专项债补充地方银行资本

投资建议 将招商银行和宁波银行调整至首推，继续推荐成都银行、杭州银行、江苏银行。 周度复盘1：A股银行边际走弱，国际银行指数走强 本周银行板块周度涨幅-0.79%，申万一级行业周度涨跌幅第十。（1）分交易日看 ， 周一 （-2.03%） 银行股普跌 ； 周二 （0.82%）、 周三（0.42%）波动不大；周四（-1.22%）再度小幅下跌；周五（1.25%）银行股基本全线上涨，光大银行（3.24%）领涨。（2）分个股看，本周光大银行（2.24%）领涨，招商银行（0.93%）、建设银行（0.71%）周度涨幅靠前。瑞丰银行（-4.76%）、苏州银行（-4.20%）、宁波银行（-3.70%）等出现下跌。（3）同期，H股银行股中，渤海银行（8.33%）、中银香港（5.02%）、恒生银行（2.79%）、渣打集团（2.04%）周度涨幅靠前。（4）美国、英国、日本、印度银行板块边际走强。 周度复盘2：短端利率上行，长端利率持平 长端利率回落：截至12月16日，5y和10y国债收益率为2.71%和2.88%，较上周末分别减少0.03个百分点、0.005个百分点。此外，1y和3y国债收益率较上周也分别增加0.03个百分点和0.03个百分点。 短端利率 ： 短端看 ，DR/R/SHIBOR/GC的隔夜利率分别为1.21%/1.35%/1.22%/2.14%，周度分别上升0.15个百分点/0.16个百分点/0.15个百分点/0.27个百分点。DR/R/SHIBOR/GC的7日利率分别为1.73%/2.11%/1.75%/2.17%，分别上升0.00个百分点/上升0.26个百分点/下降0.01个百分点/下降0.29个百分点， 3M 的shibor利率也上行0.08个百分点至2.34%。整体处于合理范围。 周度专题思考：政府专项债助力中小银行补充资本 2022年以来已有630亿专项债用于当地中小银行补充资本金。截至12月20日，2022年已有辽宁、甘肃、河南、大连市披露了中小银行专项债发行计划及进展情况，共计发债规模达630亿元。今年以来发行的中小银行专项债均为十年期债券，主要是以协议存款的方式进行。根据银保监会披露，今年上半年已向辽宁、甘肃、河南、大连四地分配1030亿元专项债额度，但截至目前，使用额度仅占61.17%。 政府专项债参与中小企业融资主要是通过股权注资与债券注资两种形式进行。前者主要为通过当地金控公司进行投资，后者主要是通过协议存款的方式。金控模式即通过资金运营方向商业银行认购股份，获得的资金可用于补充核心一级资本；协议存款可为银行补充其他一级资本，但转股发生后，可以补充银行核心一级资本。 风险提示 宏观经济超预期收缩；国内疫情反复；贷款质量超预期恶化；疫情科学防控无法落地；房地产政策落地不及预期。 1、周度复盘 本周银行板块周度涨幅-0.79%，申万一级行业周度涨跌幅第十。 分交易日看，周一（-2.03%）银行股普跌；周二（0.82%）、周三（0.42%）波动不大；周四（-1.22%）再度小幅下跌；周五（1.25%）银行股基本全线上涨，光大银行（3.24%）领涨。 分个股看，本周光大银行（2.24%）领涨，招商银行（0.93%）、建设银行（0.71%）周度涨幅靠前。瑞丰银行（-4.76%）、苏州银行（-4.20%）、宁波银行（-3.70%）等出现下跌。 同期，H股银行股中，渤海银行（8.33%）、中银香港（5.02%）、恒生银行（2.79%）、渣打集团（2.04%）周度涨幅靠前。 图表1：银行指数涨幅-0.79% 图表2：银行整体波动相对较小 图表3：渤海银行H股领涨 图表4：港股银行指数优于恒生指数 图表5：美国银行指数 图表6：英国银行指数 图表7：日本银行指数 图表8：韩国银行指数 图表9：印度银行指数 图表10：巴西银行指数 2、收益率曲线追踪 整体而言，长端利率和上周五持平，一是因为理财子窗口指导，二是MLF净投放可能部分承接长债，但随后利率仍上行。中端，存单发行利率持续上行，银行负债因筹备开门红仍处于紧平衡状态。短端，隔夜及7日利率均上行。 长端利率回落：截至12月16日，5y和10y国债收益率为2.71%和2.88%，较上周末分别减少0.03个百分点、0.005个百分点。此外，1y和3y国债收益率较上周也分别增加0.03个百分点和0.03个百分点。分日看，14日，市场传理财子窗口指导，长端利率下行。同时MLF净投放1500亿，也可以承接部分长债。虽然宏观数据较差，但15日和16日十年期国债收益率仍走高。 短端利率：DR/R/SHIBOR/GC 的隔夜利率分别为 1.21%/1.35%/1.22%/2.14%，周度分别上升0.15个百分点/0.16个百分点/0.15个百分点/0.27个百分点 。DR/R/SHIBOR/GC的7日利率分别为1.73%/2.11%/1.75%/2.17%，分别上升0.00个百分点/上升0.26个百分点/下降0.01个百分点/下降0.29个百分点， 3M 的shibor利率也上行0.08个百分点至2.34%。整体处于合理范围。 