快速回顾：NB ODM 11 月的销售表明 NB 构建进一步疲软，而云服务器保持不变

2022年12月9日亚太|台湾股票研究研究简报亚洲PC /硬件部门快速回顾：NB ODM 11 月的销售显示出 NB 构建的进一步疲软，而云服务器仍然完好无损事件:销售在本周末结束，除材料外，大多数公司都在线跟踪以略微领先台湾前四大NB ODM（广达、康宝、纬创和英业达）11月月度公布研究分析师杰瑞·苏/仁宝表现不佳，原因是计算风险更大，订单更激进jerry.su@credit-suisse.com客户接近年底。具体来说，11 月份的总 NB 构建量为 9.6 百万，环比为 -6% 和Harvie周/同比-43%，推动QTD构建略低于CSe的65%，环比下降-13%，主要是由于疲软harvie.chou@credit-suisse.com仁宝与QTD构建的势头仅占我们第四季度预测的61%，这意味着全年出货量同比下降超过30%，与英业达相比，同比下降幅度为高个位数%，纬创和纬创和广达同比下降15-25%。与计算的持续低迷相反，我们继续看到一个不错的云前景，Wiwynn强劲的11月销售报告强化了我们坚持我们的预计 2022 年云 ODM 的总销售额将同比增长 30% 以上，表现优异Wiwynn的同比增长接近50%，而广达/英业达也保持各自的指导两位数的同比增长保持不变。总体而言，以下是我们的主要结论：▪仁宝:下面的销售。11月销售额为新台币813亿元，环比下降14%，同比下降34%由于计算的进一步修正，导致QTD销售疲软至我们/街道估计的~62%低个位数 % 环比下降。具体来说，其11月份的NB总构建量为2.4百万。环比-17%，同比-55%，低于我们对环比-7%预测的61%，与近期相比指导环比环比下降高个位数%，这可能会导致与2022 年 ODM 同行同比下降超过 30%。相比之下，仁宝继续保持积极在非PC上，包括汽车和医疗在内的非EMS项目势头将实现环比增长4Q，由于新芯片组平台的需求推迟到 2023 年初，服务器有所下降，而在销量增加和被压抑的需求之后，其EMS项目可能会看到艰难的环比。实现3 q。▪英业达:销售略有提前。11月销售额为新台币441亿元，环比下降12%，同比下降8%同比主要来自疲软的计算需求，被健康的云所抵消，但QTD销售仍在跟踪提前69-70%的预期，即环比下降中个位数%。显然，总计11 月的 PC 构建量达到 1.4 百万，环比 -13%，同比下降 30%，但大致跟踪在符合我们预测的65%，环比下降7%。对于前景，英业达已下调预期此外，PC版本现在在第四季度环比下降10%，而第四季度环比下降则高个位数%11月中旬，推动其全年PC出货量同比下降5%，而IAC和服务器第四季度的弹性相对较强，因为公司坚持其环比变化趋于平稳的指导，支持 2022 年服务器出货量同比增长两位数%，IAC 同比增长个位数成长。尽管宏观不确定性挥之不去，但管理层最近强调了其保守对 2023 年持乐观态度，因为它引导了包括 PC、服务器和 IAC 在内的所有三个关键领域，所有人都看到了同比增长，PC将特别受到高ASP游戏项目的支持，即使在PC市场持续低迷。上个月，我们将英业达从中性升级为跑赢大盘，因为我们将其视为由健康服务器和更高商业曝光率支持的NB ODM中的更好玩法。▪▪广达电脑:在线销售。11月销售额为新台币1，121亿元，环比增长3%，同比下降-1%。跟踪内联到我们/街道估计的 66-67%，环比下降低十几%。此外，它报告说11 月份的 NB 构建量为 4.3 百万，环比 +2%，但由于比较艰难，同比仍下降 39%特别是来自Chromebook，提供了管理层最近的评论，即其非Chromebook。年初至今一直保持同比持平，推动 QTD 构建略微领先于我们估计的 68%-20% 环比，而高青少年的指导环比下降 20%。