股权激励充分调动员工积极性，考核目标彰显增长信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年12月16日 公司研究 股权激励充分调动员工积极性，考核目标彰显增长信心 ——中国交建（601800.SH、1800.HK）2022年限制性股票激励计划点评 A股：买入（维持） 事件：2022年12月15日晚，中国交建发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向特定激励对象授予不超过1.17亿股限制性股票，占公告时公司A股总股本的0.996%；其中，首次授予9,940万股，预留授予1,760万股，分别占本次授予权益总额的84.96%和15.04%。授予价格为5.33元/股（为最新收盘价的60%），标的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票。 点评： 股权激励绑定高管及核心骨干人员，充分调动员工积极性：本次激励计划首次授予的激励对象共计不超过668人，包括公司（含分公司及控股子公司）董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干人员。此次股权激励绑定高管及核心骨干人员，有助于公司建立、健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者利益结合在一起。 考核目标彰显增长信心，强化公司长期成长性：此次激励计划业绩考核目标为：1）以2021年为基数，2023-2025年扣非业绩复合增速不低于8%/8.5%/9%；2）2023-2025年扣非加权平均ROE分别不低于7.7%/7.9%/8.2%；3）完成国资委EVA考核目标，且业绩增速与ROE不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。该股权激励方案划定了2023-2025年复合增速不低于8%的清晰目标，且 ROE考核逐年向上，彰显了公司对未来3年持续稳健增长且ROE不断提升的信心，强化公司长期成长性。 看好REITs带来公司运营资产价值重估：华夏中国交建REIT于2022年4月28日起在上交所上市，发售价格为9.399元/份，募集资金总额为94.15亿元，实现账面净资产75%的溢价率。公司现存高速公路资产体量庞大，将充分受益于REITs的历史性机遇、有望迎来价值重估。同时，REITs能够使公司的ROE及自由现金流获得边际改善，可为公司提供权益性资金助力其加速扩张。 维持公司A股、H股“买入”评级：中国交建进行股权激励绑定高管及核心骨干人员，可充分调动员工积极性；考核目标彰显增长信心，强化公司长期成长性。同时，在中国特色估值体系下，公司作为具有较强竞争优势的低估值企业有望迎来估值修复；看好REITs带来公司运营资产价值重估。我们维持公司2022-2024年的EPS分别为1.24元、1.36元及1.54元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为7.2x/2.8x，估值仍处低位，维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，订单回款不及预期，REITs推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 627,586 685,639 776,580 884,494 994,339 营业收入增长率 13.12% 9.25% 13.26% 13.90% 12.42% 净利润（百万元） 16,206 17,993 19,972 21,996 24,934 净利润增长率 -19.40% 11.03% 11.00% 10.13% 13.36% EPS（元） 1.00 1.11 1.24 1.36 1.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.61% 6.91% 7.21% 7.44% 7.88% P/E（A股） 8.9 8.0 7.2 6.5 5.8 P/E（H股） 3.5 3.1 2.8 2.6 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-12-15；汇率：按1HKD=0.89731CNY换算 当前价：8.90元 H股：买入（维持） 当前价：3.88港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 161.66 总市值(亿元)： 1438.75 一年最低/最高(元)： 6.57/11.06 近3月换手率： 28.95% 股价相对走势 -30%-14%2%19%35%12/2103/2206/2209/22中国交建沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 20.89 14.20 31.11 绝对 23.96 14.69 11.96 资料来源：Wind 相关研报 债转股优化负债结构提升竞争力，多重因素共振助力估值修复——中国交建（601800.SH、1800.HK）引进投资者对部分子公司增资实施债转股点评（2022-11-30） 前三季度实现营收及利润双增，Q3毛利率小幅上升——中国交建（601800.SH、1800.HK）2022年三季度报告点评（2022-10-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国交建（601800.SH、1800.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 627,586 685,639 776,580 884,494 994,339 营业成本 545,851 599,793 673,762 767,637 862,985 折旧和摊销 10,606 11,757 13,260 16,181 19,633 税金及附加 2,672 2,277 2,579 2,938 3,303 销售费用 1,180 1,450 1,643 1,871 2,103 管理费用 19,870 19,493 20,657 22,112 26,449 研发费用 20,094 22,587 25,583 27,862 31,322 财务费用 8,254 6,144 20,751 26,986 29,449 投资收益 17 206 206 206 206 营业利润 25,383 28,489 30,910 33,387 36,981 利润总额 25,450 28,744 31,165 33,641 37,236 所得税 6,101 5,248 5,690 6,142 6,798 净利润 19,349 23,496 25,475 27,500 30,438 少数股东损益 3,143 5,503 5,503 5,503 5,503 归属母公司净利润 16,206 17,993 19,972 21,996 24,934 EPS(元) 1.00 1.11 1.24 1.36 1.54 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 13,851 -12,643 6,197 27,743 11,813 净利润 16,206 17,993 19,972 21,996 24,934 折旧摊销 10,606 11,757 13,260 16,181 19,633 净营运资金增加 3,240 -32,437 -19,842 -36,796 -37,654 其他 -16,201 -9,956 -7,193 26,362 4,899 投资活动产生现金流 -105,687 -52,816 -374,547 -113,751 -114,057 净资本支出 -85,837 -35,625 -110,000 -110,000 -110,000 长期投资变化 67,602 85,326 0 0 0 其他资产变化 -87,452 -102,517 -264,547 -3,751 -4,057 融资活动现金流 93,687 42,203 341,432 96,799 113,229 股本变化 -9 0 0 0 0 债务净变化 65,511 27,039 365,397 127,199 145,342 无息负债变化 56,834 26,079 67,088 82,993 85,601 净现金流 603 -23,708 -26,918 10,791 10,984 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,304,169 1,390,837 1,845,505 2,079,626 2,337,153 货币资金 128,054 104,576 77,658 88,449 99,434 交易性金融资产 764 1,925 1,925 1,925 1,925 应收账款 102,421 97,473 120,494 136,920 153,566 应收票据 1,911 5,312 6,017 6,853 7,704 其他应收款（合计） 45,616 51,793 58,623 66,725 74,973 存货 72,877 73,064 82,145 93,670 105,376 其他流动资产 21,514 18,855 14,691 9,749 4,719 流动资产合计 584,497 567,345 578,501 617,544 681,403 其他权益工具 30,736 30,095 33,104 36,415 40,056 长期股权投资 67,602 85,326 85,326 85,326 85,326 固定资产 48,465 49,033 73,822 106,010 142,607 在建工程 11,852 11,374 50,531 79,898 101,923 无形资产 235,777 236,635 261,602 286,070 310,049 商誉 5,517 5,120 5,115 5,115 5,115 其他非流动资产 42,219 208,909 470,030 470,030 470,030 非流动资产合计 719,672 823,492 1,267,004 1,462,082 1,655,750 总负债 946,365 999,483 1,431,968 1,642,160 1,873,104 短期借款 45,945 34,540 339,937 407,136 492,479 应付账款 264,933 273,111 306,793 349,538 392,953 应付票据 35,070 44,145 49,589 56,499 63,516 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 35,326 44,637 59,223 76,530 94,148 流动负债合计 582,708 599,156 971,563 1,121,599 1,291,354 长期借款 291,764 320,379 380,379 440,379 500,379 应付债券 25,986 29,734 29,734 29,734 29,734 其他非流动负债 20,758 17,798 13,161 7,659 2,058 非流动负债合计 363,657 400,327 460,405 520,561 581,750 股东权益 357,803 391,354 413,537 437,466 464,050 股本 16,166 16,166 16,166 16,166 16,166 公积金 38,4