股指研究周报：两会维稳意图明显，期指反弹高度有限

两会维稳意图明显，期指反弹高度有限（2016年2月29日-2016年3月4日）内容摘要：本周期指先抑后扬，2月最后一个交易日一度大跌，但随后央行宣布降准，期指走出连续反弹格局，现指成交量也有所放大，地产、银行、煤炭等权重板块轮番发力。当前期指有构筑W底的形态，加之两会期间管理层维稳意图明显，近期再度出现大跌的可能性不大，但受制于低迷的经济形势，其反弹高度也有限，不宜盲目入场追涨。对于后市走势，我们将从市场关注的经济、政策、资金、技术等多方面加以分析。2016年3月4日股指研究周报欢迎扫描关注我们微信分析师：路天章从业资格号：F0247983邮箱：zzyf@zzfco.net地址：山东省烟台市芝罘区南大街118号文化宫大厦17层 2/6研究中心请务必阅读免责声明一、财新官方PMI双降，经济形势依然低迷国家统计局公布的2月制造业PMI和服务业商务活动指数分别为49.0和52.2，较1月下降0.4个和0.5个百分点；2月财新中国制造业和服务业采购经理人指数(PMI)分别录得48.0和51.2，分别低于1月0.4个和1.2个百分点。财新中国PMI和国家统计局PMI均显示，经济下行压力仍然较大，尤其值得注意的是就业形势。财新中国PMI中，制造业从业人员指数降至2009年1月以来的最低，综合用工规模连续第九个月出现下降，且降幅为近六个月来最大。国家统计局PMI中，制造业用工指数降至2013年3月来最低，服务业用工指数仍处于收缩区间。经济持续低迷，市场上呼吁在推进供给侧改革的同时，重视总需求管理的呼声日盛。在货币政策边际效益下降的情况下，无论是稳增长还是调结构、促改革，财政政策都将发挥主导作用。即将召开全国“两会”上，财政赤字率或将近年来首次触及3%，规模达到2.1万亿-2.2万亿元，不计入赤字的专项债、依托政策性银行操作的专项建设基金，规模也会有所扩大。积极的财政政策不仅用来稳增长，扩大总需求，也会有一部分用来化解过剩产能，起到托底的作用。出台这些措施的目的是防止经济增长突然失速，为改革创造良好的宏观环境。积极的财政政策是独木难支，还需要相对宽松的货币政策来为大型基建项目的开工建设提供配套资金。图1：PMI走势图数据来源:Wind资讯PMIPMI:生产PMI:新订单05-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1205-123535404045455050555560606565%%%%二、央行降准释放流动性，短期流动性无忧 3/6研究中心请务必阅读免责声明2月29日晚间，央行突然宣布降准——自3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕。这是央行今年以来的首度降准。去年，央行已经在2月5日、4月20日、9月6日分别下调存款准备金率0.5个百分点、1个百分点以及0.5个百分点，此外，6月28日还实施了一次定向降准。从平补外汇占款流失来看，早就有降准的必要性。由于去年末和今年初两个月外汇占款持续下降、且规模较大，基础货币投放出现问题，因此采取降准，但这种效果是中性的，是对冲外汇占款的减少，不会带来额外的流动性，此次降准并非大水漫漫。本次降准呼应了此前央行给出的稳健略偏宽松的货币政策基调，虽然仅起一个对冲作用，但背后的宽松意义明显。考虑到外汇占款下降仍是常态，为保持货币真正宽松，社会融资成本真正下降，货币宽松力度还需加大，未来仍将继续降准，也不排除降息的可能。2016年货币政策将保持宽松的局面。图2：shibor走势数据来源:Wind资讯SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1个月14-12-3115-03-3115-06-3015-09-3015-12-3114-12-3114-09-3014-06-3014-03-311.41.42.12.12.82.83.53.54.24.24.94.95.65.66.36.3%%%%三、中央地方联手放松楼市，高杠杆首付产品引警惕在中国政府将去库存作为2016年房地产的核心任务之后，房地产行业接连迎来政策大招。春节前，央行和银监会联合发布地产刺激新政，非限购城市首套房首付比例允许下调5%，二套房首付比例下调10%；随后国务院发布政策提出，围绕加快提高户籍人口城镇化率，深化户籍制度改革，除超大城市和特大城市外，其他城市不得设置落户限制。