固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 春节前资金面和债市怎么看？ 证券研究报告 2022年12月25日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：日央行转向，对于国内有哪些关注点？-海外宏观点评（2022-12-23）》 2022-12-23 2 《固定收益：广义基金大幅减持-2022年11月中债登和上清所托管数据点评》 2022-12-22 3 《固定收益：天风总量每周论势2022年第46期-天风总量联席解读（2022-12-21）》 2022-12-22 1月资金面和债市展望 摘要 近期资金利率为什么显著下行？ 12月央行进一步加大流动性支持，起因是应对理财赎回，稳定金融市场，但是从近期观察，我们认为主要还是因为全国疫情蔓延带来全国生产、消费和生活的显著影响，主要指标均再度下探，央行再度显著释放流动性。 春节前资金利率会如何？ 按照历史，节前资金利率通常会有所走高，但是参考2020年1月春节前，我们预计资金面大概率会维持宽松。 现阶段的冲击交易能持续多久？ 春节前是全国疫情达峰前的快速传播期，在此期间对各方面预计仍然会有所制约。这是上周资金利率不断走低的关键，也是近期市场展开对应交易的由来。结合上述高频数据情况，我们预计疫情冲击带来的冲击交易至少可以延续一个月左右，大约持续到春节前夕。 这时候宏观数据关注什么？ 这个时候宏观数据中比较突出的还是社融和PMI。 从票据利率观察，12月票据利率回落，预计12月信贷社融总体仍然偏弱。结合高频数据，我们预计12月PMI继续下滑，读数在47.6左右。综合12月社融和PMI读数观察，我们预计1月内主要宏观数据不构成债市压力。 1月会不会降息？ 由于12月LPR没有调整，我们预计1月LPR大概率会有所调降，只是是否还会带出一个MLF利率的下调？ 逻辑上，实际GDP低于潜在增速水平，总量型货币政策工具运用的可能性不能完全排除。更何况，疫情传播之快确实超预期，是否有必要降息以提振预期？从这个角度考虑1月存在降息可能性。但需要注意的是，去年底中央经济工作会议强调：加大对实体经济融资支持力度，促进中小微企业融资增量、扩面、降价。而刚刚结束的会议公告中没有任何相关表述。所以，我们更倾向于，1月降息可能性存在，但是概率不算高。对于市场，可以交易基本面冲击，不建议简单交易降息。 因为当前存在冲击交易的特征，所以疫情和基本面修复暂停的时长很关键，总体预计这是一次交易窗口，未来仍有诸多不确定，后续关键在于如何见好就收。 风险提示：疫情继续扩散，货币政策收紧，财政力度不及预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 近期资金利率为何大幅走低？ ................................................................................................... 4 2. 1月资金面会如何？ ...................................................................................................................... 6 3. 12月债市回顾：由政策面回归基本面交易 ............................................................................ 10 4. 1月债市有哪些问题需要关注？ ............................................................................................... 13 4.1. 疫情达峰爬坡阶段，冲击交易会持续多久？ ..................................................................... 13 4.2. 岁末年初，哪些数据更重要？ ................................................................................................. 15 4.3. 1月会有降息吗？ .......................................................................................................................... 16 4.4. 近期美债上行是否需要关注？ ................................................................................................. 16 5. 小结 ............................................................................................................................................... 18 图表目录 图1：12月资金面逐步改善 ......................................................................................................................... 4 图2：12月长端利率震荡下行 .................................................................................................................... 4 图3：R001季节性变化 ................................................................................................................................. 4 图4：DR007季节性变化 .............................................................................................................................. 4 图5：DR007回到7天OMO利率之下 ................................................................................................... 4 图6：R007季节性变化 ................................................................................................................................. 4 图7：央行近期加大OMO投放力度 ........................................................................................................ 5 图8：历年12月央行MLF操作 ................................................................................................................. 5 图9：新增人民币贷款（季节性） ............................................................................................................ 5 图10：12月票据利率回落 ........................................................................................................................... 5 图11：银行间质押式回购 ............................................................................................................................ 6 图12：资金利率显著下行 ............................................................................................................................ 6 图13：1月R001季节性 ............................................................................................................................... 6 图14：1月DR007季节性 ............................................................................................................................ 6 图15：2017、2020、2022年春节前R001变动.................................................................................. 7 图16：2017、2020、2022年春节前DR007变动 .............................................................................. 7 图17：12月以来百度资讯指数“布洛芬”关键词走势 ................................................................... 7 图18：12月以来百度资讯指数“发烧”关键词走势 ........................................................................ 7 图19：12月以来百度资讯指数“泰诺”关键词走势 ........................................................................ 7 图20：12月以来北京地区相关关键词百度资讯指数走势 ............................................................... 7 图21：专项债提前批在1月的发行落地情况 ....................................................................................... 8 图22：DR007季节性 ....................