另一方面，我们相信云的整体势头继续保持健康，因为它最近指导了平淡的季度环比变化与历史第三季度相比，尽管支持其全年销售额同比增长两位数%持续的宏观逆风。对于2023年，管理层还认为云计算仍然是关键驱动力。尽管增长幅度很大，但 2022 年基数较高，但仍会出现一些放缓，而总计NB 构建预计将保持在下降轨道，尽管与 2022 年相比程度较小。纬创资通:大致销售跟踪在线。11月销售886亿元妈妈和增长了13%同比增长3%，主要得益于更强劲的云增长势头，Wiwynn销售额环比增长43%和同比增长63%，这也有助于抵消计算需求的持续疲软，推动QTD销售额跟踪我们/街道估计的65-66%的低个位数环比增长。具体来说，在11月，纬创报告称，环比平坦的NB构建量为1.5百万，但同比下降40%，低于63%我们对环比-8%的预测，而公司最近对中点环比下降9%的指导，以及相比之下，Wiwynn 销售 QTD 跟踪了我们/街道估计的 68% 和 71% 持平至环比环比上升中个位数%。展望方面，纬创预计12月NB出货量将反弹环比，DT和显示器的势头平淡，但第四季度两者的出货量仍将环比下降，本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素的决定。 周五,2022年12月9日而NB和显示器可能会在第一季度出现另一个季度的低迷，而DT势头趋于平淡。最后对于Wiwynn，我们注意到该公司继续坚持其对连续销售的预期。第四季度增长，尽管 12 月销售额可能环比下降（同比仍然有意义）增长)。图1:仁宝的销售低于资料来源：公司数据、彭博专业™服务、瑞士信贷估计图2:英业达的未来销售跟踪资料来源：公司数据、彭博专业™服务、瑞士信贷估计图3:广达电脑的销售跟踪内联资料来源：公司数据、彭博专业™服务、瑞士信贷估计图4:纬创资通的销售约内联资料来源：公司数据、彭博专业™服务、瑞士信贷估计亚洲PC /硬件部门2 估值方法和风险目标价和评级估值方法及风险：仁宝电子（12个月）（2324.TW）方法:仁宝的评级为“跑输大盘”，仁宝的目标价为新台币19.0元，基于10倍远期市盈率（市盈率），1标准差低于过去 3 年平均值。我们相信Compal的笔记本出货量将在未来几年保持同比持平在过去几年因大流行而出现更好的增长势头多年之后。此外，我们还期待Compal的非PC业务将看到中国同行更积极的进入导致销售放缓的竞争加剧的势头。风险:仁宝的“跑赢大盘”评级及新台币19.0元目标价的风险包括：（1）iPad/Watch出货量疲软，股价上涨;（2）部件供应的材料改进;（3）分享其笔记本电脑客户的收益。目标价和评级估值方法和风险：英业达有限公司（2356.TW）的估值方法和风险（12个月）方法:我们认为英业达跑赢大盘，12个月目标价为新台币27.4元，基于13.5倍远期市盈率（市盈率为0.5）标准差高于过去三年的平均水平。我们喜欢英业达，因为我们相信它将成为健康的主要受益者超大规模企业到 2023 年的资本支出，这可能有助于抵消 PC 可能放缓带来的下行空间。风险:英业达的跑赢大盘评级和新台币27.4元目标价的风险包括：（1）PC份额损失和整体市场动量;（2）IAC势头弱于预期;（3）对数据中心业务的货币影响;（4）低于预计的生产成本。目标价和评级估值方法和风险：广达计算机（2382.TW）的估值方法和风险（12个月）方法:我们对广达的评级为“跑赢大盘”，因为我们看到其云数据中心销售随着5G起飞而加速，利用其长期的经验和设计知识。其多元化的客户群也应提供更稳定的盈利能力成长。我们的目标价为新台币100.0元，基于过去三年平均水平的12倍12个月市盈率。风险:广达跑赢大盘评级及新台币100.0元目标价的下行风险包括：（1）差于预期笔记本电脑/苹果Macbook和手表/服务器和数据中心的需求和份额收益;以及（2）货币和宏观对非营业收入。