可转债周报：从齐鲁转债破发，看市场新特点

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2022年12月25日 转债 【债券周报】 从齐鲁转债破发，看市场新特点 ——可转债周报20221225  转债市场下跌，估值止跌回升。 上周权益市场和转债市场延续跌势，中证转债指数从前周五396.39降至上周五388.46点，周度下跌2%，转债估值止跌回升。转债市场日均成交额为446.52亿元，较前周下降10.94%，下半周成交有所回暖。从结构上看，周内各板块多数下挫，消费、教育板块表现相对较好，抗疫、地产链、自主可控方向回调明显。 价格中位数和高价券支数占比继续下降。截至12月23日，全市场转债价格中位数为115.51，较前周周五下降2.65%。收盘价位于120元以上的个券支数占比为32.98%，较前周下降11.37pct；而收盘价格在110-120（包含120）以及100以下的个券支数占比分别较前周增加了2.76pct、0.18pct。 权益市场下跌幅度较大，转债市场估值被动抬升。截至12月23日，按债券余额加权的平均转股溢价率为42.85%，较前周五+3.46pct，连续位于2017年以来92.3%位置。分平价区间看，平价在80-120（含120）元区间转债的转股溢价率仍在大幅压缩，80以下低平价和120以上高平价转债的转股溢价率止跌回升。按评级、按规模来看，各区间转债的转股溢价率均回升。  上周齐鲁转债破面发行，上市首日收盘价为95.12元，是今年以来唯一破发的一支转债，也是第4支破发的银行转债。齐鲁转债的初始转股价定为5.87元，而当天正股收盘价仅为4.34元，且从募集说明书公告日当天至上市期间正股价格呈下跌趋势，跌幅接近-4%，转股价值仅在70元左右，债底保护一般，破发概率上升。从市场角度看估值，前周转债市场估值受到债市扰动和股市偏弱双重压力，处于压缩阶段。从个券角度看估值，正股齐鲁银行盈利水平较稳定，但资本充足率低于商业银行平均水平，转债的票面利率定的相对较低，大股东澳洲联邦银行未参与配售，没有设置回售条款，投资者给新券的定位较谨慎。此外，投资者担忧情绪升温，认为正股价偏低，而转股价存在不能低于每股净资产的限制，且下修条款设置的并不宽松，未来博弈下修或赎回以盈利的概率较小，因此抛售意愿提升。 齐鲁转债破发，如何应对？截至12月23日，齐鲁转债的收盘价仍低于面值，但从其余75支破发的转债来看，价格全部涨回到了100元以上，因此齐鲁转债价格反弹到100元以上的概率较大。从发行人促转股意愿看，公司的资本充足率较低于商业银行平均水平，且逐季下降，补充核心一级资本的必要性上升，公司促转股意愿或较强。此外，投资者可以持有到期作为理财或现金替代，债项信用等级为AAA，违约风险低，YTM为3.2%。  关注具备盈利确定性高、景气上行板块 建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持的半导体材料板块，可关注晶瑞转债/晶瑞转2、南电转债、江丰转债和立昂转债；（2）风电板块，有望迎来需求放量和成本改善，可关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等；（3）医疗器械板块，订单有望放量及常规诊疗需求有望修复；（4） 受益于疫情防控政策优化，出行需求增加利好的交运和旅游板块，可关注南航转债和密卫转债；（5）金融板块中，受地产利好政策提振以及存款利率下调持续作用，银行负债端压力有所缓解，银行板块估值有望修复，成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债；（6）中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。  风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】南方疫情加剧，供应链压力再现——每周高频跟踪20221224》 2022-12-24 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十五期）——2022年12月3日至12月16日》 2022-12-20 《【华创固收】“弱现实”冲击市场，中央经济会议明确方向——可转债周报20221219》 2022-12-19 《【华创固收】债市跟踪（1212-1218）：赎回边际缓和，弱现实与强预期博弈》 2022-12-18 《【华创固收】年度跟踪：全国土地成交及城投拿地数据全梳理》 2022-12-18 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、市场复盘：转债市场下跌，估值止跌回升 ..................................................................... 4 二、周度聚焦：年内首只转债破发，如何应对？ ................................................................. 6 （一）齐鲁转债新券破发，为年内首例 ......................................................................... 6 （二）周度市场行情复盘 ................................................................................................. 8 三、行业基本面跟踪：需求疲弱，商品期货价格多数转跌 ................................................. 9 （一）产能过剩，硅片价格超预期下跌 ......................................................................... 9 （二）关注具备盈利确定性、景气上行板块 ............................................................... 12 四、条款及供给：12月下修的转债数量增多 ...................................................................... 12 （一）拓尔转债、英联转债临近满足赎回条件 ........................................................... 12 （二）阿拉转债、嵘泰转债、富春转债公告下修 ....................................................... 12 （三）一级市场：年末新券发行降温，待发规模约440亿 ....................................... 13 五、风险提示 ........................................................................................................................... 13 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 转债指数周度下跌 ..................................................................................................... 4 图表 2 主要指数周度涨跌幅 ................................................................................................. 4 图表 3 转债收盘价格分布 ..................................................................................................... 4 图表 4 不同价格分位数走势 ................................................................................................. 4 图表 5 转债加权平均收盘价 ................................................................................................. 5 图表 6 各类型转债余额加权平均收盘价 ............................................................................. 5 图表 7 余额加权平均转股溢价率 ......................................................................................... 5 图表 8 各类型转债余额加权平均转股溢价率 ..................................................................... 5 图表 9 按平价划分转债的转股溢价率 ................................................................................. 6 图表 10 历年破发转债数量（2010年以来） ...................................................................... 6 图表 11 各行业破发转债数量（2010年以来） .................................................................. 6 图表 12 新券上市首日平均涨跌幅和转股溢价率 ............................................................... 7 图表 13 10Y国债过收益率和纯债价值走势 ....................................................................... 7 图表 14 申万一级行业指数周度涨跌 ................................................................................... 8 图表 15 Wind热门概念指数周度涨跌 ................................................................................. 8 图表 16 中国LNG出厂价格指数走势 ................................................................................. 9 图表 17 焦煤焦炭价格走势 ............................................................................................