差异化技术路线，动力+储能配套逐步放量

投资要点 推荐逻辑：（1）公司深耕动力电池业务，2022H1动力电池出货量合计3.95Gwh,实现收入42亿元，同比增长631.92%。随着国内市场新能源汽车渗透率逐步提升，对动力电池需求持续增长。（2）消费类业务稳中求进，2022H1实现营业收入129亿元，同比增长11.38%。笔电类Pack市占率增长迅速，将成为消费类业务新增长点。（3）2022年加速扩展储能业务，2022H1公司储能系统收入1.79亿，同比增长70.38%，随着公司南昌基地建成，储能系统的电池自供率会大幅提升，带来的是储能板块的毛利率以及市占率的提升。储能作为支撑新型电力系统的“新基建”，预计2022年国内储能电池出货总量有望超过90GWh，市场规模有望突破千亿。 动力电池业务：动力电池差异化竞争，多产品技术路线齐头并进，全球配套持续改善，产能稳步提升。（1）新能源汽车发展过程中，受限于电池能量密度以及后端市场布局，充电问题成为用户关心的焦点，公司通过多年研发，于2022年9月3日发布SFC480超级快充电池，最大充电功率达480KW，一次充电可实现续航里程700Km，充电5min可支持200Km续航；（2）动力电池产品应用于BEV、HEV、48V等市场，其中，BEV产品技术路线涵盖磷酸铁锂和三元材料； （3）公司加大全球客户开发，获得雷诺-日产客户定点与配套，取得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、吉利PMA平台、上汽ZS12平台等多家车企车型项目定点函；（4）2021年公司动力电池产能达12GWh，随着惠州、南京、南昌、枣庄、珠海等动力电池生产基地逐渐建成，产能也会稳步提升。 3C消费类业务：全球消费类电池龙头，稳健的技术研发实力。（1）手机数码类业务十年高增长，全球市占率达30%，2021年手机数码类业务实现收入207.95亿元，同比增长26.77%，占据了2021年总营收的55.7%；（2）笔记本电脑类业务市占率稳步提升，有望成为新的业务增长点，2021年营收达到54.2亿元，同比增长31%。 储能业务：国内外储能市场放量在即，未来将成为公司新增长动力。截至2021年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模达到209.4GW，新型储能同比增长67.7%，达到25.4GW，其中锂离子电池占据主导地位。中国2022年上半年储能锂电池出货量达到44.5GWh，已经接近2021年全年水平。公司专注于电力储能、网络能源储能、家庭储能和便携储能各大板块，目前已经实现批量出货。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润将保持64.83%的复合增长率。结合对标公司的估值和目前欣旺达的布局，给予公司2023年25倍PE，对应目标价33.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 指标/年度 投资要件 关键假设 假设1：动力电池业务领域，技术实力和发展潜力愈加获得了国内外众多知名车企的深度认可，产品成熟度和稳定性进一步得到市场批量应用验证，新能源汽车销量增长，全球配套企业持续开拓， 市占率快速增长 ，我们预计22/23/24年公司动力电池出货量10Gwh/20Gwh/40Gwh，带动盈利能力持续改善，预计22/23/24年动力电池毛利率分别为14%/15%/17%。 假设2：消费类业务维持稳健增长，持续开拓国内客户，提升市占率，并且公司以向客户提供消费类锂电池为契机， 拓展智能硬件新兴增量市场业务，为给客户提供一站式OEM/ODM的EMS服务，进一步与客户开展全产业多领域深度合作，如智能可穿戴设备、智能出行、智能家居、个人护理和智能音箱等业务领域，预计22/23/24年智能硬件业务增速分别为12%/30%/32%，22/23/24年毛利率分别为10%/12%/13%。 