周报：疫情“新十条”出台，经济修复待观察

上周市场回顾：汇率方面，美元指数微弱回升，人民币重回7以内（2）债市方面，中美债收益率均上涨（3）股市方面，美股下跌，A股上涨（4）大宗商品方面，国际油价暴跌，铜价微弱上涨。 上周经济数据回顾：12月11日当周，长城证券中国GDP跟踪指数环比小继续小幅下滑。上周虽然居民出行数据开始出现边际转好，地产销售边际持稳，但居民消费分项整体下滑趋势尚未结束；行业开工率边际涨跌不一，投资分项也有小幅下滑，最终GDP跟踪指数继续下滑。 上周重要事件点评：（1）进一步优化落实新冠肺炎疫情防控“新十条”措施出台。12月7日，进一步优化疫情防控新十条出台，涉及核酸检测、隔离方式等多项内容，尤其不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。12月11日当周，居民出行、货运物流等均迎来明显回升。我们认为尽管奥密克戎变异株致病性显著减弱，但传播能力明显增强，短期内仍然可能对居民正常流动、生产、消费等带来一定冲击。如何更好统筹疫情防控和经济社会发展，守护人民生命安全，维护好正常生产生活秩序，是下一阶段的重要任务，优化疫情防控效果仍待继续观察。 （2）政治局会议奠定经济发展基调。中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2023年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2023年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 会议在国际环境、国内改革、货币财政实施政策、防疫政策、扩大内需等一系列各方面都给予了顶层设计。总体而言，我们认为这次政治局会议召开之后，预示着经济发展重新回到国家最高战略舞台。 （3）中阿国家峰会顺利举办。12月9日，首届中国-阿拉伯国家峰会在沙特首度利雅得举行，峰会发表《首届中阿峰会利雅得宣言》，宣布中阿双方一致同意全力构建面向新时代的中阿命运共同体。沙特是中国最大的进口石油来源国，中阿合作有利于能源安全和油价稳定。沙特阿拉伯寻求工业化转型，中国海外市场继续扩大。中阿峰会推进人民币结算石油贸易，虽然暂未形成具体协议，但人民币国际化更进一步。 近期观点重述：（1）美国货币政策：美联储将加息至2023年3月，终点利率在5%以上，5月份可能转入降息周期。（2）中国财政政策：2023年积极的财政政策仍会像2022年一样保持“合理适度、不透支未来”的总基调，且财政更为前置。狭义赤字率在3.0%左右，全国一般公共预算收入增速12.3%，全国一般公共预算支出为增速6.0%，如果再加上政府性基金收支，宽口径赤字率或为6.1%。（3）中国货币政策：在房地产下行压力仍然较大，防疫政策优化的基础上刺激消费和投资均需要宽松的货币政策，2023年仍然存在较大降息概率，国内降息或至少50BP以上。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；长城证券中国GDP跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险。 1.上周市场数据回顾 1.1汇市：美元指数微弱回升，人民币重回7以内 上周，美元指数微弱回升，从12月2日的104.52微弱回升至12月9日的104.94。美联储将于12月15日召开本年度的最后一次议息会议。在静默期前的最后一次讲话中，12月3日芝加哥联储主席埃文斯表示“我们可能将不得不有一个略高的联邦基金利率峰值，即使可能放缓步伐。”12月2日，美联储理事巴尔表示“我们正在研究的问题是当前利率是否具有足够的限制性？我们还需要采取多少限制措施，才能看到最终导致通货膨胀降低的经济变化，我认为我们在这方面还有一些工作要做，所以我们还没有结束。”市场都在等待12月美联储加息结果，因此上周美元指数基本稳定。我们认为美联储12月或将加息50bp，但鉴于劳动力市场依然旺盛，不排除继续加息75bp的可能。 