敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年12月25日 电力设备新能源 风光锂反弹需等待，电网、储能及0-1依然是投资重点 ——电力设备新能源行业周报20221225 电力设备新能源 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -39%-27%-15%-2%10%12/2103/2206/2209/22电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 整体观点： 当前新能源板块仍处于从超配状态向标配状态回归的阶段，本周整体呈现下跌调整态势，主要原因在于市场担心新能源出现供给过剩、竞争格局恶化的现象，进而导致盈利能力降低。 （1）光伏方面，在需求阶段性收缩期间，上游环节博弈剧烈，硅料和硅片价格大幅下跌，导致产业链整体价格呈下降趋势，引发市场对盈利的担忧；我们认为后续需关注价格阶段性企稳的时点，以及23年一季度下游需求的变化情况。（2）风电方面，本周东方电缆减少订单份额的公告引发市场对于海缆行业竞争格局的担忧；我们认为风电整体的转折点在于装机需求的回暖，此时板块或将迎来反弹。（3）锂电方面，疫情后国内消费复苏、中国新能源车出口依然值得期待，此外碳酸锂价格中枢有望下移；我们认为投资可围绕出海比例较高的电池公司和格局相对更优的供应链环节、新技术的突破两条主线。 当前需要把握住结构性的投资机会，我们持续看好电网、储能和电新0-1赛道在后续的表现，以及锂电板块在疫后复苏背景下的反弹。我们认为新能源投资可围绕以下几点：（1）消纳能力的建设依然是明年需要关注的重点，在消纳压力下，数字电网、虚拟电厂、储能均将持续推进；（2）新技术方面重点关注光伏HJT、POE粒子国产化、风电滑动轴承、压缩空气储能、新型拓扑储能结构等领域；（3）随着疫情政策的改变，锂电板块有望受益于我国整体消费的复苏，迎来阶段性反弹。 建议关注：四方股份、许继电气、东方电子、恒实科技、宁德时代、孚能科技、科达利。 储能： 1、大储板块： （1）在“量”上，国内与美国市场都无需担心。 国内：临近年末，11月国内招中标数据环比下降，系正常波动。根据CNESA统计，11月份EPC中标1.6GW/3.6GWh，环比-54%/-56%；7-11月EPC中标合计9.3GW/20.2GWh。我们维持明年国内储能装机25-30GWh的预测。 美国：根据 Wood Mackenzie数据，22Q3美国储能装机量1.4GW/5.2GWh，其中，表前市场1.3GW/4.7GWh，同比+26%/+48%；工商业0.03GW/0.06GWh，同比-38%/-39%；户用0.16GW/0.4GWh，同比+45%/+36%。前三季度美国储能累计装机3.7GW/11.1GWh。根据历史数据，美国Q4储能装机量环比Q3会有提升，我们预计美国22年装机量17GWh，23年装机量40GWh。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 （2）国内商业模式持续完善，未来成本端硅料和碳酸锂价格下行、需求端工商业和中美之外大储需求的起量，将成为板块重要的催化剂。 北京市电力交易中心发布《新型储能主体注册规范指引（试行）》公告，本次公告系交易机构首次从实施层面统一明确将新型储能作为独立于发电企业、售电公司和用户的注册类型，有助于加速推动独立储能的发展。 与高景气度相匹配，当前大储板块整体的估值水平也处于较高的位置。 未来板块的催化剂：一方面来自于成本端的改善，硅料价格下行—光伏电站盈利改善—储能电站盈利改善—储能中游制造盈利改善，碳酸锂价格下行—电芯企业盈利修复、电芯价格下行—集成企业的成本下行，盈利增厚；一方面来自于需求端潜在的超预期可能，当前大家对于中国和美国的电站储能市场预期比较充分，但是对于工商业、以及中美之外的大储需求，还没有较高的预期，如果工商业和中美之外大储需求起量，将会是明显的催化剂。 