假设3：在储能应用方面，公司主要通过储能电芯和储能系统两方面打开市场，公司已展开与头部公司全面合作，并将于2022年开始陆续交付，公司电力储能系统、网络能源储能系统、家庭储能系统和便携储能系统等业务稳定增长，预计22/23/24年公司储能系统业务增速分别为50%/50%/40%，业务量保持持续稳定增长，预计22/23/24年储能系统毛利率分别为17%/18%20%。 我们区别于市场的观点 市场认为公司动力电池业务布局可能不及预期。我们认为，公司目前处于消费电池+动力电池双轮驱动阶段，且公司聚焦大倍率快充电池业务，通过产品技术突破带来市场规模效应，解决市场消费者真正的痛点/难点，形成错位竞争优势，有望通过快充电池打开新能源汽车细分市场，提升市占率。 股价上涨的催化因素 （1）国内大客户主机厂订单落地；（2）4C快充电池打开乘用车市场；（3）储能业务发展超预期。 估值和目标价格 我们选取了行业中与欣旺达业务最为相近的五家公司亿纬锂能、珠海冠宇、国轩高科、蔚蓝锂芯、宁德时代，2023年平均PE为22.03倍。预计公司22/23/24年营业收入分别为501.1/ 655. 6和816. 6亿元，归母净利润分别为11.50、24.86和41.00亿元，EPS分别为0.62、1.33和2.20元，对应PE分别为39、18和11倍。结合可比公司的估值和目前欣旺达的业务布局，给予公司2023年25倍PE，对应目标价33.25元。我们看好公司未来成为领先的动力电池公司，首次覆盖给予“买入”评级。 投资风险 疫情扩散风险、手机和笔电消费不及预期的风险、动力电池快充技术开发落地不及预期的风险、国内主机厂客户开发不及预期的风险、产能投产进度不及预期的风险、汇率波动风险。 1公司概况：消费类电池龙头进军动力与储能市场 欣旺达电子股份有限公司是总部位于深圳的全球锂离子电池领域领军企业。公司被评为全球3C消费类电池龙头企业、全球新能源企业500强（第26位）、中国民营企业500强（第366位）、中国电池百强企业（第5位）、中国电子信息百强企业（第41位）。 公司成立于1997年，抓住2011-2015年的智能手机行业红利期成长为PACK龙头，随着16年智能手机行业热度趋于平缓，公司维持PACK业务的同时，也逐渐布局毛利较高的消费电芯行业。另一方面，公司早在2008年就开始布局电动汽车电池业务，于2016年向储能进军，二十多年发展历程中的重要事件如下： 表1：公司发展历程中的重要事件 公司主营业务结构：2022H1公司收入主要来自消费类电池，在总收入中占59.4%，其次为电动汽车类电池、智能硬件类（含无人机，VR）、精密结构件和储能类电池，分别占比19.3%、12%、5.9%和0.8%。消费类电池贡献68.1%的毛利，其次为电动汽车类电池（含无人机，VR）和精密结构件，分别贡献毛利的12.3%和9%。电动汽车电池类增长明显，收入同比增长631.92%。 图1：2022H1公司营业总收入构成 图2：2022H1年公司毛利构成 公司业绩状况：公司自2013年以来营业收入基本保持20%以上的高速增长，2020年受疫情影响增速略低，为17.6%，2021年总收入达到373.6亿元，是2013年的近17倍。 2022年Q1-Q3营收为365.84亿元，同比增长43%。2013-2021公司归母净利润由0.81亿元增至9.16亿元，年复合增速32.8%。2022Q1-Q3实现归母净利润6.88亿元，同比增加2.7%。 图3：2013-2022Q1-Q3公司营业收入及同比增速 图4：2013-2022Q1-Q3公司归母净利润及同比增速 公司股权结构清晰：王明旺与王威兄弟为公司实际控制人，两人分别直接持有公司19.43%、7.11%的股份；王宇为王明旺、王威的兄弟，直接持有公司1.07%、三人合计持有公司27.61%的股份。公司于2022年11月14日在瑞士证券交易所上市，发行全球存托凭证GDR，其中每份GDR代表5股本公司A股股票，相应新增A股股票数量1.44亿股，募集资金约为4.4亿美元。