智慧医院专家，与腾讯携手布局互联网医疗

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价8.44元。预计公司2022-2024年营业收入分别为37.85/46.88/58.27亿元，归母净利润分别为2.42、3.49、4.58亿元，EPS分别为0.13、0.18、0.24元。公司作为国内领先的物联网产品及解决方案服务商，按照PE和PS估值，给予目标价8.44元，首次覆盖，“增持”评级。 公司扎根于物联网领域，深度赋能智慧医院、建筑楼宇等领域。公司是国内领先的物联网产品及解决方案服务商，目前产品覆盖智慧医院、建筑楼宇、数据中心等领域。近年来，公司在医疗领域积极布局ICU、手术室、家庭医生、互联网医疗等领域，形成竞争优势。 政策催化，互联网医疗发展进入“快车道”。随着防疫新政的推出，目前各省市均加大互联网医疗、家庭医生倡导力度，鼓励市民非紧急采用互联网医院，在线诊疗需求迎来爆发式增长，国家政策的鼓励以及日益增长的在线需求促使互联网医疗迎来一剂强心针。公司通过与腾讯合作，积极打造智慧医疗标杆，目前已有一站式医疗服务落地。 ICU床位建设迎来确定性需求，公司优势显著。政策明确提出加快推进ICU建设，此前也提出ICU床位占比要求。公司深耕医院专科信息化软件领域多年，业务覆盖洁净手术部、ICU等，拥有700多家医院客户；11月又拿下亿元大单，再次验证公司实力。 风险提示。政策推进不及预期；项目实施不及预期；互联网医疗业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险。 1.公司深耕物联网领域，深度赋能医疗等领域 1.1.国内领先的物联网产品及解决方案服务商 公司是国内领先的物联网产品及解决方案服务商。公司基于云边协同的实时数据处理技术，为用户提供自主研发的物联网平台产品、边缘控制产品和终端应用产品，并提供以自主产品为核心的设备设施和空间场景智能化整体解决方案。公司以“万物智联，心心相通”为经营使命，产品及解决方案广泛应用于建筑楼宇、医院、城市轨道交通、数据中心、企业园区等多个市场领域，帮助用户营造节能低碳、高效智慧、安全温暖的工作和生活环境。现阶段公司已拥有2800+企业员工，服务覆盖全国300+城市，申请专利超257项，在国内物联网产品与解决方案服务商中处于领先地位。 表1：达实智能发展经历三阶段，见证深圳改革开放40年 公司围绕实时数据处理的核心技术提出系列产品组合与解决方案。公司在实时数据处理领域，公司主要运用边缘计算、数字孪生、大数据分析、数据可视化、工作流引擎等技术手段，做到云边协同。 公司基于核心技术创新研发出“云边端”系列产品： 平台产品包括：达实AIoT智能物联网管控平台、C3物联网身份识别与管控平台等。边缘控制产品包括：边缘控制器、空间场景控制器等。 终端应用产品包括：物联网门禁控制器、AI人脸识别终端、空间场景交互屏、人行通道闸等。 图1:公司基于核心技术创新研发出“云边端”系列产品 公司基于“云边端”系列产品的组合应用，开发物联网应用系统： 包含EMC007中央空调节能控制系统、C3物联网身份识别与管控系统、物联网空间场景控制系统、智慧停车管理系统、精益手术室智慧管理系统、医用智慧物流系统、智慧地铁环境与设备监控系统、轨道交通自动售检票系统、数据中心精准能效控制及管理系统等。 公司基于自主研发的核心产品及物联网应用系统提供解决方案： 提供包括咨询设计、自主及第三方产品集成、建设交付、运维运营等全生命周期服务，在细分市场领域，依托产品、案例、品牌、交付、文化等多方面的优势，形成独特的竞争力。 图2：公司基于自主研发的核心产品及物联网应用系统提供解决方案 1.2.疫情影响已全面消除，业绩拐点明确 疫情、商誉等不利因素影响已全面消除，公司轻装上阵、蓄势待发。公司近三年收入分别为22.06亿、32.11亿以及31.64亿元，其中2020年同比增速达45.57%，2021年主要系疫情影响，目前不利因素已全面消除。