敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年12月29日 行业研究 腾讯重磅游戏《无畏契约》获发进口版号，监管面较明显向暖 ——22M12游戏版号审批跟踪点评报告 互联网传媒 事件：22年12月28日，新闻出版总署正式发布22年12月份国产网络游戏审批信息和2022年进口网络游戏审批信息，共84款国产游戏、44款进口游戏获发版号。腾讯获发重磅游戏版号，网易、心动公司等厂商获发版号。本轮国产版号包括腾讯《重生边缘》、网易《巅峰极速》、心动公司《火力苏打》等，进口版号包括腾讯《无畏契约》等、网易《突袭：暗影传说》等。 点评：腾讯重磅游戏获发版号，彰显监管面较明显向暖。1）《无畏契约》拥有经验证的成熟玩法，海外用户数维持增长韧性。《Valorant》海外于21M6实现1,400万MAU，22Q2创MAU、流水新高，22Q3再度创下流水新高。DAU呈平稳上升趋势，22M11 DAU达221万人。2)《无畏契约》有望填补国内电竞产业射击品类缺口，长期维持游戏热度与流水贡献。《Valorant》赛事位列2022年电竞峰值观众榜第5位。腾讯拥有相对成熟的电竞产业积累，《无畏契约》赛事有望填补国内电竞射击品类缺口，长期贡献游戏热度与流水。3）自研大型游戏和经典IP衍生作获批版号，有望助力腾讯产品线游戏储备释放。 头部游戏公司腾讯、网易获批版号质量提升，更多中重度游戏获发版号，有利于提振游戏行业市场信心。头部公司获发版号有利于释放产品线，带动2023年中国游戏市场复苏。展望未来质量优、变现潜力高的产品获发版号，对游戏公司业绩预期造成较大正面影响。腾讯旗下经典IP衍生作《王者荣耀：世界》具备爆款潜质，网易在研IP手游《逆水寒》《永劫无间》有望驱动业绩增长。 进口版号时隔548天再次发放，海外IP与射击类游戏过审，进口游戏监管边际放宽。1）2022年国产、进口版号整体数量仍收缩。若将同款产品在不同终端的版号计为一个版号，2022年全年共发放468款国产版号，同比下降31%；进口版号44款，同比下降42%。版号发放仍以国产移动端游戏为主。2）进口版号监管释放积极信号，国内游戏公司通过引进海外热门IP实现增长的逻辑更为顺畅。22M12多款韩国游戏过审、射击类游戏《无畏契约》过审，彰显内容引进审核边际放宽。腾讯、网易等头部公司拥有丰富的海外合作经验，通过引进海外头部游戏、与海外热门IP合作，有利于加速孵化爆款产品。 投资建议：我们认为，随着22M12国产及进口游戏版号的下发，版号监管政策边际向暖明显，有利于提振市场信心，为游戏行业带来确定性增量。同时，腾讯获发重磅游戏版号、头部厂商获发版号数量增加，有利于加速释放游戏产品线，带动业绩增长。维持互联网传媒行业“买入”评级。 1）版号：22年版号已发放多次，腾讯网易收获版号的游戏体量逐步提升，后续版号监管有望逐步放宽，各公司产品线23年有望得到推进。推荐此次获发版号、业绩有望得到增益的公司：腾讯控股、网易-S、完美世界、心动公司、金山软件、吉比特，关注中青宝、创梦天地。推荐专注精品内容制作，产品线具备增量确定性的公司：腾讯控股。 2）游戏赛道：现有成熟游戏赛道竞争压力大，新爆款有望出现在“开放世界”等新赛道，推荐有望凭借在研的《王者荣耀世界》、《逆水寒手游》等高投入、高质量潜力作品抢占开放世界赛道的公司：腾讯控股、网易-S。 3）出海：出海仍有空间，后续出海逻辑或为国内头部游戏公司依仗自身大体量客户运营经验、手游技术实力、深入的赛道研究，抢占当地本土公司份额。推荐：投资海外公司保持优质产出的公司：腾讯控股；海外本地化理解深入，多市场多品类得到验证：三七互娱。 风险提示：版号监管风险，新游表现不及预期，买量成本风险，海外市场不及预期。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 22年第6次版号下发，腾讯、网易优质IP游戏获发版号——22M11游戏版号审批跟踪点评报告（2022-11-17） 腾讯、网易旗下游戏22年首度获发版号，监管面边际向暖——22M9游戏版号审批跟踪点评报告（2022-09-13） 中国游戏市场规模同比下降，游戏出海收入取得正增长——游戏行业22H1数据跟踪报告（2022-7-22） 版号22年第三次下发，后续有望恢复逐月发放——游戏版号审批跟踪点评报告（2022-7-13） 手游重磅新品缺席，头部端游产品表现稳定——游戏行业22年5月数据跟踪报告（2022-6-23） 版号监管有望常态化，游戏出海持续推进——游戏行业跟踪报告（2022-6-8） 新游同比表现疲软，内容更新推动收入环比提振——游戏行业22年4月数据跟踪报告（2022-5-27） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%21/1222/0222/0422/0622/0822/10传媒 沪深300 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 互联网传媒 目 录 1、国产&进口游戏新版号下发，腾讯、网易优质游戏获发展现监管转暖 .......................................................... 3 2、22年国产游戏新版号下发数量同比下滑，预计23年进入常态化下发阶段 .................................................. 