图表11：“模仿”收益率曲线 中端利率： 1M/3M/6M 的同业存单发行利率分别为2.59%/2.57%/2.74%，周度上升0.19个百分点/0.03个百分点/0.1个百分点，从发行期限看， 6M 及以下期限发行占比保持较高水平。一方面，年末临近，大行为配合开门红进行负债储备，预计存单利率仍然面临上行压力；另一方面，反映出对短端流动性的担忧在延续。 12月以来，央行通过公开市场操作净回笼1,710亿元，本周净投放1890亿元。 本周R001（1.35%）较上周上升16bp，R007（2.11%）上升26bp； DR001（1.21%）上升15bp，DR007（1.73%）与上周持平 ；GC001（2.14%）较上周上升27bp，GC007（2.17%）上升29bp。 本周同业存单净融出现象突出，新发规模远不及到期规模。通过同业存单，国有银行净融资-298.8亿元，平均票面发行利率2.57%；股份行净融资-1195.2亿元，平均票面发行利率2.49%；城商行净融资-45.2亿元，平均票面发行利率2.72%；农商行净融资-95.20亿元，利率2.72%；民营银行净融资30.40亿元，平均票面发行利率2.96%；外资银行净融资-51.50亿元，利率2.71%；农村信用社净融资-1亿元，未发行同业存单。 图表12：央行公开市场操作 图表13：MLF 图表14：银行间质押式回购加权平均利率 图表15：银行间债券质押式回购成交金额 图表16：存款类机构的质押式回购加权平均利率 图表17：上海证券交易所回购利率 图表18：货币走廊 图表19：上海银行间同业拆借利率 图表20： 3M 同业存款发行利率 图表21：1Y同业存单发行利率 图表22：净融资规模期限分布（亿元，%） 图表23：各国汇率变动 图表24：中国国债收益率 图表25：美国国债收益率 图表26：英国国债收益率 图表27：日本国债收益率 图表28：韩国国债收益率 图表29：印度国债收益率 图表30：巴西国债收益率 3、周度专题思考：政府专项债助力中小银行补充资本，但资本增加根本还需依靠内源动力 事件：12月13日，辽宁省披露了2022年第二期中小银行专项债发行计划，拟于12月20日发行规模65亿元、期限十年的专项债，募集资金用于补充鞍山银行、本溪银行、铁岭银行的资本金。三家银行将分获35亿/ 10亿/ 20亿元。 今年以来已有630亿专项债用于当地中小银行补充资本金。截至12月20日，2022年已有辽宁、甘肃、河南、大连市披露了中小银行专项债发行计划及进展情况，共计发债规模达630亿元。今年以来发行的中小银行专项债均为十年期债券，主要是以协议存款的方式进行（图表31）。根据银保监会披露，今年上半年已向辽宁、甘肃、河南、大连四地分配1030亿元专项债额度，但截至目前，使用额度仅占61.17%。 农商行资本充足率显著低于行业水平，不良率攀升，补充资本压力较大。 截至3Q22，农商行平均资本充足率为12.03%，为各类银行中最低水平，且长期来看资本充足率下行趋势明显（图表32）。农商行平均不良贷款率高达3.29%，远超其他类型银行，较行业平均水平（1.66%）高出接近一倍（图表33）。 资本补充包括内源和外源两种方式，一般资本补充方式对中小行多有限制。 内源主要来自自身利润留存，外源包括IPO、永续债、二级资本债等（图表34）。资本补充首靠内源性资金，但我国商业银行盈利多靠息差驱动，近年来在利率市场化背景下，中小银行息差不断收窄，使得中小银行盈利能力远不如前，对核心资本补充的力度大幅减弱。外源方面，中小行普遍实力较弱，评级较低，上市困难，而IPO、优先股等手段流程过长，难以满足中小行短期资本补充需求。永续债发行利率较高，中小银行风险溢价使得永续债利率甚至更高，一方面对市场吸引力较低，另一方面增加中小行的资金成本。在此背景下，政府专项债成为中小银行补充资本的新渠道。2020年7月，国务院常务会议决定在当年新增地方政府专项债限额中安排额度，允许地方政府通过认购可转债等方式，为当地中小银行补充资本提供有力保障。 政府专项债参与中小企业融资主要是通过股权注资与债券注资两种形式进行（图表35）。前者主要为通过当地金控公司进行投资，后者主要是通过协议存款的方式。金控模式即通过资金运营方向商业银行认购股份，获得的资金可用于补充核心一级资本；协议存款可为银行补充其他一级资本，但转股发生后，可以补充银行核心一级资本。 图表31：今年共计发行630亿中小银行专项债，占分配额度的61.17%。 图表32：农商行资本充足率显著低于行业水平 图表33：农商行不良率高居不下 图表34：核心资本补充主要包括内源与外源两大类 图表35：专项债补充银行资本金主要通过股权注资与债券注资两种形式进行 4、风险提示 宏观经济超预期收缩：宏观经济超预期收缩不仅对信贷增速和资产质量形成压制，且会引致市场对银行股的悲观预期陷入负向循环。 国内疫情反复：疫情反复将限制居民流动和消费，拖累零售贷款的增速，尤其是对零售转型中的银行。 贷款质量超预期恶化：如果外生冲击导致资产质量严重恶化，公司需要提高拨备，净利润将受到严重侵蚀。 疫情科学防控无法落地。科学精准防控无法在地方层面落实，无法改善居民流动。 房地产政策落地不及预期：如果地产政策落地不及预期，市场对地产下行周期的负面预期再次进入负向螺旋。