利率债周度策略：市场开始交易基本面吗？
固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 市场开始交易基本面吗？ 证券研究报告 2022年12月17日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 朱宸翰 联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：美联储放缓加息节奏意味着什么？-固 收 策 略 周 报（20221216）》 2022-12-16 2 《固定收益：汇通转债，京津冀地区的领先建筑工程企业-申购建议：积极参与》 2022-12-15 3 《固定收益：漱玉转债，山东医药零售龙头-申购建议：积极参与》 2022-12-15 利率债周度策略（2022-12-17） 摘要 疫情变化是否再度带来交易机会？ 调整措施的密集期已过，市场前期展开的第一阶段交易定价基本到位，10年国债也已经回升超过20BP。随着全国疫情变化，药品和就医成为当下主要关切。从高频数据观察，疫情对工业生产的扰动不能排除。由于疫情影响，市场会从各方面搜集信息对比分析经济压力，并不断修正认知、调整定价，从利率入手，可以阶段性对此展开尝试性交易。 中央经济工作会议公告落地，市场交易开始向行为和数据回归。 随着中央经济工作会议落地，市场交易重心可能会从预期交易、政策交易逐步向行为和数据回归。靴子落地，考虑到前期股市和债市已经各自展开对应行情。现阶段，市场会从预期逐步回归现实，交易重心会落到政策具体行动和对应数据。12月底到1月初，关注在于近期下达的明年专项债提前批以及近期票据利率所反映的财政和信用行为。 MLF超量续作，后续能否进一步交易降息？ MLF超量续作有助于稳定预期，缓释压力，避免债市动荡进一步加剧。虽然观察市场变化，MLF操作当天利率有所上行，但从逻辑上考虑，有有利的一面。从价的角度，本次MLF操作利率没有降，后续是否能交易降息？ 最近票据利率走低，经济指标走弱，逻辑上降息的可能性仍在。但是最新的中央经济工作会议与去年相比似乎在弱化总量包括降息的可能。如果2023年可能是降息周期结束之年，我们认为市场简单交易降息就比较难。 MLF利率没有调降，但仍需关注下周一LPR报价情况。如果20日LPR报价调降，特别是5年，无疑是进一步释放宽信用的信号。这个角度对于利率交易有一定负面影响。 理财赎回和信用调整阶段性缓和，能否参与？ 信用企稳的首要前提是利率企稳。 近期政策自上而下有一定积极引导，央行超量续作MLF，平滑机构负债压力，缓解微观流动性，安抚了市场情绪。 机构行为层面也开始出现一些有利变化。基于母行等机构自身努力，本周开始应对和处理赎回压力的方式对信用债市场的冲击开始减缓，由此带来情绪上的缓和。 岁末年初机构布局明年的力量也开始逐步行动。 利率调整到一年来所不曾见到的票息水平，对于市场，踏空风险同样重要，机构总会左侧行动。 但要注意，票息价值走高是否简单对应了绝对的配置机会？ 我们认为债市自上而下定价，信用跟着利率走，对于未来大方向依然并不明朗，所以短期交易建议负债稳定、策略灵活的机构或者组合可以关注。 风险提示：出现致死率更高的毒株变种，经济环境超预期变化，政策传导不畅。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 一周热点问题回应 ........................................................................................................................ 4 1.1. 市场开始关注疫情新变化 ............................................................................................................ 4 1.2. 重磅会议靴子落地，市场交易开始向行为和数据回归 .................................................... 7 1.3. 如何看待12月MLF操作和后续LPR？ .................................................................................. 8 1.4. 理财赎回和信用调整阶段性缓和，能否参与？ .................................................................. 9 2. 下周债市怎么看？ ...................................................................................................................... 12 3. 一周市场回顾 .............................................................................................................................. 13 图表目录 图1：确诊病例数量 ........................................................................................................................................ 4 图2：12月以来百度资讯指数“发烧”关键词走势 .......................................................................... 4 图3：12月以来百度资讯指数“布洛芬”关键词走势 ...................................................................... 5 图4：12月以来百度资讯指数“泰诺”关键词走势 .......................................................................... 5 图5：12月以来百度资讯指数“救护车”关键词走势 ...................................................................... 5 图6：12月以来北京地区相关关键词百度资讯指数走势 ................................................................. 5 图7：汽车轮胎（全钢胎）开工率季节性 .............................................................................................. 6 图8：石油沥青装置开工率季节性 ............................................................................................................ 6 图9：江浙地区涤纶长丝开工率季节性 ................................................................................................... 6 图10：重点城市拥堵延时指数 ................................................................................................................... 6 图11：重点城市地铁客运量 ........................................................................................................................ 6 图12：全国电影票房季节性 ........................................................................................................................ 6 图13：Wind房地产行业指数 ..................................................................................................................... 7 图14：部分地产债净价走势 ........................................................................................................................ 7 图15：票据转贴利率...................................................................................................................................... 8 图16：历年专项债提前批下达规模和财政赤字率安排 ..................................................................... 8 图17：历年12月MLF操作情况 ............................................................................................................... 8 图18：1年期CD发行利率和1年期MLF ............................................................................................. 8 图19：金融机构存款准备金率 ................................................................................................................... 9 图20：PSL余额变化....................................................................................................................................... 9 图21：1年MLF与LPR报价 ....................................................................................................................... 9 图22：1年MLF与10年国债 ..................................................................................................................... 9 图23：本周AAA-评级二级资