上周，人民币对美元升值，汇率从12月2日的7.02回落至12月9日的6.96。12月5日，国际金融机构纷纷上调了2023年中国经济预期，美元兑人民币迅速从前一日的7.03下跌至6.96，这也是自9月19日人民币破“7”以来重回“6”区间。各地持续优化疫情防控措施，虽然短期确诊人数增加较快，但在度过近期的艰难时刻之后，中国经济将于2023年稳定复苏，明年疫情不会对经济造成巨大扰动，这是支撑人民币升值的重要因素。 上周，人民币对其他主要货币均升值，12月2日，人民币汇率指数也小幅回升至97.39。 图1：美元兑人民币汇率走势 图2：CEFTS人民币汇率指数 图3：人民币对主要货币涨跌幅 1.2债市：中美债收益率均上涨 上周，中美债收益率均上涨。中债方面，两年期中债收益率12月9日收于2.40%，较12月2日上涨8bp；十年期中债收益率收于2.89%，上涨2bp，中债10-2年期利差48bp。 12月7日，两年期中债收益率2.41%和十年期中债收益率2.89%，均创今年新高，不利于经济恢复，还需要进一步降息。美债方面，两年期美债收益率12月9日收于4.33%，较12月2日上涨5bp；十年期美债收益率收于3.57%，上涨6bp，美债10-2年期利差-76bp。中美债十年期利差倒挂68bp，两年期利差倒挂193bp。 图4：中债收益率走势 图5：美债收益率走势 表1：上周中美债涨跌情况 上周，中国Shibor短期利率上涨，LIBOR美元短期利率微弱下降。12月9日，中国6月期SHIBOR利率2.38%，较12月2日上涨6bp，是4月25日以来新高。银行间流动性需求继续上升，降息的紧迫性继续提升。美元6月期LIBOR利率5.14%，较12月2日微弱下降1bp。美联储加息进程尚未结束，美元LIBOR利率还将继续上涨最后一小段路程。 图6：中美货币短期利率走势 1.3股市：美股下跌，A股上涨 上周，美股下跌，道琼斯工业指数下跌2.77%，纳斯达克指数下跌3.99%，标普500指数下跌3.37%。12月5日，美国公布11月非制造业PMI指数56.5%，远高于预期的53.1%，前值54.4%。非制造业PMI不降反升，结合前几日公布的失业率维持3.7%的低位，这可能意味着美联储更长的加息周期和更高的终点利率，进而经济衰退的幅度可能更大，因此美股大幅下跌。在美联储转入降息周期之前，美股都将处于熊市。 上周，国内股市上涨，上证指数上涨1.61%，深证指数上涨2.51%，创业板指上涨1.57%。上周，国内疫情防控政策再度优化，“新十条”政策出台后，疫情对经济的影响将逐渐减弱，2023年经济有望稳定复苏。但近几个月，确诊人数的快速增长将拖累消费，同时外需也在减弱，预计至明年一季度，经济都将面临压力较大的一段时期，经济数据可能仍在底部，股市从熊到牛的转向还需要继续等待。 表2：上周股市指数表现 1.4大宗商品：国际油价暴跌，铜价微弱上涨 上周，国际油价暴跌。12月9日，布伦特原油期货收于76.70美元/桶，较12月2日86.01美元/桶暴跌10.82%；WTI原油期货收于71.58美元/桶，较12月2日80.34美元/桶暴跌10.90%。在12月5日的周报中，我们就表示“设置价格上限的实际作用有限，几乎难以影响俄罗斯石油出口，短期情绪因素过后，油价会重新回到下行通道。”油价跌破80美元/桶验证了我们在《10月大类资产配置月报》中的判断“四季度，国际油价将在经济衰退，需求转弱的主导下继续回落。四季度布伦特原油期货价或将跌破80美元/桶。”我们认为，2023年国际油价将继续单边下跌。 12月9日，LME铜收于8485美元/吨，较12月2日上涨0.15%。12月7日，全球大宗商品生产和交易商嘉能可首席执行官表示“铜将出现巨大短缺，但价格尚未反映出这一点。”但是从供给来看，9月全球精炼铜产能同比3.54%，自2021年9月后，产量增速就持续升高。从需求来看，2023年全球面临经济衰退，需求会逐步转弱。我们认为，铜价可能即将转入下行通道。 图7：油价&铜价走势 2.上周经济数据回顾 2.1上周经济数据一览 生产端看，行业开工率环比、同比涨跌不一。