2、户储：一方面关注俄乌冲突走向，另一方面等待公司业绩验证。 市场对于户储板块两个核心的担心，目前仍没有得到根本解决：（1）需求端，市场担心如果俄乌冲突趋向缓和、大宗能源价格下行，全球的户储需求也将走弱，我们需密切跟踪俄乌冲突的走向；（2）供给端，市场担心2023年上半年开始，欧洲户储市场的竞争将加剧，竞争格局出现恶化，盈利能力边际走弱，因此仍需等待上市公司的业绩验证。 3、投资方面： 美国储能：逆变器及集成环节，建议关注阳光电源、科陆电子、盛弘股份；电池环节，建议关注宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、南都电源；温控环节，建议关注英维克、同飞股份。 国内大储：PCS和集成环节，建议关注四方股份、金盘科技、新风光、智光电气、科华数据、上能电气；EPC环节，建议关注南网科技、林洋能源；电池环节，建议关注鹏辉能源、天能股份；消防环节，建议关注青鸟消防、国安达。 电网： 1、特高压方面： 我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，特高压起到平衡能源与负荷分布、促进新能源消纳的作用，是坚强智能电网重要骨架，在“十四五”期间仍将继续保障新能源远距离、大规模输送。特高压同时承担着托经济、稳增长的重要任务，政府亦将持续加大特高压建设投资。 特高压设备龙头在2023-2024年业绩增长确定性较高，建议关注：国电南瑞、许继电气、派瑞股份、平高电气、中国西电。 2、电力市场方面： 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 我国电力现货市场的建设持续推进中。电力现货重点在于发现电力商品在不同时间、不同空间的价值属性，通过中长期与现货、现货与辅助服务、省间与省内几个市场的有效衔接，进一步推动储能、分布式资源、虚拟电厂等多主体参与市场化交易，形成对新型能源体系下电力平衡的市场机制保障。储能的调节作用、绿电的环境效益、火电的容量支撑在新的市场机制设计下，将被重新发现，盈利模式将不断完善，有利于调动市场资源共同推进新型电力系统建设。但是，电力市场改革是整体性、系统性、全面性的调整，真正发挥作用仍需一段时间。 锂电： 1、锂电主链： 我们认为近期板块反弹，主要受益于疫情政策放松后的估值修复，电动车作为泛消费行业仍有反弹空间。对于23年新能源车主链投资，建议关注三条主线： （1）中低端需求上升：23年属于疫后复苏阶段，复盘海外国家地区疫后复苏节奏，会出现“通胀+供给出清”叠加的状态。新能源车由于疫情抑制的需求迎来阶段性反弹，而消费结构下移，整体需求呈现出消费降级的态势，目前10-20w走量车型渗透率较低，叠加各家在此价位推出新车型，后续渗透率有望快速上升，进而带动高性价比电池及技术需求上升。在此需求趋势下，中游各环节最低成本决定盈利下限，需关注中游出清节奏。因此，成本竞争力突出、拥有高性价产品、客户质量优异的各环节龙头抗风险能力更强。 （2）电动车出海（美国）市场扩展：基于前三季度的销量数据，2022年全球新能源车销量渗透率有望达到12%，而国内2022年11月新能源车零售销量渗透率为36%。由于海外新能源车产业链建设进度不佳且成本水平较高，因此后续基于我国成熟产业链的整车+供应链海外出口是核心看点。美国市场当前新能源车渗透率低，2023年有望实现高增速，中游材料供应链仍有望受益于美国市场的高景气度，建议关注受益于美国市场高增速且具有弹性的材料标的。 （3）从增速顶到份额顶：我们复盘消费电子历史，在增速见顶后，龙头公司约2-3年后份额见顶，行业整体过剩的情况下，格局稳固、成本领先的各环节龙头公司拥有边际定价权。 