敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年12月18日 电力设备新能源 当前配置锂电和电网，明年持续看好储能和0-1赛道 ——电力设备新能源行业周报20221217 电力设备新能源 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -42%-29%-16%-3%10%12/2103/2206/2209/22电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 整体观点： 本周中央经济工作会议在北京举行，对于新能源方面的下一步重点工作指明了方向。（1）着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持新能源汽车等消费；（2）加快建设现代化产业体系，提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力，加快新能源、绿色低碳等前沿技术研发和应用推广；（3）要推动经济社会发展绿色转型，协同推进降碳、减污、扩绿、增长。 本周新能源整体呈现调整态势，锂电板块有所反弹。新能源整体仍处于从超配状态向标配状态回归的过程中，应把握结构性机会。短期来看，疫后复苏是市场的重点关注方向，作为泛消费的新能源车行业有望迎来阶段性反弹；中长期来看，2023年电网、储能以及电新0-1仍是我们持续看好的方向。 整体新能源板块方面，我们认为投资可围绕以下几点：（1）消纳能力的建设依然是明年需要关注的重点，在消纳压力下，数字电网、虚拟电厂、储能均将持续推进；（2）新技术方面重点关注光伏HJT、POE粒子国产化、风电滑动轴承、压缩空气储能、新型拓扑储能结构等领域；（3）随着疫情政策的改变，锂电板块有望受益于我国整体消费的复苏，迎来阶段性反弹。 锂电方面，2023年虽然新能源车行业面临销售增速放缓，竞争环境恶化等不利因素，但疫情后国内消费复苏、中国新能源车出口依然值得期待。此外，碳酸锂价格中枢有望下移，优质电池及供应链产能将维持自身竞争优势，各类新技术也将不断突破。投资方面重点围绕两条主线：（1）出海比例较高的电池公司和格局相对更优的供应链环节，如隔膜；（2）新技术的突破：PET铜箔、钠电池、半固态电池、氢能、快充、补锂剂等。 建议关注：四方股份、许继电气、东方电子、恒实科技、宁德时代、孚能科技、科达利。 储能： 1、大储板块： （1）在“量”上，国内与美国市场都无需担心。 国内：临近年末，11月国内招中标数据环比下降，系正常波动。根据CNESA统计，11月份EPC中标1.6GW/3.6GWh，环比-54%/-56%；7-11月EPC中标合计9.3GW/20.2GWh。我们维持明年国内储能装机25-30GWh的预测。 美国：根据 Wood Mackenzie数据，22Q3美国储能装机量1.4GW/5.2GWh，其中，表前市场1.3GW/4.7GWh，同比+26%/+48%；工商业0.03GW/0.06GWh，同比 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 -38%/-39%；户用0.16GW/0.4GWh，同比+45%/+36%。前三季度美国储能累计装机3.7GW/11.1GWh。根据历史数据，美国Q4储能装机量环比Q3会有提升，我们预计美国22年装机量17GWh，23年装机量40GWh。 （2）国内商业模式持续完善，未来成本端硅料和碳酸锂价格下行、需求端工商业和中美之外大储需求的起量，将成为板块重要的催化剂。 北京市电力交易中心发布《新型储能主体注册规范指引（试行）》公告，本次公告系交易机构首次从实施层面统一明确将新型储能作为独立于发电企业、售电公司和用户的注册类型，有助于加速推动独立储能的发展。 与高景气度相匹配，当前大储板块整体的估值水平也处于较高的位置。 未来板块的催化剂：一方面来自于成本端的改善，硅料价格下行—光伏电站盈利改善—储能电站盈利改善—储能中游制造盈利改善，碳酸锂价格下行—电芯企业盈利修复、电芯价格下行—集成企业的成本下行，盈利增厚；一方面来自于需求端潜在的超预期可能，当前大家对于中国和美国的电站储能市场预期比较充分，但是对于工商业、以及中美之外的大储需求，还没有较高的预期，如果工商业和中美之外大储需求起量，将会是明显的催化剂。 2、户储：一方面关注俄乌冲突走向，另一方面等待公司业绩验证。 市场对于户储板块两个核心的担心，目前仍没有得到根本解决：（1）需求端，市场担心如果俄乌冲突趋向缓和、大宗能源价格下行，全球的户储需求也将走弱，我们需密切跟踪俄乌冲突的走向；（2）供给端，市场担心2023年上半年开始，欧洲户储市场的竞争将加剧，竞争格局出现恶化，盈利能力边际走弱，因此仍需等待上市公司的业绩验证。 3、投资方面： 美国储能：逆变器及集成环节，建议关注阳光电源、科陆电子、盛弘股份；电池环节，建议关注宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、南都电源；温控环节，建议关注英维克、同飞股份。 国内大储：PCS和集成环节，建议关注四方股份、金盘科技、新风光、智光电气、科华数据、上能电气；EPC环节，建议关注南网科技、林洋能源；电池环节，建议关注鹏辉能源、天能股份；消防环节，建议关注青鸟消防、国安达。 电网： 1、特高压方面： 我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，特高压起到平衡能源与负荷分布、促进新能源消纳的作用，是坚强智能电网重要骨架，在“十四五”期间仍将继续保障新能源远距离、大规模输送。特高压同时承担着托经济、稳增长的重要任务，政府亦将持续加大特高压建设投资。