环保与公用事业202212第4期：广东、江苏23年煤电价格基本顶格上浮，主要煤电公司煤价弹性测算

市场回顾：本周沪深 300 指数下跌 3.19%，公用事业指数下跌 4.14%，环保指数下跌 5.21%，周相对收益率分别为-0.96%和-2.03%。申万 31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 16 和第 25 名。分板块看，环保板块下跌 5.21%；电力板块子板块中，火电下跌 4.63%；水电下跌 2.43%，新能源发电下跌 4.33%；水务板块下跌 4.01%；燃气板块下跌 5.32%；检测服务板块下跌 3.53%。 重要事件：12 月 22 日，国家发改委、国家能源局发布关于做好 2023 年电力中长期合同签订履约工作的通知。要求市场化电力用户 2023 年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量的 80%，并通过后续季度、月度、月内合同签订，保障全年中长期合同签约电量高于上一年度用电量的 90%。广东、江苏两省 2023 年电力市场化交易结果发布，电价基本呈顶格上浮态势。 专题研究：展望 2023 年，海外宏观经济衰退背景下，需求侧扰动或将导致煤价出现下行。煤价下行有助于火电企业盈利进一步修复，基本面持续改善有望催化火电板块上行。然而，不同火电企业的煤炭燃料成本、供电煤耗、电价、煤炭长协覆盖率等均存有差异，进而导致不同火电企业煤价下行的受益程度、盈利弹性也有所不同。基于不同火电企业供电煤耗、平均上网电价、煤炭燃料成本等数据就不同火电企业盈利对煤价的敏感性进行分析。 投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、火电盈利拐点出现，推荐防御性板“火转绿”；3、能源问题凸显，推荐分布式光伏运营商芯能科技；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源； 有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等以及广东电力龙头粤电力 A；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好： 3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数下跌3.19%，公用事业指数下跌4.14%，环保指数下跌5.21%，周相对收益率分别为-0.96%和-2.03%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第16和第25名。 分板块看，环保板块下跌5.21%；电力板块子板块中，火电下跌4.63%；水电下跌2.43%，新能源发电下跌4.33%；水务板块下跌4.01%；燃气板块下跌5.32%，ST升达近期公布债务重组方案，本周涨幅6.62%；检测服务板块下跌3.53%。 （二）重要政策及事件 1、两部委：2023年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量的80% 12月22日，国家发改委、国家能源局发布关于做好2023年电力中长期合同签订履约工作的通知。文件要求，市场化电力用户2023年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量的80%，并通过后续季度、月度、月内合同签订，保障全年中长期合同签约电量高于上一年度用电量的90%。燃煤发电企业2023年年度中长期合同签约电量不低于上一年实际发电量的80%，月度（含月内）及以上合同签约电量不低于上一年实际发电量的90%。水电和新能源占比较高省份签约比例可适当放宽。 2、广东省2023年电力市场化交易结果发布，电价顶格上浮 广东电力市场2023年度交易及可再生能源年度交易结果如下：年度双边协商交易电量2426.5亿千瓦时，均价553.88厘/千瓦时。年度挂牌成交32.97亿千瓦时，均价552.28厘/千瓦时。年度集中竞争交易成交13.3亿千瓦时，均价553.96厘/千瓦时。可再生能源年度交易成交15.63亿千瓦时，电能量均价529.94厘/千瓦时，环境溢价均价21.21厘/千瓦时。 3、江苏省2023年电力市场化交易结果发布，电价上浮19.35% 江苏2023年江苏电力市场年度交易结果如下：年度交易总成交电量3389.89亿千瓦时，加权均价466.64元/兆瓦时，与燃煤基准价391元/兆瓦时相比，上浮19.35%。其中年度绿电成交17.74亿千瓦时，加权均价468.58元/兆瓦时，比燃煤基准价高19.8%。 （三）专题研究 展望2023年，海外宏观经济衰退背景下，需求侧扰动或将导致煤价出现下行。煤价下行有助于火电企业盈利进一步修复，基本面持续改善有望催化火电板块上行。 然而，不同火电企业的煤炭燃料成本、供电煤耗、电价、煤炭长协覆盖率等均存有差异，进而导致不同火电企业煤价下行的受益程度、盈利弹性也有所不同。 我们对主要火电企业的装机容量、供电煤耗、平均上网电价、煤炭燃料成本等数据进行了梳理，并对折旧、人工、运维等成本以及财务费用、管理费用、销售费用等费用项进行了假设，进而测算不同火电企业盈利对煤价的敏感性。具体假设为：1）除燃料成本外其他的营业成本为0.100元/kwh；2）费用合计为0.030元/kwh；3）供电煤耗、平均上网电价均取2021年的数值。此外，电价上浮有助于对冲火电企业燃料成本压力，将作为一种情形进行测算。测算结果如表1、2所示： 表1：2021年平均上网电价情形下主要火电企业不同煤价对应的度电盈利情况（元/kwh） 表2：电价上浮20%情形下主要火电企业不同煤价下度电盈利情况（元/kwh） 不同火电企业的煤炭长协覆盖率情况存在差异，而这也会导致盈利弹性产生差异。 