根据报告正文，2022年11月新增社融规模同比延续少增，其中企业债券是最大的拖累项，人民币贷款和和政府债券较上月均有改善，但仍延续同比少增。债市波动是造成企业债券大幅走弱的主要原因，11月中下旬以来，债券市场利率水平明显抬升，企业债券取消发行较多。11月人民币贷款的同比少增额明显缩小，月末票据利率的回落幅度明显小于上月也印证了信贷投放边际好转。不过，从结构来看，“企业强、居民弱”的格局没有改变，疫情散发多发以及地产销售持续低位负增的背景下，居民部门中长贷同比延续少增，而保交楼专项贷款加码等措施支撑企业中长贷维持强劲。整体来看，当前实体部门的内生融资需求修复依然缓慢，信贷与社融仍主要靠政策在支持；M1、M2以及社融、M2剪刀差双双走扩也反映出流动性淤积问题较为严重。我们预计，随着防疫政策优化以及稳地产加码，信贷需求有望在波折中缓慢复苏。但在当前地产销售尚未有明显改善的情况下，叠加低基数效应逐渐消退的影响，社融增速或仍将处于下行通道。