5 3、投资建议...................................................................................................................................................... 10 4、风险提示...................................................................................................................................................... 11 图目录 图1：《Valorant》DAU呈上升趋势，每月用户新增率较为稳定 ......................................................................... 3 图2：2022年全球电竞赛事Top10峰值观众（单位：万人） ............................................................................. 3 图3：2018-2022国产游戏版号每月发放数量（单位：个） ............................................................................... 5 图4：2018-2022国产游戏发放版号数量逐年递减 .............................................................................................. 5 图5：国产手游占据版号发放主导（单位：个） ................................................................................................ 6 表目录 表1：2022年12月份国产网络游戏审批信息 ................................................................................................... 6 表2：2022年进口网络游戏审批信息 ................................................................................................................ 9 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 互联网传媒 1、 国产&进口游戏新版号下发，腾讯、网易优质游戏获发展现监管转暖 22年12月28日，新闻出版总署正式发布22年12月份国产网络游戏审批信息和2022年进口网络游戏审批信息，共84款国产游戏、44款进口游戏获发版号。 腾讯获发重磅游戏版号，网易、完美世界、心动公司、金山软件、字节跳动等厂商获发版号。本轮国产游戏版号包括腾讯《重生边缘》、网易《巅峰极速》、心动公司《火力苏打》、金山软件旗下西山居《尘白禁区》、吉比特旗下雷霆游戏《渊海王座》等。进口游戏版号包括腾讯《无畏契约》《宝可梦大集结》《饥荒：新家园》、网易《突袭：暗影传说》《幻想生活》、完美世界《双点医院》、字节跳动旗下朝夕光年《航海王梦想指针》等。此外，阿里巴巴旗下灵犀互娱、游族网络、创梦天地等厂商获发版号。 腾讯及相关公司获发多款版号，重磅游戏获发2022年首批进口版号。头部游戏公司腾讯、网易获批版号数量增加，彰显监管层较明显向暖，有望提振市场信心。 1）《无畏契约》拥有经验证的成熟玩法，海外用户数维持增长韧性。《无畏契约》（即《Valorant》中文版）为腾讯旗下拳头公司推出的热门战术射击端游，于20M6上线海外。根据公司财报，《Valorant》于21M6实现1,400万MAU，用户基数与付费意愿持续上升，22Q2创MAU、流水新高，22Q3再度创下流水新高。根据ActivePlayer，《Valorant》DAU呈平稳上升趋势，22M11达221万人。《无畏契约》版号信息公布后腾讯第一时间进行宣发，有望在短期上线。暴雪与网易终止合作后《守望先锋2》即将退出国内市场，《无畏契约》有望承接《守望先锋2》受众玩家，弥补国内热门FPS端游缺口。 《无畏契约》国际电竞赛事发展迅速，引入国内后有望长期维持游戏热度与流水贡献。根据Esports Charts，《Valorant》2022年冠军赛总收看时长达6080万小时，峰值观众达150万，合并同游戏赛事后位列2022年电竞峰值观众榜第5位。《无畏契约》国内电竞赛事前景广阔。1）腾讯拥有相对成熟的电竞产业积淀，在《英雄联盟》《王者荣耀》两大热门电竞赛事中积累了可复用的运营经验，有望在较短时间内建立《无畏契约》电竞赛事。2）目前国内电竞行业中射击品类赛事热度较低，《无畏契约》有望填补《守望先锋2》停服后的品类空白。 图1：《Valorant》DAU呈上升趋势，每月用户新增率较为稳定 图2：2022年全球电竞赛事Top10峰值观众（单位：万人） 资料来源：ActivePlayer，光大证券研究所整理 资料来源：Esports Charts，光大证券研究所整理 2）精品自研射击游戏《重生边缘》获批版号，有望助力腾讯产品线游戏储备释放。《重生边缘》为腾讯旗下精品自研工作室Next Studio与英伟达合作研发的-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%0.00.51.01.52.02.5DAU（百万人） 每月用户新增/流失占比（右轴） 0100200300400500600 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 互联网传媒 多人在线射击游戏，该工作室《死神来了》《疑案追声》等作品均具备较前沿的创意和较高的游戏质量。《重生边缘》支持英伟达DLSS技术，游戏画质与光追技术得到保障。其国际