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 特高压设备龙头在2023-2024年业绩增长确定性较高，建议关注：国电南瑞、许继电气、派瑞股份、平高电气、中国西电。 2、电力市场方面： 我国电力现货市场的建设持续推进中。电力现货重点在于发现电力商品在不同时间、不同空间的价值属性，通过中长期与现货、现货与辅助服务、省间与省内几个市场的有效衔接，进一步推动储能、分布式资源、虚拟电厂等多主体参与市场化交易，形成对新型能源体系下电力平衡的市场机制保障。储能的调节作用、绿电的环境效益、火电的容量支撑在新的市场机制设计下，将被重新发现，盈利模式将不断完善，有利于调动市场资源共同推进新型电力系统建设。但是，电力市场改革是整体性、系统性、全面性的调整，真正发挥作用仍需一段时间。 锂电： 1、本周事件 （1）亿纬锂能举行新产品发布会，公布大量新技术。 我们认为由于大多数产品处于实验室或者中试级别，后续有望随着技术的成熟大量进行应用，从而保持公司产品领先性。 在大圆柱电池方面，公司进度符合预期，同时公布了高镍加硅产品的参数，布局下一代电池。从去年LFP铝壳大圆柱量产，到今年公布4695大圆柱产品，公司坚持圆柱战略。公司认为4695产品是面向电动车最先进、最安全的电池解决方案，而圆柱形状具备以下优势：极致标准、极致可靠、极致制造、极致体系（Ni90批量使用+硅负极）。公司发布的4695大圆柱样品能量密度为350Wh/kg，可实现9min超快充。发布会上，公司介绍大圆柱电池中试线累计产出已超50万颗，总优率达到92%。目前公司的20GWh大圆柱湖北荆门工厂正在建设中，同时在四川成都、辽宁沈阳、匈牙利工厂也规划建设生产基地，2025年大圆柱产能规划大于100GWh。 在电池系统方面，公司发布了“π”电池冷却系统。该系统可实现9min超快充，能量密度达到260wh/kg，续航里程为500-1000km，且拥有全生命周期NTP的高安全特点。系统充电速度提升，采用三维立体传热解决发热问题，并进行了一定的系统减重。 公司还公布了四项新技术： 【1】高比能的锂金属二次电池：基于10Ah的电芯可实现450Wh/kg的能量密度和200次循环能力，最大可支撑5C的输出能力。同时公司已实现超薄锂金属二次电池的全自动化生产技术，可实现3~20Ah定制化开发。 【2】高安全的固态电池：发布了基于卤化物电解质制备的全固态薄膜软包电池和基于50Ah的软包电池。 【3】低成本的钠离子电池：延续圆柱工艺，同时全极耳的结构设计降低成本，可兼容现有锂电产线。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源 【4】绿色环保的氢能技术：碱性离子交换膜技术可批量制备25um~65um厚膜，在80°C下电导率高于140mS/cm，可搭配非贵金属催化剂使用，以此为基础制备的电化学装置成本仅为目前酸性质子膜体系的20%。此外，公司在国内率先实现了kW级碱性膜制氢电解槽开发，该电解槽在1.8V电压下产氢电流密度超过10000A/m，是现有碱性水电解制氢技术的2.5倍。公司目标实现可再生能源电解水制氢成本低于15元每公斤氢，终端燃料电池发电成本低于0.7元/kWh。 （2）蜂巢能源举办第三届电池日，发布会上公司公布了飞叠技术，单片叠片效率提升200%以上，达到0.125秒/片，显著降低成本。同时公司发布龙鳞甲电池、储能等产品。 公司的龙鳞甲电池采用第二代短刀电芯，底部防爆阀设计，提升安全性。在电池包层级，龙鳞甲采取先进的“热-电分离”设计，上下大面水冷板，换热能力大幅提升。 在材料创新方面：【1】高锰铁镍电池：具有成本可控和能量密度高的特点，与同体积密度的三元电池包相比整包成本降低9.5% ，公司预计2024年量产。【2】纳米网硅负极：是公司为高能量密度电池提出的负极技术方案，比进口同类产品高10%的循环寿命，具备高容量、高首效、低膨胀、低产气、长寿命的特点，公司预计2025年公司搭配该技术的高能量密度电芯产能将达到5GWh。 2、锂电主链： 我们认为近期板块反弹，主要受益于疫情政策放松后的估值修复，电动车作为泛消费行业仍有反弹空间。对于23年新能源车主链投资，建议关注三条主线： （1）中低端需求上升：23年属于疫后复苏阶段，复盘海外国家地区疫后复苏节奏，会出现“通胀+供给出清”叠加的状态。新能源车由于疫情抑制的需求迎来阶段性反弹，而消费结构下移，整体需求呈现出消费降级的态势，目前10-20w走量车型渗透率较低，叠加各家在此价位推出新车型，后续渗透率有望快速上升，进而带动高性价比电池及技术需求上升。在此需求趋势下，中游各环节最低成本决定盈利下限，需关注中游出清节奏。因此，成本竞争力突出、拥有高性价产品、客户质量优异的各环节龙头抗风险能力更强。 （2）电动车出海（美国）市场扩展：基于前三季度的销量数据，2022年全球新能源车销量渗透率有望达到12%，而国内2022年11月新能源车零售销量渗透率为36%。由于海外新能源车产业链建设进度不佳且成本水平较高，因此后续基于我国成熟产业链的整车+供应链海外出口是核心看点。美国市场当前新能源车渗透率低，2023年有望实现高增速，中游材料供应链仍有望受益于美国市场的高景气度，建议关注受益于美国市场高增速且具有弹性的材料标的。 （3）从增速顶到份额顶：我们复盘消费电子历史，在增速见顶后，龙头公司约2-3年后份额见顶，行业整体过剩的情况下，格局稳固、成本领先的各环节龙头公司拥有边际定价权。 锂电主链整体仍处于过剩周期，因此仍建议关注龙头以及出海企业：（1）头部 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 电力设备新能源 企业，拥有优质客户且产能领先，环节格局较好：宁德时代、亿纬锂能、科达利