重大事项点评：德国工厂电芯量产，海外渗透率有望进一步提升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 锂电池 2022年12月23日 宁德时代（300750）重大事项点评 强推 （维持） 德国工厂电芯量产，海外渗透率有望进一步提升 目标价：629.77元 当前价：424.60元 事件：  2022年12月21日，宁德时代位于德国图林根州的首个海外工厂如期实现锂离子电池电芯的量产。首批电芯由G2厂房的第一条电芯产线顺利下仓，并通过了宁德时代全球产品需要的测试，其余产线的安装调试正在全力进行，以顺利实现爬坡达产。 点评：  欧洲市场有望通过德国工厂进一步打开。宁德时代德国工厂计划总投资18亿欧元，规划产能14GWh，其中G1厂房模组线已于2021年三季度启动，图灵根州的电芯线8GWh产能于2022年4月正式获得许可，此次电芯量产，彰显宁德时代的交付能力，即使面对包括新冠疫情在内的各类风险挑战，仍会信守对客户以及欧洲电动化转型的坚定承诺。  宁德时代海外渗透率不断提升。根据SNE Rearch数据统计，宁德时代海外市占率自2020年以来不断攀升，2022Q3占比约20.6%，2022年前三季度海外占比均高于17%，随着公司德国图灵根州电芯和模组工厂的投产，预计公司的海外市场拓展将更为顺利，长期看海外市占率将不断提升。  投资建议：我们预计公司 2022-2024 归母净利润分别为284.87/384.69/537.02 亿元，当前市值对应 PE 分别为 34/26/18倍。考虑到公司作为动力及储能电池全球龙头企业，重要客户关系持续深化、全球市占率持续提升和具备供应链管控能力的竞争优势，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年40xPE，对应目标价 629.77 元，维持“强推”评级。  风险提示：地缘政治风险，下游新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 130,356 377,034 464,002 638,085 同比增速(%) 159.1% 189.2% 23.1% 37.5% 归母净利润(百万) 15,932 28,487 38,469 53,702 同比增速(%) 185.3% 78.8% 35.0% 39.6% 每股盈利(元) 6.83 11.66 15.74 21.98 市盈率(倍) 59 34 26 18 市净率(倍) 11.1 9.0 6.7 4.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年12月9日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 244,251.45 已上市流通股(万股) 198,271.02 总市值(亿元) 10,370.92 流通市值(亿元) 8,418.59 资产负债率(%) 70.24 每股净资产(元) 61.35 12个月内最高/最低价 658.36/365.50 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宁德时代（300750）重大事项点评：与VinFast达成全球战略合作，共同推动全球电动化转型》 2022-11-03 《宁德时代（300750）2022年三季报点评：业绩超预期，再次验证传价顺利》 2022-10-28 《宁德时代（300750）2022年三季度业绩预告点评：业绩超预期，再次验证传价顺利》 2022-10-12 -42%-27%-11%4%21/1222/0222/0522/0722/0922/122021-12-09~2022-12-09宁德时代沪深300华创证券研究所 宁德时代（300750）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 89,072 58,870 110,620 143,507 营业收入 130,356 377,034 464,002 638,085 应收票据 1,464 30,163 46,400 127,617 营业成本 96,094 297,811 359,720 495,013 应收账款 23,754 68,703 84,551 116,272 税金及附加 487 1,320 1,624 1,914 预付账款 6,466 17,869 21,583 29,701 销售费用 4,368 12,065 14,848 19,143 存货 40,200 100,469 131,532 180,906 管理费用 3,369 9,350 11,507 15,314 合同资产 77 377 464 638 研发费用 7,691 22,622 27,840 38,285 其他流动资产 16,779 48,419 54,464 67,736 财务费用 -641 -475 -578 -638 流动资产合计 177,735 324,493 449,150 665,739 信用减值损失 -13 -800 -197 -197 其他长期投资 619 3,770 4,640 6,381 资产减值损失 -2,034 -600 -800 -1,000 长期股权投资 10,949 18,000 18,000 18,000 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 41,275 71,567 65,435 62,280 投资收益 1,233 2,600 345 345 在建工程 30,998 27,490 26,049 25,033 其他收益 1,673 1,700 1,900 2,000 