银行行业专题研究：纵观美国四大商行的过去、现在与未来

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2018年01月15日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业研究周报:金融防风险深化，看好四大行》 2018-01-14 2 《银行-行业点评:12月金融数据点评 ： 信 贷 需 求 是 好 还 是 坏 ？ 》 2018-01-13 3 《银行-行业点评:基本面改善支撑估值修复，持续力推大行》 2018-01-11 行业走势图 纵观美国四大商行的过去、现在与未来 美国银行业历史是一部并购史 两百年前，美洲大陆银行林立，却仅作为富人的融资手段。又有谁能想到，两百年间多少银行退出历史舞台，摩根大通、美国银行、富国银行和花旗集团组成的美国四大商行则成为遥遥领先的商行巨头。 1990年美国商业银行数量为1.23万家，而截至2017年已下降至4969家，下降比例达59.7%。商业银行数量减少，原因莫过于破产倒闭和合并整合。过去18年中，美国退出市场的银行平均有超过85%是因为并购整合。 并购是手段，拓展业务及优势互补为核心 纵观美国银行业几百年历史，并购是横贯世纪的主题。近二十年，美国虽已出现大银行，但并购浪潮从未停止，且愈演愈烈，行业愈发集中。四大商行的并购，成本不一，效果亦各有千秋。 好的并购，在做大规模的同时，亦可带来优势互补，产生较大的协同效应，从而大幅提升综合竞争力。花旗银行与旅行者公司世纪大合并诞生了花旗集团；08年金融危机中富国银行通过成功并购整合美联银行进入第一梯队；而摩根大通则通过收购美一银行拓展零售业务，成为全能型银行之典范；美银收购美林证券初期虽尝苦果，但还是实现对投行业务的布局。 龙头优势，全能型银行大势所趋 近二十年来，美国四大商行的并购事件远不止上述，而美国银行业并购浪潮预计会一直持续下去。四大商行的成长的历程表明，全能型大银行是趋势。资产规模大是基础，分布地域广是优势，业务结构多元是竞争力。 无论是从并购历史，还是如今四大商行的盈利模式看，全能型大银行模式大势所趋，并购也将继续。混业经营，交叉销售是趋势，预计美国四大商行亦将沿此路继续前行。 投资建议：龙头集中，开年配大行 纵观美国四大商行成长史，并购是其不变的主题，全能型银行是趋势。而反观国内银行业，尚未出现多少并购事件。 随着金融防风险进一步推进，深入整治银行业市场乱象，小部分之前激进扩张的中小行可能陷入经营困难。我国银行业或将影响并购整合浪潮，全国性银行有机会成为并购整合的龙头。 开年配大行。在金融强监管持续推进的当下，我们仍然主推受监管影响小，业绩改善趋势明确的四大行，且以零售银行龙头宁波和平安为弹性标的，同时建议关注兴业等低估值标的。 风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；金融监管超预期影响市场情绪；市场利率超预期上升导致中小行负债成本大幅抬升。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-01-12 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 601288.SH 农业银行 4.01 买入 0.57 0.59 0.67 0.76 7.04 6.80 5.99 5.28 000001.SZ 平安银行 13.55 买入 1.32 1.35 1.47 1.69 10.27 10.04 9.22 8.02 002142.SZ 宁波银行 18.51 买入 2.00 1.82 2.17 2.58 9.26 10.17 8.53 7.17 601009.SH 南京银行 8.35 增持 1.36 1.15 1.34 1.59 6.14 7.26 6.23 5.25 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -4%1%6%11%16%21%26%2017-012017-052017-09银行 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 美国银行业历史是一部并购史 ................................................................................................... 4 2. 并购是手段，拓展业务是核心 ................................................................................................... 4 2.1. 世纪大合并，花旗开全能型银行先河 ..................................................................................... 5 2.1.1. 世纪大合并诞生花旗集团 ................................................................................................ 5 2.1.2. 危机中几乎沦为“仙股” ................................................................................................ 7 2.2. 危机中收购美联银行，富国银行发展如虎添翼 .................................................................. 8 2.3. 收购美一银行拓展零售业务，摩根大通向全能型银行迈进 ......................................... 12 2.4. 并购美林证券损失惨重，但美银终受益 .............................................................................. 15 3. 龙头优势，全能型大银行大势所趋 ......................................................................................... 16 4. 投资建议：龙头集中，开年配四大行..................................................................................... 18 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 19 图表目录 图1：美国商业银行市值排名前15名单（亿美元） ......................................................................... 4 图2：存款市场份额排名（基于美国国内） .......................................................................................... 4 图3：自1990年来美国商业银行数量猛减（家） .............................................................................. 4 图4：因并购而减少的商业银行比例 ........................................................................................................ 4 图5：合并前花旗银行业绩低迷（百万美元） ..................................................................................... 5 图6：花旗世纪大合并初期效率低下，利润下滑 ................................................................................ 6 图7：2003年起主要业务收入波动加大（百万美元） ..................................................................... 6 图8：自3Q07开始，交易性证券收入骤降（百万美元） ............................................................... 7 图9：花旗银行股价在金融危机中大幅下跌 .......................................................................................... 7 图10：近年来花旗银行收入来源比 .......................................................................................................... 7 图11：投资损益波动较大 ............................................................................................................................ 8 图12：交易证券损益占营收比重上升 ..................................................................................................... 8 图13：富国银行消费贷款增长较快（百万美元） .............................................................................. 9 图14：1998年起，富国银行净利润增长较快（百万美元） .......................................................... 9 图15：美联集团金融危机中大幅亏损而面临破产（百万美元） .................................................. 9 图16：富国银行经营稳健，ROE保持较高水平（%） ..................................................................... 10 图17：美联银行业务收入结构 ................................................................................................................. 10 图18：富国银行业务收入结构 .............................................