春节后第一周，管理层先是将职工住房公积 4/6研究中心请务必阅读免责声明金账户存款利率调整为统一按一年期定期存款基准利率执行，随后财政部决定对房地产交易环节的契税、营业税进行减免，通此次调整后，房地产交易环节的营业税和契税政策基本回到了2008年大救市的水平。短短一个月内，“两会”之前，管理层跨春节连续出台房地产相关政策，这无疑是在向市场传递管理层稳定房地产的坚定决心，也是对年前将房地产去库存作为2016年经济工作重点的积极回应。但是，跨春节连续出台四项刺激政策，也反映出房地产的问题远超想象，去库存的难度之大前所未有，不得不密集启动政策引擎。随着中央连续释放松绑楼市的信号，各地方政府也纷纷出台宽松政策，最引人注目的无疑是沈阳出台的大学生零首付政策，虽然随后紧急被叫停，但凸显出在中央去库存的任务之下，地方政府去库存的手段异常极端。随着中央和地方政府强烈的去库存需求，楼市也火热起来，近来各地房价连续上涨仍被疯抢的消息不断传出，但资金的来源却成为监管关注的焦点。诸如首付贷、赎楼贷等贷款产品开始逐步进入公众的视野，且自去年11月份以来快速增长。刚刚经历过高杠杆风险的监管层显然已经注意到了相关问题，新华社日前援引人行深圳中心支行的表态称，商业银行应加强贷款人资质审查，对于利用首付贷的贷款申请，应拒绝受理。这也是首次有监管部门对市场上的首付贷等表态，有观点认为，或许将会有相关措施出台。虽然管理层有强烈的去房地产库存意愿，但并不愿意看到杠杆，从而引发后续一系列问题。而诸如降低首付、减免税费、提高公积金的贷款额度等小动作显然尚不足以快速推动去库存。目前官方公布的待售房地产库存为7亿多平，民间保守估计是80多亿平，这还不算正在和准备在建的面积。也就是说，庞大的库存压力依然制擎着房地产投资增速，也将拖累经济复苏进程。四、券商上调两融折算率，去杠杆过程已然结束2015年下半年，去杠杆给股市留下了太多痛苦记忆。而今，券商纷纷上调两融折算率，意味着去杠杆过程正在扭转。维稳行情之下，国泰君安率先上调两融折算率，释放了去杠杆结束的重磅信号，今日紧随其后的是平安证券，且调整力度高于国泰君安。随后，平安证券公告称将对可充抵保证金证券折算率进行批量调整，总计包含876只证券，其中上调折算率的股票为487只，调整后平安证券的两融业务平均股票折算率为60.95%，高于行业平均水平。券商接连放松两融杠杆的大背景是，两融余额持续下降，伴随着的则是沪深两市不断向下探底，截至目前融资余额仅仅维持在8600亿元的水准。虽然券商上调两融折算率暂时还没有促使融资余额快速回升，但这在向市场传递一个明确的放松信号。此前，证监会辟谣注册制不会马上实施，也未向券商提出过解除融券限制要求，这些都是监管层安抚市场的行为。 5/6研究中心请务必阅读免责声明五、技术分析图3：IF指数日K线图从IF指数周K线图上看，期指仍站在五日、十日、二十日均线之上，W底的形态也较为明朗，短线技术形态偏强，上方压力参照2月22日高点一线。六、后市展望综上所述，当前国内经济下滑的态势仍在延续，低迷的经济形势料将持续施压股指，中长期市场走势难言乐观，震荡下行料将是大概率事件。短期来看，两会召开期间管理层稳定市场稳定的意图明显，市场也难以出现断崖式杀跌，反复震荡或是主旋律。操作上，两会召开期间，建议观望或短多思路参与，中长期维持偏空的熊市思路。 6/6研究中心请务必阅读免责声明更多资讯，欢迎扫描二维码！中州期货研发管理中心（InstituteofZHONGZHOUFuturesCO.,Ltd）地址（address）：山东省烟台市芝罘区南大街118号文化宫大厦17层邮编：264000Floor17,WenhuagongBuilding,No.118,SouthAvenue,ZhifuDistrict,Yantai,Shandong电话（phone）：0535-6699942传真：0535-6692275中州期货研发管理中心负责公司的基础研发工作和创新研究工作，研究领域覆盖宏观经济、农产品、化工品、金属、建材、能源等方面以及期权、程序化等方面，拥有一支高素质的专业化团队，具备丰富行业经验，国际化的视野和积极向上的精神，研发部依托公司的强力支持，运用基本面分析和宏观分析，为高端产业客户和机构客户提供套期保值，基差套利，价差交易等咨询服务，在公司原有经纪服务基础上，强化对客户的纵深服务和专业服务。免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为中州期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。