公司归母净利润从2019年的-3.43亿增长到2022年Q1~Q3的1.56亿元，其中，2020年同比增速达191.95%，为近年增速峰值；2021年亏损主要系商誉减值所致，扣除商誉计提、大客户坏账影响，经营利润为正。2022年，疫情影响已消退，商誉、大客户坏账风险已全面解除，前三季度已实现归母净利润1.56亿，预计公司业务发展将迎来腾飞，业绩拐点明确。 图3：不利因素已消除，营收将恢复高增 图4：公司净利润已出现明显拐点信号 公司收入结构不断优化，产品及服务业务占比不断提升。从2019年开始，公司的重心始终放在产品及服务业务和解决方案业务中，营收占比不断扩大。 2020至2021年，产品及服务收入占比从10.06%上升至12.42%，。2019年至2021年，解决方案业务收入从17.83亿元上升至25.64亿元，产品及服务业务收入金额从3.23亿元上升至3.93亿元，复合增长率分别为43.80%、35.05%。 图5：公司营收结构不断优化（单位：亿元）图6：解决方案业务贡献最多收入（单位：亿元） 公司毛利率较为稳定，产品及服务业务毛利率持续上升。公司近年毛利率总体较为稳定，维持在31%左右。其中产品及服务业务营收占比提升，且在体量提高、控制费用之下，毛利率持续升高，从2019年的67.18%提升至2021年的67.64%。产品及服务业务毛利率持续高于解决方案业务，但由于解决方案业务营收占比较高，解决方案业务是公司利润最主要的贡献业务。 图7：公司近年毛利率较为稳定 图8：解决方案业务贡献最多利润（单位：亿元） 2.政策催化，互联网医疗进入快车道 2.1.互联网医疗优势凸显，各省市倡导力度加大 顶层设计强调家庭医生签约。国家卫生健康委、国家医保局等6部门发布《关于推进家庭医生签约服务高质量发展的指导意见》，其中指出从2022年开始，各地在现有服务水平基础上，全人群和重点人群签约服务覆盖率每年提升1～3个百分点，到2035年签约服务覆盖率达到75%以上，基本实现家庭全覆盖。同时，各省市对互联网医疗的接受度也普遍提升，均大力倡导互联网医疗和家庭医生服务。 疫情背景下地方鼓励政策也在加紧出台。疫情新政颁布以后，各地均在纷纷推出政策鼓励家庭医生、互联网医疗等。2022年12月1日，天津市推进基层医疗卫生机构实行家庭医生签约服务，《天津市家庭医生签约服务若干规定》中明确了签约居民可享受的优惠政策。2022年12月6日，广州市卫健委也建议非紧急就医的患者优先选择互联网医院或就近到基层医疗卫生机构就诊。2022年10月，山东省也联合8个部门引发了家庭医生签约服务相关方案，推动形成“病前主动防、病后科学管、跟踪服务不间断”的一体化健康管理模式。另外，上海、江苏、浙江等其他省市区也正在加大互联网医疗投入，包括健康大数据中心、基层医疗卫生机构建设试点、优化在线就医流程、试点互联网医疗医保首诊制等。 表2：近一年以来各地方政府在互联网医疗领域颁布的相关政策如下表所示 政策推动家庭医生、线上诊疗需求急剧增加。随着“20条”和“新10条”的颁布，将逐步缩小对疫情的管控力度，但患者对线下就医的恐慌情绪仍存，因而家庭医生及线上医疗方案成为首要选择。根据各大互联网健康平台披露，线上问诊数量激增。美团买药相关数据显示，近一周线上咨询发热症状的问诊量增加212%。百度健康在线医疗数据中，近一周发热、发烧相关咨询量提升近140%，新冠相关问题咨询量提升500%左右，呼吸内科相关咨询量提升200%。丁香医生数据也显示，“新10条”颁布之后，呼吸内科、疫苗科、感染科等科室的在线问诊日均订单量比11月底增长1至2倍左右。线上医疗服务也将逐渐过渡到购药和疾病管理等纵深服务领域，家庭医生服务需求将迎来爆发。 推动全民健康信息平台建设，加大互联网医院就诊优先级。2022年11月，国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局等三部门发布了《“十四五”全民健康信息化规划》，规划指出，到2025年初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖。该文件重点提出，完善健康医疗大数据资源要素体系，加强健康医疗大数据创新应用与行业治理，强化数据全流程质控和数据治理，推进健康医疗大数据中心建设。2022年4月，国家发改委、中央网信办联合印发《关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案》中也首次提出在卫生健康领域探索推进互联网医疗医保首诊制和预约分诊制。《互联网诊疗监管细则（试行）》文件中也明确了互联网诊疗监管的基本原则，对互联网诊疗活动的医疗机构、医务人员、诊疗活动以及医疗质量、患者安全、网络安全等均提出了监管要求。政策深度和广度的逐步加深为互联网医疗产业发展的构筑了坚实基石。 表3：近年来国家相关部门频频颁布“互联网+医疗”相关政策文件 2.2.互联网医疗服务将由点到面全方位演化 当前互联网医疗正从点到面开始全方位覆盖传统医疗服务，且市场正逐步下沉。随着2020年疫情逐步演化，线上医疗服务需求全方位增加，服务需求类别也从信息查询、挂号逐步过渡到购药、诊疗和病情管理等医疗服务全链条。根据埃森哲2021年调研数据，使用在线挂号、线上查询、在线购药、远程问诊以及疾病管理的用户比例分别为63%、47%、37%、16%和10%，虽然在线挂号渗透率最高，但作为互联网医疗真正标志起点的远程问诊和远程病情管理的占比逐步上升，因而说明互联网医疗市场正在逐步深化，各细分需求场景逐渐开始覆盖传统医疗服务领域。同时，不同年龄人群、收入和地域差异性的互联网医疗模式也有显著差异性。 例如，一线城市率先启动家庭医生制度，具体服务包括慢病诊疗、健康咨询、电话指导、心理干预等。一线城市跟三三四线城市相比，一线城市的在线挂号和在线购药渗透率也要高于其他线城市，三四线城市则更多地在远程问诊方面有更多需求。 图9：随着疫情发展，线上问诊、购药和疾病管理渗透率逐步提升 图10：2021年国内互联网医疗用户主要目的分布如下图所示 新冠疫情的爆发愈发凸显互联网医疗的优势。疫情一定程度限制了人们跨省市线下就诊，而在线医疗为患者提供了就诊的更优选择。根据埃森哲统计，线下就诊中选择知名公立医院的人数占比大概为53%，而在远程问诊中指定三甲医院的人数占到了92%，一定程度上提高了患者的医疗质量。另外，基于互联网的医疗手段具备丰富的传播渠道，例如PC、APP、小程序、公众号等，极大提升了人们应用相关服务的便捷性。同时随着医疗内容服务的精细化和投放的定向化，人们可以享受更专业的团队医疗服务以及个性化医疗，高质量、多样化、个性化的平台服务将快速地提高在线医疗服务的渗透率。另外，2022年12月国务院联防联控机制印发《以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗的工作方案》，提出了构建新冠肺炎相关症状患者分级诊疗服务网络的要求，而互联网医疗手段天然拥有分级诊疗机制，运用其丰富的信息化手段能充分助力完成联防联控相关的细则要求。 图11：远程问诊中，选择三甲医院的用户占比达到92% 2.3.打造智慧医疗标杆，携手腾讯融合创新 强强联合，达实旗云与腾讯医疗健康共同探索医疗互联网新模式。腾讯医疗健康是腾讯全资子公司，依托腾讯的基础设施能力、大数据及人工智能等经验积累，在医疗大健康产业智慧化领域具备强大竞争力。达实旗云也是国内领先的健康医疗大数据服务企业。在互联网医疗领域，达实旗云基于健康医疗大数据平台，面向全域医疗机构打造区域互联网医院服务平台，由卫健委统一规划、统一管理、统一入口，集监管、控费、服务于一体，满足患者、医院、卫健委、医保局各方需求，为市民提供互联网+医疗健康服务。目前已先后在安徽淮南、河北保定落地，提供围绕“一站式”就医和全方位健康管理服务的线上线下一体化医疗服务。 图12：达实智能与腾讯医疗健康签署战略合作协议 2020年9月，达实旗云与腾讯携手，在健康城市领域展开充分合作，双方在医院、医疗集团、医联体、医共体及专科联盟等医疗领域也将充分合作，携手开展互联网医院、远程医疗、智慧医院、智慧临床、移动医护等方面的建设。同时，双方也将推动