公司旗下有26家子公司，大多数集中在深圳市，以制造、研发、专业服务为主。 图5：公司股权结构 表2：主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况 2行业分析 中国锂电池产业蓬勃发展，占据全球半壁江山。在发展绿色经济的目标愿景与“双碳”政策的大力推动下，中国锂电产业高速发展。在全球范围内，中国已连续五年占据全球最大锂电池消费市场的宝座。根据工信部赛迪研究所发表的《2021中国锂电产业发展指数白皮书》，2021年全球锂离子电池市场规模达到545GWh，我国锂离子电池市场规模占比过半，产量达到324 GWh，同比增长106%。据Markets and Markets预测，未来五年全球锂电池市场规模将保持增势，2025年有望增长至近944亿美元。 图6：2017-2021年中国锂电池市场规模及全球市占率 图7：2020-2025年全球锂电池行业规模 下游应用定需求，动力、储能迎机遇。根据应用领域的不同，锂离子电池可以细分为动力锂电池、储能锂电池、消费锂电池三部分，其主要下游应用领域分别对应新能源汽车、电力系统、手机等消费电子。伴随着新能源汽车的蓬勃发展，动力电池占据着越来越大的产量份额。据工信部发布的数据显示，2021年我国动力、储能、消费型锂电产量分别为220 GWh、32 GWh、72 GWh，分别同比增长165%、146%、18%。尽管目前储能电池市场份额最小，但随着世界“碳达峰”战略的推进，全球各企业都在积极布局动力和储能电池产线，新能源汽车与储能市场的高速发展将带动动力和储能电池的持续发展，动力和储能电池有望进一步扩大其市场份额。 图8：锂离子电池产业链 2.1消费锂电池市场保持增长，竞争格局集中 消费电子需求驱动上游消费类锂电池发展。随着我国居民收入的逐步提高及移动通信技术的飞速发展，电子产品已深入到消费者的学习、生活、工作的各个领域，并逐渐向智能化、微型化、多功能化发展，对消费锂电池的性能也提出了更高的要求。据起点研究预测，全球消费类锂电池出货量将稳定小幅增长，2025年将达到115.2GWh。 图9：2016-2025年全球消费类锂电池出货量及同比增速预测 新兴消费锂电快速发展。具体来看，智能手机、平板电脑及笔记本电脑等传统消费电子的出货量增速远低于智能可穿戴设备行业以及无人机行业等新兴消费电子。智能手机方面，全球主要市场已发展得较为成熟，渗透率不断提升，预计智能手机销量未来可能出现停滞增长或下滑的现象。平板电脑及笔记本电脑方面，据Strategy Analytics报告显示，疫情推动了移动办公的发展，使得2021年全球笔记本电脑出货量突破历史新高，同比增长19.4%。 但受到元器件短缺和供应问题的影响，笔电、平板电脑的出货量增速可能放缓。反观新兴消费电子，5G、物联网、人工智能等新兴技术与消费电子产品的融合使得蓝牙音箱、AR/VR设备等新兴电子领域呈现出较快的发展态势，新兴消费电子有望成为拉动消费电子市场需求的主要动力。 2.1.1智能手机出货增速放缓 2021年，全球及中国智能手机季度出货量同比增速呈现前高后低的形态。但纵观全年，全球及中国智能手机出货量仍然保持小幅上升，分别同比增长至13.5亿台、3.4亿台。其中，5G手机占据了国内智能手机出货量近80%的份额，高达2.7亿台，同比增长63.5%。受疫情影响，居民消费观念正在发生变化，手机更换频率较从前有所下降，2022年Q2延续了2021年后半年负增长的趋势，全球及中国智能手机出货量分别同比下降8.7%、10%。据IDC预测，得力于物流和芯片短缺问题的不断改善，2023年智能手机出货量有望恢复正增长。 随着智能手机电池容量的提升及可折叠手机、5G手机的增长也将进一步带动手机数码类锂离子电池模组产品的发展。 图10：2018-2022Q2全球及中国智能手机季度出货量及同比增速 2.1.2笔电增量驱动笔电类锂电池快速发展 笔电持续高增长趋势将带动相关锂电池产品发展。疫情大环境下，远程教育及居家办的持续趋势使得笔记本电脑、平板电脑等智能产品的销量随之增长。2021年