2.2%；另外，12月21日开展了190亿元7天期和1410亿元14天期逆回购操作；12月22日开展了1570亿元7天期和14天期逆回购操作；12月23日开展了2050亿元7天期和14天期逆回购操作，7天期的中标利率皆为2.0%，14天期的为2.15%。可以看到，与上周所述观点一致，央行当前为了稳经济和维持资金面流动性，以及对冲利率短期上涨的情形，缓解理财赎回压力，会在年底前持续进行逆回购操作，且操作力度逐渐扩大（从力度来看，本周力度明显高于上周）。 上周，中债方面，两年期中债收益率于上周五收于2.35%，较12月16日下降了8bp；十年期中债收益率收于2.83%，下降了6bp，中债10-2年期利差48bp。美债方面，12月23日，两年期美债收益率收于4.31%，上涨14bp；十年期美债收益率上涨27bp至3.75%，10-2Y的期限利差为-56BP。中美债十年期利差为92bp，两年期利差为196bp。中国货币政策是降息促经济，而美国货币政策仍是加息控通胀。 图5：各期限中债收益率 图6：各期限美债收益率 表1：上周中美债涨跌情况 上周，中国收益率曲线平坦化持续，短端利率（6个月SHIBOR）仍小幅上行，长端利率下降，从此角度看，收益率曲线平坦化与前周相比加重。但由于央行本周公开市场投放量较大，使得DR001利率创下了历史新低点，这也从一定程度上反映了债市有回暖趋势，从“牛转熊”的超预期交易逻辑中逐渐平复下来，并且理财赎回的步伐放缓，短期事件或有所平息。 1.3股市：美股涨跌分化，A股大幅下跌 上周，美股涨跌分化，道琼斯工业指数上涨0.86%，纳斯达克指数下跌1.94%，标普500指数下跌-0.20%。上周纳斯达克指数继续大幅下跌，一方面原因是科技股下跌。纳斯达克100科技板块指数从12月16日的5970.97下跌至12月23日的5735.32，跌幅3.95%。另一方面，受国内疫情影响，多数中概股出现大幅回落，上周中概股指数下跌了4.40%。我们认为，美国2023年即将进入衰退，11月销售数据已经出现大幅下滑，等到失业率回升之后，衰退迹象更加明显，美股仍将处于熊市。 上周，国内股市下跌，上证指数下跌3.85%，深证指数下跌3.94%，创业板指下跌3.69%。近期，全国疫情扩散加快，经济活力受到严重影响，因此上周一上证指数大幅下跌1.92%。而周二，央行并没有如市场预期的降息，股市继续下跌1.07%。之后三天，股市继续下跌，但跌幅有所收窄。我们预计至明年一季度，经济都将面临较大压力，经济数据可能仍在底部，股市从熊到牛的转向还需要继续等待。 表2：上周股市指数表现 1.4大宗商品：国际油价大幅上涨，铜价小幅上涨 上周，国际油价大幅上涨。12月23日，布伦特原油期货收于84.17美元/桶，较12月16日79.23美元/桶上涨6.24%；WTI原油期货收于79.35美元/桶，较12月16日74.67美元/桶上涨6.27%。国际油价连续两周反弹，布伦特原油期货重新站上80美元/桶。主要原因是一方面俄罗斯海运石油出口在欧盟限价后大幅减少。据Bloomberg报道称，在截至12月16日的当周，俄罗斯海运原油总出口量减少186万桶/天，降幅54％，至160万桶/天。另一方面，12月17日，美国政府宣布计划回购300万桶原油，以补充美国战略石油储备。因此，国际油价在近期大幅反弹，但2023年走势仍将在需求转弱影响下而持续回落。 12月23日，LME铜收于8378.5美元/吨，较12月16日小幅上涨0.91%。上上周，LME铜大幅下跌2.14%，因此上周小幅回调。12月23日ICSG最新数据，10月全球精炼铜产量（原生+再生）220.2万吨，环比1.94%，同比4.86%，7/8/9月的同比增速分别为2.56%/3.59%/4.00%，增速持续加快。10月精炼铜产能利用率82.5%，前值83.9%。产能利用率下降，而产量提升，说明总产能是在扩张的状态。叠加全球经济衰退，需求转弱，我们认为铜价将出现回落。 图7：油价&铜价走势 2.上周经济数据回顾 2.1上周经济数据一览 生产端看，行业开工率环比全线下滑，同比多数走弱。12月25日当周，唐山钢厂高炉开工率为56.35%，环比上周回落0.79个百分点，同比涨幅上升至42%；汽车半钢胎开工率较上周下滑6.5个百分点至58.35%，同比涨幅由正转负，为-8.5%；上周螺纹钢开工率暂未公布；石油沥青装置开工率为30.6%，较上周下滑1个百分点，同比降幅扩大至-9.5%。 需求端看，地产销售面积、地铁出行均继续环比下跌，乘用车销售小幅转暖。12月25日当周，30大中城市日均成交面积为36.46万平方米，较上周减少3.5万平方米，同比降幅扩大16.7个百分点至-44.7%。九大城市日均地铁客运量为1718.68万人次，环比上周减少837.8万人次，同比降幅进一步扩大至-62.2%。12月18日当周，乘用车市场零售54.2万辆，同比增长18%，环比前一周增长44%，较上月同期增长56%。12月前三周，乘用车市场零售累计104.1万辆，同比增长6%，较上月同期增长36%。线螺采购量为11450吨，环比上周减少3050吨，同比降幅扩大至-26.1%。 外贸方面，国内出口运价指数同比降幅继续扩大。12月25日当周，SCFI指数均值为1107.1，比上周下降16.2，同比降幅继续扩大0.6个百分点至-77.7%。另外12月上旬，沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增加5.8%，其中外贸同比增加5.5%，内贸增加6.8%。据中港协统计，长三角地区枢纽港口外贸重箱同比下降约13%，珠三角地区枢纽港口外贸重箱同比下降约20%。作为对照，韩国12月前20日，出口额同比-8.8%（11月为-16.7%，10月-5.5%）。 表3：上周周公布经济指标一览（无特殊说明即为同比变化） 2.2长城证券中国GDP跟踪指数 12月25日当周，长城证券中国GDP跟踪指数为1.88，较12月18日进一步明显下滑。 上周居民出行数据继续降至深度低位、地产销售继续边际转弱，拖累居民消费分项较大幅度回落；行业开工率全线环比下滑，同比多数走弱，整体投资分项明显下滑，最终最终GDP跟踪指数继续下滑。 图8：12月25日长城证券中国GDP跟踪指数明显下滑 2.3关键经济指标预测 表4：关键经济指标预测（2023年1月为12月1日《2023年度报告》预测值） 3.上周重要事件点评 3.1四季度经济大概率走弱，全年GDP同比或将低于3% 当前多个城市疫情仍在攀升：12月23日青岛市卫生健康委主任薄涛介绍，按照监测数据推测，青岛目前每日新增感染量为49万人-53万人，当前青岛的新冠感染发病高峰期还未到来，正处于高峰来临前的快速传播阶段。东莞市卫生健康局官微12月23日发布消息称，新冠感染高峰