贵金属策略日报：衰退转向逻辑持续支撑贵金属，金油比、金铜比分别创造阶段极值

（下为中信期货xx指数走势） 2022-12-09 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属继续向上。美债中实际利率部分和通胀预期部分小反弹，美元指数继续承压。近日美债利差倒挂程度进一步加深，显示衰退预期不断加强，市场预期货币政策转向，支撑了贵金属。一般货币政策转向领先于衰退，利差倒挂领先于货币政策转向。当前原油价格大幅回落，前期紧缩货币政策未来将传导至实体经济，这支撑了贵金属长线购买价值，因此前期低点多单可继续持有。 从新入场和加仓者视角看，目前盘面短期震荡，还未到继续进入的时机。白银价格逐渐回落至我们建议的加仓或者建仓关注范围，未入场者不建议迅速跟进，仍建议稍作等待。此外我们四季报就持续推荐的多金油比和多金铜比、空金银比可以持续跟踪，目前金油比和金银比亮眼，金油比已经从17上涨至25左右，金银比从91跌至77.5，铜价略有异常，我们正在分析，目前可暂观望。 我们的周报观点：通胀预期近日大幅反弹至2.43%，市场或将对预期修正，贵金属或有回调可能。而从我们关注的金银现货相对短缺指标看，近期又大幅上行，显示白银相对黄金强势仍未走完，金银比下跌或继续。我们认为白银如果回调至21.7-22美元/盎司（沪银4900附近）或可再加仓。 重复长期观点：明年美国经济只会在“滞胀加深”或者“进入衰退转换货币政策”两种方向选择，无论哪种，都对贵金属有利。白银方面，LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头，当前库存为26500吨左右，大幅低于疫情前35666吨，而全球主要白银ETFiShare持仓量当前为15000吨左右，仍远高于疫情前11000吨持仓，这使得白银可交割库存比表面库存更加稀少，因此预计比黄金更强，近期白银衰退转向逻辑持续支撑贵金属，金油比、金铜比分别创造阶段极值 昨日贵金属继续向上。美债中实际利率部分和通胀预期部分小反弹，美元指数继续承压。近日美债利差倒挂程度进一步加深，显示衰退预期不断加强，市场预期货币政策转向，支撑了贵金属，因此前期低点多单可继续持有，但加仓或者未入场者建议短期观望。比价关系我们继续建议关注金银比、金油比，金铜比观望。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 7 ETF继续上升，使得后续价格上涨或持续。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1720美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳，21.7-22美元/盎司（沪银4900附近）或可再进场或加仓；2. 空金银比，多金铜比、金油比。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 中信期货贵金属日报 3 / 7 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 402.44 401.10 1.34 0.33% comex黄金 美元/盎司 1800.70 1798.90 1.80 0.10% 沪金基差 元/克 0.31 0.80 -0.49 -61.25% 内外价差 元/克 -1.27 -2.21 0.94 -42.44% COMEX黄金库存 吨 755.51 755.61 -0.10 -0.01% SPDR ETF持有量 吨 908.09 908.09 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.48 3.42 0.06 1.75% 人民币汇率 点 6.9606 6.9975 -0.04 -0.53% 美元指数 点 104.86 105.20 -0.34 -0.32% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.20 1.16 0.04 3.45% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.28 2.26 0.02 0.88% 金银比 点 77.50 78.44 -0.94 -1.20% 标普500指数 点 3933.92 3941.26 -7.34 -0.19% VIX波动率指数 点 22.27 22.68 -0.41 -1.81% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5159.00 5095.00 64.00 1.26% comex白银 美元/盎司 23.26 22.90 0.36 1.57% 基差 元/克 -22.00 -9.00 -13.00 144.44% 内外价差 元/克 -54.68 -37.97 -16.71 44.01% COMEX白银库存 吨 9613.66 9642.48 -28.82 -0.30% SLV ETF持有量 吨 14793.00 14744.34 48.66 0.33% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点:2023年经济状况支撑贵金属 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待12月议息会议结果 白银 观点: 2023年经济状况支撑贵金属，近期显示再入场或加仓机会 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 4 / 7 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-12-06 10月贸易帐(十亿美元) 同步 -73.3 -79.1 -78.2 2022-12-08 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -785 -- -- 2022-12-08 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -1258 -- -518.6 2022-12-08 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 225 230 230 2022-12-09 11月生产者物价指数(年率) 同步 8.0% 7.2% -- 2022-12-09 12月密歇根大学消费者信心指数初值 前瞻 56.8 57.0 -- 欧元区 2022-12-05 10月零售销售(月率) 同步 0.4% -1.7% -1.8% 中国 2022-12-05 11月财新综合采购经理人指数 同步 48.3 -- 47 2022-12-05 11月财新服务业采购经理人指数 同步 48.4 48.0 46.7 2022-12-07 11月贸易帐(十亿元) 同步 586.81 486.0 494.33 2022-12-07 11月底外汇储备(十亿美元) 同步 3052.43 3119.00 2022-12-09 11月工业生产者出厂价格指数(年率) 同步 -1.3% -1.4% -- 2022-12-09 11月居民消费品价格指数(年率) 同步 2.1% 1.6% 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1. 当地时间周四(12月8日)，美国劳工部最新发布的数据显示，首次申请和连续领取失业救济金的人数都有所上升。 具体数据显示，截至12月3日的美国首次申请失业救济金的人数达到23万人，与预期一致，前值从22.5万人上调至22.6万人；同时该数据的四周移动平均值也从22.9万人升至23万人。 另外，截至11月26日的美国连续领取失业救济金的人数报167.1万人，为今年2月初以来的最高水平，显著高于前值的160.9万人和预期的160万人。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202022/032022/052022/072022/092022/11持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002022/032022/052022/072022/092022/11持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴） 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -60-50-40-30-20-10010-2.4-1.8-1.2-0.600.61.22022/11/182022/11/262022/12/4国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴757983879195992022/10/052022/10/192022/11/022022/11/162022/11/30金银比4504704905105305502022/10/102022/10/252022/11/092022/11/24金铜比1719212325272022/10/102022/10/242022/11/072022/11/212022/12/05金油比300036004200480002040602021/112022/022022/052022/082022/11VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.801.602.403.204.002021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 中信期货贵金属日报 6 / 7 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 0.000.300.600.901.201.501.801,5401,5901,6401,6901,7401,7901,8401,8902022-10-072022-10-272022-11-162022-12-06Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.202.382.562.7475808590951002022/062022/072022/082022/092022/102022/11金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）1001041081121161202022-10-262022-11-092022-11-232022-12-07美元指数6.906.987.067.147.227.30202