疫情扰动出行信心，需求复苏波折前行

投资建议：疫情扰动出行信心，需求复苏波折前行。防疫政策调整后，各地每日新增感染人数陡升，出行信心遇堵，航空公司日均执飞航班量及平均飞机利用率再度走弱，民航需求向好趋势波折前行。整体上，航空弱需求边际改善确定性较强，我们看好需求复苏，建议积极布局。中长期来看，供给增速放缓、需求恢复加快，票价弹性或将凸显，板块长期投资价值确定性较强。同时，机场将受益航空需求复苏，有望迎来业绩拐点。 投资建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空、上海机场、白云机场、深圳机场。 航空：日均执飞航班量及平均飞机利用率环比减少。1）12月19日-12月23日，日均执飞航班量南方航空847.0架次，周环比减少29.0%；东方航空801.8架次，周环比减少26.2%；中国国航539.4架次，周环比减少19.1%；春秋航空214.2架次，周环比减少31.0%；吉祥航空217.0架次，周环比减少5.8%。2）12月19日-12月23日，平均飞机利用率南方航空3.0小时/日，周环比减少28.6%；东方航空2.6小时/日，周环比减少27.8%；中国国航2.5小时/日，周环比减少16.7%；春秋航空4.0小时/日，周环比减少31.0%；吉祥航空5.4小时/日，周环比减少5.3%。 机场：国内航线环比减少，国际航线低位波动。1）12月19日-12月23日，日均进出港执飞航班量（国内航线）深圳宝安机场485.2架次，周环比减少23.3%；北京首都机场300.8架次，周环比减少7.4%；广州白云机场370.0架次，周环比减少22.4%；厦门高崎机场201.4架次，周环比减少23.3%；上海浦东机场301.8架次，周环比减少28.5%； 上海虹桥机场371.2架次，周环比减少27.0%。2）12月19日-12月23日，日均进出港执飞航班量（国际航线）深圳宝安机场7.2架次，周环比增加7.2%；北京首都机场20.2架次，周环比减少7.6%；广州白云机场25.8架次，周环比增加1.5%；厦门高崎机场17.8架次，周环比增加3.8%；上海浦东机场58.2架次，周环比减少5.3%。 航运：集运、散运、油运指数涨跌互现，原油价格上涨。1）集运：截至12月23日，上海出口集装箱运价指数SCFI报收于1107.09点，周环比下降1.44%；中国出口集装箱运价指数CCFI报收于1307.54点，周环比下降2.38%；CCFI美西航线报收于906.35点，周环比增加1.31%；CCFI美东航线报收于1391.15点，周环比下降2.94%；CCFI欧洲航线报收于1823.10点，周环比下降3.74%；CCFI地中海航线报收于2188.22点，周环比下降2.60%。2）散运：截至12月23日，波罗的海干散货指数BDI报收于1515.00点，周环比下降2.88%；巴拿马型运费指数BPI报收于1535.00点，周环比下降7.08%；好望角型运费指数BCI报收于2261.00点，周环比增加2.40%；超级大灵便型运费指数BSI报收于1062.00点，周环比下降8.21%；小灵便型运费指数BHSI报收于663.00点，周环比下降5.96%；中国沿海散货运价指数CCBFI报收于1110.83点，周环比下降2.09%； 中国进口干散货运价指数CDFI报收于1084.54点，周环比下降0.19%。3）油运：截至12月23日，原油运输指数BDTI报收于1873.00点，周环比下降9.87%；成品油运输指数BCTI报收于2135.00点，周环比增加4.10%。4）油价：截至12月23日，英国布伦特原油现货价报收于80.91美元/桶，周环比增加2.21%；美国西德克萨斯中级轻质原油WTI现货价报收于79.56美元/桶，周环比增加7.09%。 风险提示：全球疫情反复风险；汇率大幅下滑；国内经济失速下行；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时的风险。 