锂电主链整体仍处于过剩周期，因此仍建议关注龙头以及出海企业：（1）头部企业，拥有优质客户且产能领先，环节格局较好：宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、中科电气、杉杉股份、天赐材料；（2）出海占比高，利润具有弹性：孚能科技、比亚迪、欣旺达、星源材质、贝特瑞、当升科技。 2、钠离子电池： 12月21日，孚能科技官方公众号发布消息，公司近日收到江西江铃集团新能源汽车有限公司 “同意就EV3车型开展钠离子电池前期适配性预研工作”的通知。根据客户生产、销售计划，该应用钠离子产品车型将在2023年上市销售。江铃集团新能源EV3车型即目前市场在售纯电动车“易至EV3—小雷达”，CLTC续 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源 航里程301km。以在售车型为基础开展适配性预研工作，标志着孚能科技钠电池系统基本性能达到车用标准并获得客户初步认可，进入到性能指标量化及产业化准备阶段。此消息是市场上首则宣布车厂与电池企业就具体车型达成合作的新闻，同时进度和续航里程上也与市场预期相符合，体现出钠电产业化应用的快速推进。 头部锂电企业仍在不断加码钠电，后续有望实现产业化加速应用。建议关注：电池环节，宁德时代、孚能科技、鹏辉能源、华阳股份、传艺科技、维科技术；正极环节，容百科技、当升科技、振华新材、美联新材；负极环节，贝特瑞、杉杉股份、翔丰华；电解液，丰山集团、天赐材料、多氟多。 3、PET铜箔： 11月11日，重庆金美宣布8um复合铝箔量产。当前由于复合铝箔侧厚度减薄更多，对于体积能量密度提升较多，我们更看好在铝箔侧的率先应用。 12月，元琛科技复合铜箔新产品正式下线，英联股份公告30亿元新能源汽车动力锂电池复合铜箔、铝箔项目拟落地高邮经开区，复合集流体产业化加速。在设备端，东威科技公告真空磁控溅射双面镀铜首台设备正式下线出货。设备线速、幅宽、生产良率是决定复合铜箔降本、渗透率提升的关键因素，东威订单的设备线速进一步提升，验证了复合铜箔技术迭代速度，技术进步的空间同样巨大。下游应用节奏需关注阻抗、能量效率、高温结合力等关键指标的优化；降本端需关注良率与效率的兼顾、一步/两步法工艺革新。 我们认为复合集流体是23年长期空间、标的弹性、技术迭代空间最大的0-1细分方向之一。一步/两步/三步法、铜箔/铝箔、pet/pp，复合集流体技术具备迭代的广度与深度，光伏与半导体技术的降维应用同样提供了持续创新动力。 建议关注差异化路线中二阶导确定性更强的设备厂商，以及与下游客户绑定较深，有确定性订单的箔材厂商：东威科技、骄成超声、宝明科技、利元亨、三孚新科、元琛科技。 4、半固态： 12月15日，亿纬锂能举办新品发布会，发布基于卤化物电解质制备的全固态薄膜软包电池，可实现在弯折条件下、150°C高温下稳定放电；基于50Ah的软包电池可实现330Wh/kg的能量密度，超过1000次循环寿命，使用温度范围可扩展到-20~80°C，目前已完成设计定型，并装车验证中；全固态电池1.0规划于2024年推出。11月22日，卫蓝车规级固态动力电芯下线仪式举行，卫蓝湖州基地第一颗固态动力电芯正式下线。半固态路线对于现有液态锂离子电池体系更迭程度小，被视作全固态的过渡路线。半固态仍需隔膜、电解液，此外增加了固态电解质涂层、原位固态化锂盐等材料，例如锂镧锆氧（LLZO）、磷酸钛铝锂（LATP）、硫化物固态电解质、新型锂盐等增量材料供应链值得关注。 建议关注：华盛锂电、 当升科技、贝特瑞、赣锋锂业。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 电力设备新能源 5、氢能： 12月23日，内蒙古科学技术研究院与中国石油天然气管道工程有