东方盛虹更新报告：炼化项目陆续投产，持续加码新能源材料

维持“增持”评级，下调盈利预测与目标价：因前三季度下游需求疲软，库存拖累，丙烯腈毛利缩减影响，我们下调公司2022-2024年EPS0.34/1.44/1.75元（原1.04/1.85/1.90元）。参考可比公司给予2023年PE12X，下调目标价17.28元（原26.89元），“增持”评级。 Q3需求疲软，下游望复苏：2022前三季度公司营收467.08亿元，同比+16.17%，归母净利15.77亿元，同比-59.99%。其中Q3营收164.66亿元，同比+17.14%，归母净利-0.59亿元，同比-105.78%。主要原因 ①下游需求疲软化纤、PTA降低负荷，前期库存减值；②丙烯腈受需求疲软，价差缩窄，Q3丙烯腈-丙烯-合成氨价差47.11元，同比-98.96%。，环比-106.22%。2023年化工品有望随需求回暖实现修复。 炼化装置投产构建成长基石：盛虹1600万吨炼化一体化项目装置于2022年12月起陆续投产，乙烯、丙烯及下游化工品产能开始释放，公司以炼化项目为成长基石拓展EVA/丙烯腈产能，打造下游新材料。 围绕新能源，可降解塑料打造新增长极：公司9月29日公告完成800吨POE中试，规划通过三级控股子公司江苏盛景投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，通过二级控股子公司湖北海格斯投资建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，预计分别可贡献利润17.39/33.75亿元。公司围绕可降解塑料布局顺酐-BDO-PBAT，计划于2024年投产，有望成为公司新增长极。 风险提升：需求不及预期，项目进展不及预期。 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(+/-)% 33,699 35%1,808-20%767-52%0.12 0.10 51,722 53%7,093 292%4,544 493%0.73 0.15 93,270 80%4,764-33%2,087-54%0.34 0.10 150,536 61%13,770 189%8,928 328%1.44 0.10 167,916 12%16,469 20%10,870 22%1.75 0.10 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 5.4%3.2%2.0%17.14 117.68 0.7% 13.7%16.5%5.8%16.75 19.86 1.0% 5.1%4.6%3.3%13.62 43.22 0.7% 9.1%16.5%8.6%7.28 10.10 0.7% 9.8%16.7%9.2%6.25 8.30 股息率(%)