1核心观点及投资建议 航空机场：至暗时刻已过，需求复苏开启。 供给端：航空运力扩张速度放缓，行业格局重塑。疫情冲击下，航空公司普遍出现巨亏，高杠杆支撑下的运力扩张难以为继，运力收缩和航线调整成为战略方向。同时，中国国航拟取得山东航空控制权，行业格局也迎来重塑，集中度有望提高。需求端：疫情反复拖累航空复苏节奏，但不改向好趋势。随着国家强力推进复工复产，居民出行信心有望较快恢复，预计国内航线率先走出阴霾。国际市场复苏仍取决于全球疫情变化趋势以及我国防疫政策，国际航班“五个一”（一航一国一线一周一班）规则约束逐步打破，边际改善明显。当前，虽然油价和汇率波动剧烈，但航空需求仍然是主要矛盾。此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。航空重点关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，机场重点关注上海机场、白云机场、深圳机场。 航运港口：运价水平高位回落，但盈利中枢已经上移。 集运：集运价格水平高位虽然回落，但整体价格水平已经显著抬升，带动上市公司盈利中枢上移。油运：俄乌冲突持续，加剧全球能源供应紧张局面，供需矛盾短时间或难以缓解。西方国家对俄罗斯制裁，或将导致欧洲炼油厂转向中东进口原油，俄罗斯也将寻找替代客户，原油运距拉长，油运价格水平持续攀高。港口：奥密克戎冲击告一段落，中国经济缓慢复苏，港口吞吐量规模有望保持增长。航运港口重点关注中远海能、招商轮船、上港集团、唐山港、青岛港。 公路铁路：现金流逐步修复，高股息配置价值凸显。 公路：货流量基本恢复，客流恢复仍然需要时间。随着物流保通保畅工作推进，7月以来全国公路网货车流量持续回升。铁路：货运量超预期增长，客流依然处于爬坡阶段。伴随国内疫情管控得力，公路和铁路客流预计将显著恢复。预期最差阶段已经过去，预计公路铁路的现金流水平将逐步修复，叠加高股息属性，当前配置价值凸显。公路铁路重点关注粤高速、宁沪高速、山东高速、京沪高铁、大秦铁路。 投资建议：疫情扰动出行信心，需求复苏波折前行。 防疫政策调整后，各地每日新增感染人数陡升，出行信心遇堵，航空公司日均执飞航班量及平均飞机利用率再度走弱，民航需求向好趋势波折前行。整体上，航空弱需求边际改善确定性较强，我们看好需求复苏，建议积极布局。中长期来看，供给增速放缓、需求恢复加快，票价弹性或将凸显，板块长期投资价值确定性较强。同时，机场将受益航空需求复苏，有望迎来业绩拐点。投资建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空、上海机场、白云机场、深圳机场。 2航空机场数据跟踪 2.1航空 民航客运量：截至10月31日，民航客运量为0.16亿人，相比于上月减少0.04亿人，月环比下降20.77%，相比于去年同期减少0.23亿人，年同比下降59.02%。 民航旅客周转量：截至10月31日，民航旅客周转量为240.90亿人公里，相比于上月减少60.61亿人公里，月环比下降20.10%，相比于去年同期减少328.37亿人公里，年同比下降57.68%。 图表1：民航客运量:当月值 图表2：民航旅客周转量:当月值 民航货邮运输量：截至10月31日，民航货邮运输量为48.98万吨，相比于上月减少2.85万吨，月环比下降5.50%，相比于去年同期减少11.39万吨，年同比下降18.86%。 民航货邮周转量：截至10月31日，民航货邮周转量为21.08亿吨公里，相比于上月增加0.11亿吨公里，月环比增加0.53%，相比于去年同期减少1.60亿吨公里，年同比下降7.05%。 图表3：民航货邮运输量:当月值 图表4：民航货邮周转量:当月值 全民航客座率：截至10月31日，民航正班客座率为66.10%，相比于上月下跌2.00%，月环比下降2.94%，相比于去年同期下跌5.40%，年同比下降7.55%。 