证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电池回收行业跟踪周报 折扣系数继续回落盈利提升， 四部门联合发文推进黄河流域动力电池循环利用 2022年12月19日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《扩大内需战略与中央经济会议强调绿色&安全，欧盟碳市场加强碳关税2026年开征》 2022-12-19 《2022M1-11环卫新能源销量同增35%，渗透率同比提升2.12pct至5.45%》 2022-12-17 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。近期金属波动周期性不强，锂价维持高位，废电池折扣系数持续回落，盈利企稳提升。期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显。 ◼ 行业动态跟踪：欧盟《电池法规》敲定，规定废电池回收再生&电池再生材料利用目标。《电池法规》是欧盟“循环经济行动计划”下的一项重要立法，提高电池产品绿色门槛。《法规》对电池的碳足迹、使用再生原材料的比例、产品标识、电池健康状况与寿命的信息开放、回收和再利用等做出严格规定，包括1）为生产商设定废电池回收目标：便携式（2027年底63%，2030年底73%）与轻型交通工具（2028年底51%，2031年底31%）；2）锂回收率目标：2027年50%2031年80%，根据市场和技术可修改；3）使用再生材料比例：初步设定不低于钴16%、铅85%、锂6%、镍6%；4）对电池厂进行严格尽调验证原材料来源等等。 ◼ 盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2022/12/12~2022/12/16）项目平均单位碳酸锂毛利为5.26万元/吨（上周为3.61万元/吨），平均单位废料毛利为0.83万元/吨（上周为0.57万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.075万元/吨。废电池折扣系数持续回落，锂电回收盈利回升。当前锂电回收行业经历一轮行业出清，龙头优势凸显格局改善盈利回升。 ◼ 金属价格跟踪：截至2022/12/16，1）碳酸锂价格微降。金属锂价格294.5万元/吨，本周同比变动0.0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为55.50万元/吨，本周同比变动-1.4%。2）硫酸钴价格微降。金属钴价格为33.2万元/吨，本周同比变动0%；前驱体：硫酸钴价格为5.30万元/吨，本周同比变动-2.8%。3）硫酸镍价格维稳。金属镍价格为22.33万元/吨，本周同比变动-0.6%；前驱体：硫酸镍价格为3.95万元/吨，本周同比变动0.0%。4）锰价维持，低于2021年水平。金属锰价格为1.73万元/吨，本周同比变动-0.6%；前驱体：硫酸锰价格为0.66万元/吨，本周同比变动0.0%。 ◼ 折扣系数持续回落。截至2022/12/16，折扣系数本周继续回落。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均192，本周同比变动-8.0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均199，本周同比变动-8.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均191，本周同比变动-8.0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均188，本周同比变动-8.0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均185，本周同比变动-8.0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均127，本周同比变动-5.0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均135，本周同比变动-5.0pct。 ◼ 投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 ◼ 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧 -29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2021/12/202022/4/202022/8/192022/12/18环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 14 内容目录 1. 价格跟踪：碳酸锂价格微降，折扣系数继续回落 .......................................................................... 4 2. 盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升 .......................................................... 7 3. 行业动态 ............................................................................................................................................ 10 3.1. 四部门联合发文，推进黄河流域动力电池循环利用........................................................... 10 3.2. 南都电源2.5万吨废旧锂离子电池回收项目已经达产........................................................ 10 3.3. 海螺创业投资建设年资源化循环利用废旧锂电池1.5万吨项目........................................ 11 3.4. 赣州腾远循环进军电池回收市场........................................................................................... 11 4. 投资建议 ............................................................................................................................................ 12 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 14 图表目录 图1： 锂电循环产业链价格周度跟踪（2022/12/12~2022/12/16） .................................................... 4 图2： 废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2022/12/16） ....................................................... 5 图3： 锂价格走势（截至2022/12/16） ............................................................................................... 5 图4： 电池级碳酸锂价格走势（截至2022/12/16） ........................................................................... 5 图5： 钴价格走势（截至2022/12/16） ............................................................................................... 6 图6： 前驱体：硫酸钴价格走势（截至2022/12/16） ....................................................................... 6 图7： 镍价格走势（截至2022/12/16） ............................................................................................... 6 图8： 前驱体：硫酸镍价格走势（截至2022/12/16） ....................................................................... 6 图9： 锰价格走势（截至2022/12/16） ............................................................................................... 6 图10： 前驱体：硫酸锰价格走势（截至2022/12/16） ..................................................................... 6 图11： 液碱价格走势（截至2022/12/10） ......................................................................................... 7 图12： 硫酸价格走势（截至2022/12/10） ......................................................................................... 7 图13： 锂电循环项目盈利模型（2022/12/16） .................................................................................. 8 图14： 锂电循环项目盈利能力与回收率、碳酸锂价格、折扣系数敏感性测算............................. 9 图15： 锂电循环项目单位毛利情况跟踪........................................................................................... 10 图16： 锂电循环相关标的盈利预测与估值表（估值日2022/12/16） ........................................... 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 14 1. 价格跟踪：碳酸锂价格微降，折扣系数继续回落 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2022/12/12~2022/12/16） 数据来源：Wind，Mysteel，东吴证券研究所 碳酸锂价格微降。截至2022/12/16，1）金属锂