因而，考虑不同的煤炭长协覆盖率的情形，对火电企业受益于煤价下行的程度进行测算。测算结果如下所示： 表3：长协覆盖率50%情景下火电企业不同煤价下度电盈利情况（元/kwh） 表4：长协覆盖率80%情景下火电企业不同煤价下度电盈利情况（元/kwh） 表5：长协覆盖率100%情景下火电企业不同煤价下度电盈利情况（元/kwh） （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等以及广东省电力龙头粤电力A；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力；分布式光伏运营商芯能科技。 环保行业：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好：3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数下跌3.19%，公用事业指数下跌4.14%，环保指数下跌5.21%，周相对收益率分别为-0.96%和-2.03%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第16和第25名。 图1：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块下跌5.21%；电力板块子板块中，火电下跌4.63%；水电下跌2.43%，新能源发电下跌4.33%；水务板块下跌4.01%；燃气板块下跌5.32%；检测服务板块下跌3.53%。 图2：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本月个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数下跌，申万三级行业中65家环保公司有3家上涨，62家下跌，0家横盘。涨幅前三名是神雾节能（4.75%）、惠城环保（2.52%）、聚光科技（0.41%）。 图3：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票多数下跌，申万二级行业中6家环保公司有0家上涨，5家下跌，1家横盘。涨幅前三名是齐合环保（0.00%）、中国光大绿色环保（-3.06%）、东江环保（-3.57%）。 图4：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 本周A股火电行业股票多数下跌，申万指数中28家火电公司有0家上涨，28家下跌，0家横盘。涨幅前三名是*ST华源（-0.37%）、粤电力A（-0.39%）、浙能电力（-1.78%）。 图5：A股火电行业各公司表现 本周A股水电行业股票多数下跌，申万指数中23家水电公司有1家上涨，22家下跌，0家横盘。涨幅前三名是湖南发展（1.64%）、国投电力（-1.35%）、川投能源（-1.55%）。 本周A股新能源发电行业股票多数下跌，申万指数中25家新能源发电公司有0家上涨，25家下跌，0家横盘。涨幅前三名是宝新能源（-0.32%）、太阳能（-1.86%）、三峡能源（-2.84%）。 图6：A股水电行业各公司表现 图7：A股新能源发电行业各公司表现 本周港股电力行业股票多数下跌，申万指数中18家环保公司有2家上涨，15家下跌，1家横盘。涨幅前三名是中电控股（1.83%）、电能实业（1.69%）、山高新能源（0.00%）。 图8：H股电力行业各公司表现 3、水务行业 本周A股水务行业股票多数下跌，申万三级行业中23家水务公司1家上涨，22家下跌，0家横盘。涨幅前三名是江南水务（0.77%）、洪城环境（-2.13%）、兴蓉环境（-2.21%）。 本周港股水务行业股票多数下跌，申万港股二级行业中4家环保公司有0家上涨，4家下跌，0家横盘。涨幅前三名是天津创业环保股份（-0.91%）、粤海投资（-4.29%）、中国水务（-6.64%）。 图9：A股水务行业各公司表现 图10：H股水务行业各公司表现 4、燃气行业 本周A股燃气行业股票多数下跌，申万三级行业中26家燃气公司2家上涨，23家下跌，1家横盘。涨幅前三名是ST升达（6.62%）、ST浩源（1.66%）、百川能源（-3.00%）。 本周港股燃气行业股票多数下跌，申万港股二级行业中13家环保公司有2家上涨，8家下跌，3家横盘。涨幅前三名是中裕能源（1.54%）、中国燃气（0.54%）、北京燃气蓝天（0.00%）。 图11：A股燃气行业各公司表现 图12：H股燃气行业各公司表现 5、电力服务 本周A股电力工程行业股票多数下跌，7家电力工程公司0家上涨，7家下跌，0家横盘。涨幅前三名是智洋创新（-4.73%）、杭州柯林（-5.29%）、山大地纬（-6.52%）。 图13：A股电力工程行业各公司表现 三、行业重点数据一览 （一）电力行业 1.发电量 电力生产增速有所放缓。11月份，发电6667亿千瓦时，同比增长0.1%，增速比上月放缓1.2个百分点，日均发电222.2亿千瓦时。1—11月份，发电7.6万亿千瓦时，同比增长2.1%。 分品种看，11月份，火电、风电、太阳能发电增速回落，水电降幅收窄，核电增速加快。其中，火电同比增长1.4%，增速比上月放缓1.8个百分点；风电增长5.7%，增速比上月回落13.5个百分点；太阳能发电同比持平，增速比上月回落24.7个百分点；水电下降14.2%，降幅比上月收窄3.5个百分点；核电增长11.1%，增速比上月加快3.7个百分点。 图14：累计发电量情况（单位：亿千瓦时） 图15：1-11月份发电量分类占比 图16：累计火力发电量情况（单位：亿千瓦时） 图17：累计水力发电量情况（单位：亿千瓦时） 图18：累计核能发电量情况（单位：亿千瓦时） 图19：累计风力发电量情况（单位：亿千瓦时） 图20：累计太阳能发电量情况（单位：亿千瓦时） 2.用电量 1至11月，全社会用电量累计78588亿千瓦时，