分航司客座率：截至11月30日，南方航空客座率为65.62%，相比于上月下跌1.31%，月环比下降1.96%，相比于去年同期上涨2.40%，年同比增加3.80%；东方航空客座率为65.05%，相比于上月下跌0.77%，月环比下降1.17%，相比于去年同期上涨6.71%，年同比增加11.50%；中国国航客座率为62.10%，相比于上月下跌2.00%，月环比下降3.12%，相比于去年同期上涨2.90%，年同比增加4.90%；春秋航空客座率为72.14%，相比于上月下跌3.81%，月环比下降5.02%，相比于去年同期下跌4.79%，年同比下降6.23%；吉祥航空客座率为64.09%，相比于上月下跌1.81%，月环比下降2.75%，相比于去年同期上涨2.88%，年同比增加4.71%。 图表5：民航正班客座率:当月值 图表6：南方航空:客座率:当月值 图表7：东方航空:客座率:当月值 图表8：中国国航:客座率:当月值 图表9：春秋航空:客座率:当月值 图表10：吉祥航空:客座率:当月值 分航司日均执飞航班量：12月19日-12月23日，南方航空日均执飞航班量为847.0架次，相比于上周减少345.4架次，周环比减少29.0%，相比于去年同期减少556.7架次，年同比减少39.7%；东方航空日均执飞航班量为801.8架次，相比于上周减少283.9架次，周环比减少26.2%，相比于去年同期减少454.8架次，年同比减少36.2%；中国国航日均执飞航班量为539.4架次，相比于上周减少127.7架次，周环比减少19.1%，相比于去年同期减少206.7架次，年同比减少27.7%；春秋航空日均执飞航班量为214.2架次，相比于上周减少96.1架次，周环比减少31.0%，相比于去年同期减少131.1架次，年同比减少38.0%；吉祥航空日均执飞航班量为217.0架次，相比于上周减少13.4架次，周环比减少5.8%，相比于去年同期减少42.9架次，年同比减少16.5%。 图表11：南方航空:日均执飞航班量 图表12：东方航空:日均执飞航班量 图表13：中国国航:日均执飞航班量 图表14：春秋航空:日均执飞航班量 图表15：吉祥航空：日均执飞航班量 分航司平均飞机利用率：12月19日-12月23日，南方航空平均飞机利用率为3.0小时/日，相比于上周减少1.2小时/日，周环比减少28.6%，相比于去年同期减少2.1小时/日，年同比减少41.2%；东方航空平均飞机利用率为2.6小时/日，相比于上周减少1.0小时/日，周环比减少27.8%，相比于去年同期减少1.3小时/日，年同比减少33.3%；中国国航平均飞机利用率为2.5小时/日，相比于上周减少0.5小时/日，周环比减少16.7%，相比于去年同期减少1.3小时/日，年同比减少34.2%； 春秋航空平均飞机利用率为4.0小时/日，相比于上周减少1.8小时/日，周环比减少31.0%，相比于去年同期减少2.2小时/日，年同比减少35.5%； 吉祥航空平均飞机利用率为5.4小时/日，相比于上周减少0.3小时/日，周环比减少5.3%，相比于去年同期减少0.4小时/日，年同比减少6.9%。 图表16：南方航空:平均飞机利用率 图表17：东方航空:平均飞机利用率 图表18：中国国航:平均飞机利用率 图表19：春秋航空:平均飞机利用率 图表20：吉祥航空:平均飞机利用率 2.2机场 旅客吞吐量：截至11月30日，深圳机场旅客吞吐量为181.72万人次，相比于上月增加6.51万人次，月环比增加3.72%，相比于去年同期减少75.12万人次，年同比下降29.25%；上海机场旅客吞吐量为122.18万人次，相比于上月减少41.84万人次，月环比下降25.51%，相比于去年同期减少71.19万人，年同比下降36.82%；白云机场旅客吞吐量为44.61万人次，相比于上月减少184.03万人次，月环比下降80.49%，相比于去年同期减少241.84万人，年同比下降84.43%；厦门空港机场旅客吞吐量为76.56万人次，相比于上月减少6.34万人次，月环比下降7.65%，相比于去年同期减少3.61万人，年同比下降4.50%。 客流量：