目标价和评级估值方法及风险：纬创资通（12个月）（3231.TW）方法:纬创资通给予中性评级，12个月目标价为新台币28.0元，基于8.5倍的经常性每股远期收益我们认为，智能设备和云数据中心的积极因素在很大程度上是定价的。我们的目标价格基于市盈率（市盈率）为经常性1200万市盈率的8.5倍，或比过去三年平均水平低1个标准差。风险:纬创资通的NEUTRAL评级及12个月目标价为新台币28.0元的风险包括：（1）纬创资通的盈利能力能够在iPhone组装上生成，这也与单位和体积齐头并进;（2）笔记本订单损益ODM;（3）提高资本支出以建立印度制造业;（4）LCM业务可能已经过时，因为所有iPhone都转向OLED。长期的。目标价和评级估值方法和风险：（12个月）Wiwynn Corporation （6669.TW）方法:我们对Wiwynn Corporation给予跑赢大盘评级，目标价为1，050新台币，基于14倍远期市盈率（价格与收益），自主板上市以来的历史平均水平，同时逐步烘烤~10%的股票稀释可能短期内发行新股，因为我们相信Wiwynn将成为越来越多的工作负载转移到云的关键受益者鉴于其在美国主要超大规模企业中的领先份额，尤其是来自美国一家主要社交媒体公司的新大型数据中心坡道进入 2023 年。此外，我们预计Wiwynn将在2023年看到新的超大规模客户增长进一步提升销售额，因为受到以下因素的影响。COVID-19逐渐消退。风险:我们的优赢大盘评级和Wiwynn Corporation的目标价为1，050新台币的主要风险包括：（1）资本支出前景疲软由于 COVID-19 期间宏观疲软，两个关键客户;（2）关键零部件价格下调可能导致利润变动保证金;和(3)新业务进展。公司提到(09 - 12月- 2022的价格)仁宝电子(2324。TW, NT $ 21.95)英业达股份有限公司(2356。TW, NT $ 24.5)广达电脑(2382。TW, NT $ 72.5)纬创资通(3231。TW, NT $ 28.4)Wiwynn公司(6669。TW, NT $ 906.0)披露附录分析师认证Jerry Su和Harvie Chou各自就个人分析的公司或证券证明（1）在本报告准确反映其对所有标的公司和证券的个人观点，以及（2）其任何部分赔偿过去、现在或将来都与本报告中表达的具体建议或意见直接或间接相关。 仁宝电子 （2324.TW） 的 3 年价格和评级历史2324.太瓦关闭价格目标价格日期(新台币)19.1017.3018.6018.5022.9526.1022.9522.2023.9022.2022.25(新台币)21.5020.0020.5020.0021.8023.2024.0023.3021.0020.5019.00评级O20-Jan-2030-Mar-2014-May-2021-Oct-2015-Mar-2129-Mar-2113-May-2113-Jul-2112-Nov-2125-Apr-2213-Jul-22NU* 星号表示承保范围的开始或承担。英业达有限公司 （2356.TW） 的 3 年价格和评级历史2356.太瓦关闭价格目标价格日期(新台币)22.9021.6023.5025.0521.6525.6526.3026.6524.0024.10(新台币)22.0021.0021.5024.0022.8024.0025.0026.0023.5027.40评级N20-Jan-2025-Mar-2013-May-2021-Jul-2021-Oct-2015-Mar-2111-May-2115-Nov-2113-Jul-2211-Nov-22O* 星号表示承保范围的开始或承担。广达电脑 （2382.TW） 的 3 年价格和评级历史记录2382.太瓦关闭价格目标价格日期(新台币)65.0060.2065.0079.9081.0088.9099.0086.0083.2082.1079.20(新台币)75.0070.0075.0090.00