市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 2022年12月13日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 30.02 总股本/流通股本（亿股） 6.50 / 2.95 总市值/流通市值（亿元） 195 / 89 52周内最高/最低价 40.95 / 23.44 资产负债率(%) 36.1% 市盈率 25.88 第一大股东 秦龙 持股比例(%) 42.0% 研究所 分析师:吴迪 SAC登记编号:S1340522090002 Email:wudi2022@cnpsec.com 分析师:白如 SAC登记编号:S1340122080055 Email:bairu@cnpsec.com 森麒麟(002984) IPO前股东减持，公司基本面无虞 ⚫ 事件： 2022年12月13日公司公告：持股5%以上股东发布减持预披露计划。 ⚫ 点评： 本次计划减持股东为宁波梅山保税港区森润股权投资合伙企业（有限合伙），其计划减持不超过267万股（占公司股份总数的0.41%），减持原因系企业自身资金周转需求，拟通过大宗交易或竞价交易方式进行。 该股东减持股份来自IPO前持有的公司股份，与青岛润泽森、新疆瑞森、新疆鑫石、新疆恒厚4名股东的执行事务合伙人均为北京国投创盈投资管理有限公司，股份均为IPO前获得，合计持股8338万股，占IPO后股份比例为12.83%。 上述股东持有股份于2021年9月13日解禁，解禁之后开始一系列减持计划，至今已减持4646万股，当前已披露减持计划全部执行后，预计剩余股份数为1559万股，我们理解相关股东为财务投资者，系列减持为正常的上市后退出计划。 本次减持不影响公司正常经营，公司基本面无虞。 ⚫ 投资建议： 森麒麟为国内轮胎龙头企业之一，主要面对美国及欧洲市场，工厂智能化制造能力全球领先。未来展望公司泰国二期、西班牙工厂产能逐渐释放，且公司在大尺寸轮胎领域长期建立了品牌优势，伴随原材料及经销商库存触顶回落、海运费低位运行，我们看好公司业绩及品 牌 力 持 续 向 上 。 我 们 预 测 公 司2022/23/24年 收 入 为68.09/90.79/114.65亿元，净利润为9.49/15.46/20.92亿元，对应当前PE为20/12/9X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 原材料价格波动；海外宏观经济波动；海运费波动。 -37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2021-122022-022022-052022-072022-092022-12森麒麟汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5177 6809 9079 11465 增长率(%) 10.0% 31.5% 33.3% 26.3% EBITDA（百万元） 1201 1350 2130 2732 归属母公司净利润（百万元） 753 949 1546 2092 增长率(%) -23.2% 26.0% 62.8% 35.3% EPS(元/股) 1.16 1.46 2.38 3.22 市盈率（P/E） 24.69 19.59 12.03 8.89 市净率（P/B） 10.23 12.60 14.98 18.20 EV/EBITDA 19.89 12.81 7.31 4.91 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表1：股东减持情况 股东名称 解禁时间 解禁股份数(万股) 持股占比 首次减持 二次减持 减持预披露时间 减持计划 减持后持股(万股） 减持预披露时间 减持计划 减持进展 青岛润泽森 2021/9/13 2,436 3.75% 2021/8/23 不超过1949万股 510 2022/1/13 不超过510万股 截至2022/8/11减持完毕 新疆瑞森 2021/9/13 919 1.41% 2022/1/13 不超过919万股 323 2022/8/20 不超过323万股 截至2022/12/10减持163万股 新疆鑫石 2021/9/13 2946 4.53% 2022/6/11 不超过1767万股 截至2022/12/08减持445万股 宁波森润 2021/9/13 1087 1.67% 2022/5/18 不超过109万股 267 2022/12/13 不超过267万股 新发布减持计划公告 新疆恒厚 2021/9/13 950 1.46% 2022/6/11 不超过570万股 截至2022/12/08减持185万股 合计 8338 12.83% 注：以上5名主体的执行事务合伙人均为北京国投创盈投资管理有限公司 资料来源：iFind，公司公告，中邮证券研究所 风险提示： 原材料价格波动；海外宏观经济波动；海运费波动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 5177 6809 9079 11465 营业收入 10.0% 31.5% 33.3% 26.3% 营业成本 3969 5349 6510 8089 营业利润 -30.5% 34.1% 62.8% 35.3% 税金及附加 15 19 26 32 归属于母公司净利润 -23.2% 26.0% 62.8% 35.3% 销售费用 146 136 254 321 获利能力 管理费用 133 157 318 401 毛利率 23.3% 21.4% 28.3% 29.4% 研发费用 109 123 182 229 净利率 14.6% 13.9% 17.0% 18.2% 财务费用 85 -136 163 199 ROE 11.3% 11.6% 15.9% 17.7% 资产减值损失 -5 -6 -11 -15 ROIC 9.1% 9.4% 14.5% 16.4% 营业利润 728 977 1591 2153 偿债能力 营业外收入 48 0 0 0 资产负债率 36.1% 35.0% 33.2% 32.4% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 3.51 3.44 3.64 3.64 利润总额 775 977 1591 2153 营运能力 所得税 22 28 45 61 应收账款周转率 9.46 9.34 10.47 10.59 净利润 753 949 1546 2092 存货周转率 4.82 5.10 6.31 6.42 归母净利润 753 949 1546 2092 总资产周转率 0.57 0.59 0.67 0.72 每股收益（元） 1.16 1.46 2.38 3.22 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.16 1.46 2.38 3.22 货币资金 1544 3638 5351 7519 每股净资产 10.23 12.60 14.98 18.20 交易性金融资产 1301 1121 1101 1081 估值比率 应收票据及应收账款 632 825 909 1256 PE 24.69 19.59 12.03 8.89 预付款项 46 59 65 81 PB 2.80 2.27 1.91 1.57 存货 1354 1315 1561 2008 流动资产合计 5024 7156 9195 12196 现金流量表 固定资产 3040 2726 2412 2098 净利润 753 949 1546 2092 在建工程 1922 2272 2512 2712 折旧和摊销 358 335 335 335 无形资产 141 131 120 110 营运资本变动 -329 447 87 -48 非流动资产合计 5371 5432 5383 5293 其他 50 202 53 66 资产总计 10395 12587 14577 17490 经营活动现金流净额 832 1934 2021 2445 短期借款 62 62 62 62 资本开支 -1467 -394 -286 -246 应付票据及应付账款 978 1489 1766 2323 其他 112 -30 -10 -10 其他流动负债 392 532 699 962 投资活动现金流净额 -1355 -424 -296 -256 流动负债合计 1432 2083 2527 3348 股权融资 0 702 0 0 其他 2317 2317 2317 2317 债务融资 1929 0 0 0 非流动负债合计 2317 2317 2317 2317 其他 -66 -118 -12 -21 负债合计 3749 4400 4844 5665 筹资活动现金流净额 1864 584 -12 -21 股本 650 680 680 680 现金及现金等价物净增加额 1316 2094 1713 2168 资本公积金 2311 2983 2983 2983 未分配利润 3292 3988 5302 7080 少数股东权益 0 0 0 0 其他 394 536 768 1082 所有者权益合计 6646 8187 9733 11825 负债和所有者权益总计 10395 12587 14577 17490 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务