华东四省调味品草根调研反馈：动销回暖，强者恒强

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022年12月30日 食品饮料 动销回暖，强者恒强——华东四省调味品草根调研反馈 酱油：动销向好，零添加起势。1）KA渠道：头部品牌加大零添加铺货力度，零添加陈列占比提升至20%-30%，除高端产品外，千禾味业及海天味业均加大对平价零添加系列推广；货龄来看，主要品牌货龄较前期减少，终端动销向好，其中零添加周转快于传统鲜味酱油，头部品牌货龄亦优于二线品牌；铺货来看，海天味业份额领先，李锦记、千禾味业、欣和六月鲜居于第二梯队，整体呈一超多强格局；2）BC渠道：零添加产品铺货有所增加，但渗透率仍处较低水平，品牌以海天味业及千禾味业为主，较少配备驻店导购，依赖自然动销；货龄来看，海天味业/千禾味业主力产品货龄分别约4.5/1.5月，其中零添加动销更快；铺货来看，海天味业终端陈列占比约35%-50%，其他品牌包括李锦记、欣和、千禾味业、厨邦等；3）农贸渠道：受消费客群购买力及品类认知限制，零添加目前较难在农贸终端渗透，仅千禾味业、海天味业在部分农贸终端推广平价零添加产品；货龄来看，海天味业/千禾味业/六月鲜/李锦记货龄分别约4.5/1.8/2.7/4.3月，其中零添加动销并未快于传统品类；铺货来看，农贸市场为海天味业强势渠道，陈列占比达50%以上，其次为李锦记、欣和六月鲜等。 复调：产品鲜度良性，整体呈双寡头格局。1）品类结构：华东火锅底料消费以牛油和非辣汤为主，终端陈列占比分别约55%/35%，清油品类陈列占比不足10%；鱼调料以酸菜鱼品类为主导，陈列占比90%以上；2）终端动销：纵向来看，12月样本终端主要火锅底料产品货龄较6月减少，名扬/好人家货龄分别较6月减少5.3/1.1月；主要酸菜鱼调料产品货龄较6月平稳，整体看头部复调品牌产品鲜度良性；横向来看，华东样本终端颐海国际/名扬/桥头/好人家火锅底料货龄分别约2.4/2.7/2.8/2.9月，头部品牌动销优于整体，同时小块装货龄优于500g装底料，底料在做菜烹饪等细分消费场景需求旺盛；样本终端好人家/颐海国际鱼调料货龄分别约3.5/4.7月；3）竞争格局：火锅底料方面，颐海国际、天味食品双寡头格局稳固，颐海国际在KA渠道铺货优势更为凸显，好人家在农贸渠道更为强势；酸菜鱼调料方面，天味食品占据主要份额。 榨菜：货龄提升，头部品牌强势铺货。1）动销方面：12月样本终端主要榨菜产品货龄较6月增加，乌江/吉香居货龄分别提升3.8/0.3月，终端消费疲弱；横向来看，12月吉香居/乌江/其他品牌货龄分别约3.0/5.1/3.3月；2）铺货方面：华东地区以乌江、吉香居为主。 食醋：货龄改善，格局延续一超多强。1）动销方面：12月样本终端主要食醋产品货龄较6月减少，恒顺醋业/千禾味业货龄分别减少1.5/1.8月；横向来看，12月千禾味业/宝鼎/金山寺/恒顺醋业/海天味业货龄分别约2.8/3.0/3.2/3.7/4.1月；2）铺货方面：恒顺醋业、海天味业及千禾味业份额领先。 投资建议：随着疫情管制优化、经济回暖，调味品动销有望边际提速，重点推荐行业景气向好的千禾味业、天味食品，受益成本改善的安琪酵母，以及受益于餐饮修复的海天味业、日辰股份。 风险提示：食品安全风险、疫情反复风险、样本偏差风险、行业竞争加剧。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 陈昕晖 执业证书编号：S0680522090002 邮箱：chenxinhui@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：回答市场关注的三个问题——2023年度策略》2022-12-21 2、《食品饮料：返乡提前，团购抬头——华东四省白酒草根调研反馈》2022-12-12 3、《食品饮料：休闲食品之全渠道解构：千帆竞发，思变者胜》2022-12-02 -48%-32%-16%0%2021-122022-042022-082022-12食品饮料沪深300 2022年12月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、前言 ................................................................................................................................................................. 3 2、调味品：动销回暖，强者恒强 ............................................................................................................................ 3 2.1、酱油：动销向好，零添加起势 .................................................................................................................. 3 2.1.1、KA渠道：零添加渗透加速，终端动销向好 ....................................................................................... 3 2.1.2、BC渠道：零添加渗透空间较大，头部效应明显 ................................................................................ 5 2.1.3、农贸渠道：传统品类为主，海天味业强势铺货 .................................................................................. 6 2.2、复调：产品鲜度良性，整体呈双寡头格局 .................................................................................................. 7 2.3、榨菜：货龄提升，头部品牌强势铺货 ........................................................................................................ 9 2.4、食醋：货龄改善，格局延续一超多强 ....................................................................................................... 10 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 图表目录 图表1：华东样本KA终端零添加占酱油陈列比例 ..................................................................................................... 3 图表2：12月华东样本KA终端各品牌零添加酱油陈列占比 ...................................................................................... 3 图表3：千禾味业华东KA渠道平价零添加产品情况 ................................................................................................. 4 图表4：上海样本KA终端各酱油产品货龄情况 ........................................................................................................ 4 图表5：12月华东样本KA终端酱油产品货龄 .......................................................................................................... 4 图表6：12月华东样本KA终端各品牌酱油产品陈列占比 .......................................................................................... 5 图表7：12月华东样本BC终端零添加占酱油陈列比例 ............................................................................................. 5 图表8：12月华东样本BC终端各品牌零添加酱油陈列占比 ...................................................................................... 5 图表9：12月华东样本BC终端酱油产品货龄 .......................................................................................................... 6 图表10：12月华东样本BC终端各品牌酱油产品陈列占比 ........................................................................................ 6 图表11：12月华东样本农贸终端零添加占酱油陈列比例 .......................................................................................... 6 图表12：12月华东样本农贸终端各品牌零添加酱油陈列占比 ................................................................................... 6 图表13：千禾味业华东农贸渠道平价零添加产品情况 ............................................................................................... 7 图表14：12月华东样本农贸终端酱油产品货龄 ....................................................................................................... 7 图表15：12月华东样本农贸终端各品牌酱油产品陈列占比 ....................................................................................... 7 图表16：12月华东样本终端火锅底料分品类占