东方电子：电力信创被低估

公司业务产品完全对标南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩将持续增长。维持最新报告中的盈利预测，我们给予22-24年营收预测为53.4/66.1/81.9亿元，22-24年归母净利润预测4.52/6.25/8.05亿元，每股收益（EPS）预测0.34/0.47/0.60元，对应2022年12月26日7.89元/股的收盘价，PE分别为23/17/13倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期； 3）新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险； 5）管理风险。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1.背景：电力信创踏上加速进程 信创加速，两网作为核心央企，信创将踏上加速进程。2022年上半年，在2020年、2021年金融、电信运营商信创的引领铺垫下，行业化的特征逐渐显现，党政信创逐渐向行业信创延展。行业信创中，金融、电信首当其冲，推进速度最快；能源、电力等购买力比较强的行业将是下一波发力重点，亟待迎来爆发。 在电力、供热等领域的公司中，主要以央企、国企居多，为信创推广的先头部队。 其中，电力领域自动化、数字化程度需求高，信息化领域投入大，购买力强，能源领域将以两大电网为排头兵吹响信创的号角。 图表1 2+8+N：信创发展时间轴 图表2国家电网2013-2022E投资额及同比增速 图表3南方电网2013-2022E投资额及同比增速 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告|公司动态报告 自主可控试点有序推进，已获得成果。以江苏省试点为例，2021年3月，江苏淮安供电公司就已进行了国产计算机系统适配改造工作，完成了电力生产运维、对外营销服务和所务管理等三大类12项业务系统适配工作。新渡供电所信息终端的全国产化应用，从最基层最末端，实现电力信息技术的自主可控，为保障电力经济安全奠定了基础，同时也为其他行业信息国产自主化提供了示范样本。2021年10月，国网系统首家采用自主可控全国产化软硬件办公的基层供电所——新渡供电所在江苏淮安亮相，标志着国网信息终端国产化试点工作取得阶段性胜利。该供电所办公计算机采用麒麟、飞腾等国产芯片，搭载麒麟、统信等国产操作系统，适配国产化打印机、高拍仪、扫描仪等办公设备，实现了供电所业务办理端到端的自主国产化。 图表4两网在信创自主可控方面积极开展试点工作 证券研究报告|公司动态报告 图表5中国长城中标国网国产化终端试点项目 变电站国产化试点加速推进，国产化替代亟待爆发。近两年，多地纷纷开展变电站综自系统国产化的试点工作，我们预计后续电网招标中，信创系统及设备的招标比例将逐步上升。 图表6变电站国产化试点加速推进 2.东方电子：业务系统改造+变电国产替换核心受益 受益逻辑一：电网国产化替代向基础硬件和基础软件下沉的过程中，必然带来核心业务应用系统的适配改造需求，两网体系内调度、营销等核心业务系统的主要参与者将优先受益。 公司是电网核心调度系统的主要参与方，电网应用层面信息化技术处于第一梯队。在地调层面，目前公司在国网核心调度业务份额第二，仅次于南瑞，南网核心调度业务与南瑞并驾齐驱，足以证明公司电网核心技术在业内的竞争力。 图表7东方电子智能调度支持系统架构 在南网体系保持较强的市场地位，电网营销领域在国网实现突破。 南网层面：公司2021年全面承接了南网移动营销的建设；中标南网总调模块化自重构应急保底调度自动化系统，实现总调自动化处科技创新，为后续电网推广提供了技术标准；在广东电网OS2主站软件框架招标中，中标11个地市局主站系统，排名第一；在广州配电终端框架招标中，中标金额排名第一；环网柜、变压器产品在南网市场实现新突破；一二次融合智能设备连续中标云南、广东、广西等地区项目。今年以来，子公司海颐软件持续推进南网营销微服务二期建设推广工作、新一代配网OMS系统与广东电网新一代量测体系建设；贵州电网公司营销管理系统中的智能交费应用正式上线运行，实现了千万级高效日算费以及电费交费业务自动化管理。 国网层面：公司成为国网营销2.0的核心开发团队，并持续推进国网营销2.0建 证券研究报告|公司动态报告 受益逻辑二：变电设备国产替代过程中，我们预计市场格局会呈现更加集中的趋势。我们认为产业链全面、技术能力强、布局介入早的厂商更容易获得份额优势。 其一，国产化适配过程中，由于出现系统替换，高可靠、稳定运行能力更加凸显；其二，我们预计两网在国产化招标过程中将更倾向于系统性全套采购，则全面全栈的国产化替代能力更加重要。 公司是全国最早进入配电领域的厂商，国网公司七大配电主站供应商之一，也是配电领域产业链最全的厂商之一，配电终端全国集招名列前茅。公司产品涵盖配网主站、配电终端、故障指示器、自动化测试设备、智能传感终端、一次设备及一二次融合装置。 图表9公司智慧变电业务 自主可控的变电装置及系统是公司近两年的研发重点之一。根据公司年报披露，公司2020年已经开始变电站保护测控国产化平台及典型装置的研发工作，实现智能设备从内而外的软硬件国产化，硬件平台的国产化率达到90%以上；开发范围包括线路差动保护测控装置、数字综合测控装置、低压常规光差线路保护测控装置等9种典型装置；2021年，项目已完成样机评审。2021年，公司的国产化及自主可控新一代变电站二次系统数据通信网关机已通过中国电科院的资质测试，并已在部分现场使用。公司开展研发的自主可控新一代变电站二次系统测控装置是国网需要进行试点和推广的变电站设备，项目下部分装置已完成在中国电力科学研究院的检测工作，取得入网资质。 图表10公司2021年部分在研项目 证券研究报告|公司动态报告 本项目范围对标国网国产化网关机和自主可控新一代变电站二次系统网关机装置，为适 财务报表和主要财务比率 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司评级标准 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明