12月11日当周，唐山钢厂高炉开工率为53.17%，环比上周提高2.38个百分点，同比涨幅上升至34%；汽车半钢胎开工率较上周提高1.94个百分点至66.13%，同比小幅升至3.75%；螺纹钢开工率暂未公布；石油沥青装置开工率为33.6%，较上周下滑4个百分点，同比降幅扩大至-6.4%。 需求端看，地产销售与上周基本持平，地铁出行明显回升。12月11日当周，30大中城市日均成交面积为43.26万平方米，较上周增加0.1万平方米，同比降幅收窄至-4.74%。 九大城市日均地铁客运量为3227.7万人次，环比上周增加605.4万人次，同比降幅收窄13.1个百分点至-32.4%。线螺采购量为13300吨，环比上周增加1200吨，同比降幅收窄至-19.9%。 外贸方面，国内出口运价指数同比降幅继续扩大。12月11日当周，SCFI指数均值为1138.09，比上周下降33.3，同比降幅继续扩大1.1个百分点至-76.3%。 表3：上周周公布经济指标一览（无特殊说明即为同比变化） 2.2长城证券中国GDP跟踪指数 12月11日当周，长城证券中国GDP跟踪指数为3.22，环比小幅下滑。上周虽居民出行数据开始出现边际转好，地产销售边际持稳，但居民消费分项整体下滑趋势尚未结束； 行业开工率边际涨跌不一，投资分项也有小幅下滑，最终GDP跟踪指数继续下滑。 图8：12月11日长城证券中国GDP跟踪指数继续下滑 2.3关键经济指标预测 表4：关键经济指标预测（11月、12月为12月1日《2023年度报告》预测值） 3.上周重要事件点评 3.1进一步优化新冠肺炎疫情防控“新十条”措施出台 12月7日，进一步优化疫情防控新十条出台，涉及核酸检测、隔离方式等多项内容，尤其不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。随后多地进一步优化疫情防控措施，12月10日天津文化和旅游局宣布文旅场所不再验码查核酸，密闭娱乐场所应开尽开；深圳卫健委宣布12月11日开始，不再对来（返）深人员采取疫情核查防控措施。 12月11日当周，居民出行、货运物流等均迎来明显回升。全国高速公路货车日通行量逐日回升，当周日均通行量达692.3万辆，比12月4日当周回升10%，9城日均地铁客运量达到3227.7万人次，比12月4日当周回升23.1%；百城拥堵延时指数回升至150.06。 我们认为尽管奥密克戎变异株致病性显著减弱，但传播能力明显增强，短期内仍然可能对居民正常流动、生产、消费等带来一定冲击。以广州为例，中国工程院院士钟南山团队12月9日在专访中表示，根据团队模型测算，预计广州第一波感染峰值可能会在明年一月中上旬到二月中期到来，三月份中上旬进入平稳阶段，乐观估计在明年上半年可恢复到疫情前的生活状态。如何更好统筹疫情防控和经济社会发展，守护人民生命安全，维护好正常生产生活秩序，是下一阶段的重要任务，优化疫情防控效果仍待继续观察。 图9：百城拥堵指数边际明显回升 图10：上周地铁客运量明显回升 3.2政治局会议奠定经济发展基调 中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2023年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2023年党风廉政建设和反腐败工作。首先，会议运用了“面对风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务”表述，与4月、7月会议不同。我们认为这是对国际环境和国内任务的重新再定义，使用“风高浪急”说明国际形势受地缘政治冲突、欧美衰退预期并存而更加纷繁复杂；而国内经济受疫情影响下行压力加大，房地产后周期、人口老龄化、消费降级三大问题凸显，亟待改革解决。 其次，关于货币财政政策，会议指出，“明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”。暗示2023年要在财政和货币政策上再次适当发力，我们在年度报告中也指出：202