无形资产 4,480 4,082 3,723 3,401 营业利润 19,824 37,217 50,266 70,179 其他非流动资产 41,611 49,011 48,808 48,647 营业外收入 183 120 140 160 非流动资产合计 129,932 173,920 166,655 163,742 营业外支出 120 100 120 140 资产合计 307,667 498,413 615,805 829,481 利润总额 19,887 37,237 50,286 70,199 短期借款 12,123 5,443 4,041 5,207 所得税 2,026 5,585 7,543 10,530 应付票据 58,406 161,505 190,343 261,049 净利润 17,861 31,652 42,743 59,669 应付账款 48,784 120,613 150,363 217,806 少数股东损益 1,929 3,165 4,274 5,967 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 15,932 28,487 38,469 53,702 合同负债 11,538 7,541 9,280 12,762 NOPLAT 17,285 31,248 42,252 59,127 其他应付款 6,170 6,170 6,170 6,170 EPS(摊薄)（元） 6.83 11.66 15.74 21.98 一年内到期的非流动负债 3,549 3,549 3,549 3,549 其他流动负债 8,775 2,714 3,438 4,648 主要财务比率 流动负债合计 149,345 307,535 367,184 511,191 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 22,119 27,119 42,119 52,119 成长能力 应付债券 15,855 15,855 15,855 15,855 营业收入增长率 159.1% 189.2% 23.1% 37.5% 其他非流动负债 27,726 27,726 27,726 27,726 EBIT增长率 207.0% 91.0% 35.2% 39.9% 非流动负债合计 65,700 70,700 85,700 95,700 归母净利润增长率 185.3% 78.8% 35.0% 39.6% 负债合计 215,045 378,235 452,884 606,891 获利能力 归属母公司所有者权益 84,513 108,904 147,373 201,075 毛利率 26.3% 21.0% 22.5% 22.4% 少数股东权益 8,109 11,274 15,548 21,515 净利率 13.7% 8.4% 9.2% 9.4% 所有者权益合计 92,622 120,178 162,921 222,590 ROE 17.2% 23.7% 23.6% 24.1% 负债和股东权益 307,667 498,413 615,805 829,481 ROIC 14.1% 26.2% 25.2% 25.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 69.9% 75.9% 73.5% 73.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 87.9% 66.3% 57.3% 46.9% 经营活动现金流 42,908 26,026 38,677 24,454 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.3 现金收益 23,566 37,292 52,163 68,149 速动比率 0.9 0.7 0.9 0.9 存货影响 -26,975 -60,270 -31,063 -49,374 营运能力 经营性应收影响 -7,482 -84,451 -35,000 -120,056 总资产周转率 0.4 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 77,687 174,928 58,588 138,148 应收账款周转天数 48 44 59 57 其他影响 -23,888 -41,474 -6,011 -12,413 应付账款周转天数 121 102 136 134 投资活动现金流 -53,781 -54,592 -3,050 -2,550 存货周转天数 100 85 116 114 资本支出 -55,210 -32,500 -2,066 -4,624 每股指标(元) 股权投资 -6,136 -7,051 0 0 每股收益 6.83 11.66 15.74 21.98 其他长期资产变化 7,565 -15,041 -984 2,074 每股经营现金流 17.57 10.66 15.83 10.01 融资活动现金流 23,659 -1,636 16,123 10,983 每股净资产 34.60 44.59 60.34 82.32 借款增加 25,511 -1,680 13,597 11,167 估值比率 股利及利息支付 -1,568 -510 -587 -646 P/E 59 34 26 18 股东融资 1,551 1,551 1,551 1,551 P/B 11 9 7 5 其他影响 -1,835 -997 1,562 -1,089 EV/EBITDA 147 87 63 48 资料来源：公司公告，华创证券预测 宁德时代（300750）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时