冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：逢高空，反套。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率70.6%（-0.5%），两连降，新增甘肃银光12万吨临时停车，阳煤恒通负荷恢复3-4成，中泰、北元小幅提负。广西钦州40万吨下周氯碱开车，12月3套新装置投产预期压制。12月2日社库25.1万吨，环比-1.9（前值-1.8）万吨，八连降，华东华南均去库，到货不畅，终端维持刚需，同比高63%。12月9日，中国PVC生产企业在库库存天数在6天，环比+0.1天，略低于预期，下周预期在6.3天。供应量增加，下游及市场提货放缓。海外方面，美国铁路罢工导致1月到亚洲的远洋货延期，印度恐慌性补单，台塑1月船货报价上调70-90美元/吨，其中印度领涨，东南亚持平，中国企业周出口订单猛增到5万吨，但上周内情绪回落。下游方面，防疫政策调整使得部分企业复工，但月底面临停工。成本端，电石开工提升明显，价格下跌100。综上，产业总库存保持增长，新增产能投产在即，印度出口扰动偏短期，预计震荡偏弱。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 产业压力犹在 出口印度偏短期 V或震荡偏弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2022年12月9日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：逢高空，反套。 核心逻辑：上周PVC开工率70.6%（-0.5%），两连降，新增甘肃银光12万吨临时停车，阳煤恒通负荷恢复3-4成，中泰、北元小幅提负。广西钦州40万吨下周氯碱开车，12月3套新装置投产预期压制。12月2日社库25.1万吨，环比-1.9（前值-1.8）万吨，八连降，华东华南均去库，到货不畅，终端维持刚需，同比高63%。12月9日，中国PVC生产企业在库库存天数在6天，环比+0.1天，略低于预期，下周预期在6.3天。供应量增加，下游及市场提货放缓。海外方面，美国铁路罢工导致1月到亚洲的远洋货延期，印度恐慌性补单，台塑1月船货报价上调70-90美元/吨，其中印度领涨，东南亚持平，中国企业周出口订单猛增到5万吨，但上周内情绪回落。下游方面，防疫政策调整使得部分企业复工，但月底面临停工。成本端，电石开工提升明显，价格下跌100。综上，产业总库存保持增长，新增产能投产在即，印度出口扰动偏短期，预计震荡偏弱。 行情回顾：上周PVC期货先抑后扬，V01合约收于6217（+2.6%），1-5月差-52（-54），指数持仓145（+3.7）万手，再度增仓。现货市场：常州5型电石料现汇库提参考6100-6210（+50/+60）元/吨，点价V01平水至+90，V05平水至+50。华南贴水华东25，乙电价差（华南）30。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、上游开工率维持低位，厂库压力提升 上周国内PVC行业整体开工负荷率略降，周内新增检修企业有甘肃银光、宁波韩华两家，但另有部分计划外减产降负。PVC整体开工负荷率70.64%，环比下降0.49个百分点；其中电石法PVC开工负荷率68.15%，环比下降0.94个百分点；乙烯法PVC开工负荷率79.51%，环比提升1.08个百分点。当周检修损失3.89万吨，环比-0.14吨。 负荷方面，上周提负5家，阳煤恒通回升3.5成，北元、中泰等提负1成；降负1家，新疆圣雄。 流通库存环节：12月2日社库25.1万吨，环比-1.9（前值-1.8）万吨，八连降，华东华南均去库，到货不畅，终端维持刚需，同比高63%。12月9日，中国PVC生产企业在库库存天数在6天，环比+0.1天，略低于预期，下周预期在6.3天。供应量增加，下游及市场提货放缓。 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 检修计划新披露甘肃银光12万吨临停，开车时间待定。 长停装置中，中谷矿业已于25日出料，河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、湖南建滔开车时间不定。济源方升9月18日因液氯汽化工段槽车出口阀泄露，临时停车尚未恢复。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，恢复开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车，恢复开车时间不定0.21华中河南神马电石法308月15日停车检修，开车时间不定0.63华东泰汶盐化电石法109月30日开始检修，开车时间未定0.21西北内蒙晨宏力电石法310月8日停车，开车时间不定0.063华中湖南建滔电石法2210月18日起停车，开车时间未定0.462华东泰州联成乙烯法6011月26日停车检修，12月2日出料0华中宁夏英力特电石法1210月27日5型装置停车，预计12月9日出料0.252华东山东东岳电石法1210月29日停车，开车时间不定0.252西北盐湖海纳电石法2011月29日停车，计划12月10日出料0.42西北甘肃银光电石法1212月3日临时停车，开车时间未定0.216华东宁波韩华乙烯法4012月5日-18日检修0.48合计2643.89 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 11月份上游PVC产量164.3万吨，环比-17万吨（前值+5.5），同比-7.3%（前值+9.5%）。日均产量5.48万吨，环比-0.37万吨（-6.4%）。11月份受装置利润较低和部分厂家外运物流不畅限制，实际检修量较10月有小幅增长，叠加部分企业降负运行，导致产量不增反减。11月下旬PVC开工率触底回升，从目前的12月检修计划披露看，存量供应增加6%以上。 新增产能方面，5月份德州实华20万吨姜钟法量产，6月底河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法试车，计划11月份量产，山东海湾化学20万吨9月试车，广西钦州40万吨乙烯法、信发40万吨电石法预计11月。陕西金泰60万吨预期延迟明年量产。 三、电石开工显著提升，价格回落 电石法原料：山东市场价4070-4210（-100）元/吨，河南-50，乌海宁夏-100。上周电石市场价格重心下移，同时存在区域性差异。乌海、宁夏等以给贸易销售为主区域出厂价连续下调2次共计100元/吨，主要因主产区电石开工提升，产量增加，且前期价格高位，需求方对高价接受程度下降，所以降价促销售；华北、东北等区域PVC企业电石采购价下调100元/吨，且陆续推出了12月9日继续下调100元/吨计划，主要因前期采购价格处于相对高位，且电石到货出现好转，自身成本压力也较大，所以陆续下调采购价；华中区域需求低位，个别采购价跟随下调50元/吨；陕西等区域价格则基本维持稳定，主要考虑自身的电石用量、到货及所处价位。供需依旧是影响电石价格的主要因为，供应增加但需求不稳，导致了本周电石价格重心的下移。截至周四乌海地区给贸易商电石出厂价3600-3650元/吨，较上周四价格下跌75元/吨。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自21年四季度以来，电石供应一直比较充足。 乙烯法原料：12月8日，CFR东北亚报890（+10）美元/吨，CFR远东VCM 600（+40）美元/吨。 利润来看，电石转跌，乙烯、VCM小幅上涨，主流工艺利润涨跌不一，外采电石企业盈亏基本平衡，厂家维持以碱补氯生产模式。因烧碱下跌，叠加短期电石上涨，成本线在6360元/吨（华东PVC）。 西北一体化日元/吨-943-1043100-9.6%山东外采电石日元/吨-767-847809.4%乙烯法日元/吨11121076363.4%单体法周元/吨289554-265 -47.7%双吨利润山东外采电石日元/吨-2-217215-99.1%PVC利润 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003504004505002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图9：西北一体化企业利润 图10：华东外采电石企业利润 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0002017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月双吨利润PVC利润