中国工程机械/HDT – 2023年展望：克服困难就是赢得机遇

2022年12月7日招银国际全球市场|股票研究|行业更新中国公司ns建筑机械/热变形2023 o utlo o k:困难是mas事故机会赢得跑赢大盘(维护)我们对工程机械和重型卡车更加积极（HDT） 行业，我们预计 2023E 年盈利将大幅复苏（继自2021年初以来的下行周期），支撑因素：（1）海外需求有弹性;(2)强大的采矿活动;（3）中国逐步重新开放;（4）运价下降和钢材价格。同时，房地产配套政策将构成风险该行业的减少系数。高空作业平台（AWP）是我们的首选其次是HDT，挖掘机和其他机械。我们的主要选择是浙江Dingli(用在海外的强劲需求),Weichai-H(热变形的恢复发动机+农业机械和发动机的贡献不断上升）和Zoomlion-H（高经营杠杆+有吸引力的估值）。另一方面，我们仍然持谨慎态度三一重工(高普遍预测),J汤山恒力(富估值)和中国重汽（利润率回升可能弱于预期）。中国资本货物韦恩·冯CFA(852) 3900 0826waynefung@cmbi.com.hk凯瑟琳·Ng(852) 3761 8725katherineng@cmbi.com.hk 挖掘机：预计2023年销量同比增长10%。在中国,我们预计 ~15% 的销量同比增长，这得益于 （1）基础设施支出抵消了房地产投资的疲软;(2)矿业投资实现两位数增长。在海外，我们期待出口在强劲增长之后，2023年增长将同比放缓至5%（估计：+60%同比）今年。我们预计出口增长将由建筑和采矿活动，我们将随着中国制造商的市场份额增加。相关的报告 热变形:预计2023年同比增长25%。(1)热变形的机队规模高度相关的中国的GDP增长历史。我们相信一个潜在的重新开放后经济增长的复苏将增加船队规模2023年同比增长5%，这意味着销量同比增长25%;（2）历史销售表明HDT销售在两年后趋于反弹连续下降;（3）消除国家的潜在加速排放标准（NES）IV卡车将引发新一轮更换估计周期,这将提供好处。1. 三一重工国际(631港元,购买)–关键外卖试打电话NDR–2 2022年11月(链接)2. 浙江Dingli (603338 CH,购买)–3的时候收益36%更好比预期;提高收益和TP保证金复苏–10月31日2022(链接)3.三一重工(600031 CH,持有)–另一个疲软的季度;仍然具有挑战性的–2022年10月31日(链接)4所示。潍柴动力- H(2338港元,购买)–估值clos e槽–2022年10月31日(链接)5. ——潍柴(000338 CH,持有)–期待进一步的收益减少街上;更喜欢Weichai-H大型估值折扣–2022年10月31日(链接)6. J汤山恒力(601100 CH,持有)–收入回升3的时候;等待更多的数据点确认恢复–10月25日2022(链接) 用:预计2023年同比增长20%。我们预计强劲和可持续电网推动未来几年海外需求增长投资、5G支出、数据中心建设以及机械更换。鉴于海外AWP参与者面临供应链瓶颈，我们看到中国AWP制造商的良好机会（例如作为Dingli)和组件制造商(如恒力)来获得市场份额。TP的变化公司股票行情自动收录器评级新Dingli中联重科潍柴动力中国重汽603338 CH 1157 HK 000157 2338 HK 000338 CH 3808 HK买买元人民币54.48买买港元3.87持有持有元人民币5.93买买港元持有持有元人民币持有持有港元7. 中国工程机械–共识没有反映业绩下滑;D / G三一重工重&Zoomlion-A–4月19日2022(链接)8. 较低的行业预测疲软复苏;D / G Weichai-A;买Weichai-H &中国重汽老货币当前价格TP10.5610.9510.66新老上行71.0059.5030%5.246.1435%6.006.701%12.6010.1019%11.409.304%10.0011.70-6%估值–2022年3月25日(链接)来源:CMBIG M估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露更多的报道FROMBLOOMBERG: RESP CMBR < >或http://www.cmbi.com.hk1 2022年12月7日图1:同行薪酬表股票行情自动收录器公司评级价格(本地TP(本地上行/(缺点)市值体育(x)PB (x)FY22E(mn)美元FY22EFY23EFY23E货币)货币)香港上市631港元股票1157港元股票2338港元股票3808港元股票1839港元股票564港元股票三一重工国际米兰国家中联重科HEAVY-HWEICHAIPOWER-H中国重汽香港有限公司C - h IMC车辆ZHENGZHOUCOAL-H香港上市的平均买买买持有NR7.9013.205.2412.6010.00-67%35%19%-6%-3,1836,73313,1223,7502,1753,06413.710.720.115.0N/A11.48.62.30.61.20.7N/A0.91.12.00.51.10.7N/A0.71.03.8710.5610.665.0515.310.4N/ANR8.39--5.212.94.310.0一个分享000338 CH股本601100 CH股本603338 CH股本600031 CH股本000157 CH股本000425 CH股本000528 CH股本603638 CH股本600761 CH股本603298 CH股本000951 CH股本601717 CH股本600582 CH股本WEICHAIPOWER-AJ汤山HENGLI-AZHEJ IANG DINGLI——三一重工重的持有持有买持有持有NRNRNRNRNR10.9564.3454.4816.245.9311.4058.004%-10%12,92311,7013,84319,2176,6318,8571,7131,8471,4412,2772,4233,0183,10822.833.222.931.218.09.816.150.412.116.332.28.717.429.519.123.514.58.813.739.29.913.417.87.28.017.11.37.83.92.10.91.00.84.41.62.61.31.51.12.31.36.63.42.00.90.90.74.01.42.21.21.20.92.171.0030%14.70-9%中联重科重的XCMG-A6.001%5.386.29----------------GUANGXILIUGONG-A烟台艾迪P安徽直升机CO-AHANGCHAGROUP-ACNHTC J阿齐兹·伊南一ZHENGZHOUCOAL-A田DI -15.7813.9718.8614.8012.915.39NRNRNR9.621.8a股平均海外猫美国股票德美国股票6305年摩根大通股票6301年摩根大通股票042670 KS股本VOLVB党卫军股本卡特彼勒公司迪尔公司HITACHICONST小松DOOSANINFRACORE沃尔沃AB-BNRNRNRNRNRNR232.6436.93,075.03,115.08,230.0194.4------------121,032131,8624,50520,6521,14116.815.69.19.87.615.614.79.010.18.28.16.51.01.21.02.63.47.15.30.91.10.92.43.035,21610.411.611.011.4平均液压元件PH值美国股票7012年摩根大通股票7242年摩根大通股票6474年摩根大通股票6268年摩根大通股票派克汉尼汾公司川崎HVY印第安纳州本次设立公司NACHI-FUJIKOSHINABTESCO集团平均NRNRNRNRNR292.92,920.03,430.03,800.03,395.0----------37,6063,3396016452,79915.410.84.97.923.412.514.010.84.57.618.011.03.90.9N/A0.71.61.83.50.9N/A0.61.61.6Aerialworking平台特克斯美国股票商船美国股票LNR CN股本猪FP股本TEREXCORPOSHKOSHCORP利纳马集团HAULOTTE集团爱知公司平均(Haulotte除外)NRNRNRNRNR44.987.963.93.4----------3,0295,7492,86510510.925.310.1N/A10.214.19.613.88.066.19.82.82.0N/A0.50.71.52.31.8N/A0.50.71.36345年摩根大通股票780.040610.3资料来源：彭博社，公司数据，CMBIG M估计注：基于招银国际对股票覆盖不足的盈利预期图2：工程机械下游应用类型的机器挖掘机轮式装载机基础设施高财产媒介低矿业低高N/A媒介高汽车起重机低塔式起重机N/A高N/A混凝土机械煤炭开采设备采矿运输卡车重型卡车(建设)来源:CMBIG M估计媒介N/AN/A高N/AN/A媒介N/A高高低高请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2022年12月7日挖掘机：预计 2023 年同比增长 10%，原因是稳定中国市场和弹性出口基础设施、房地产和矿业投资（即与建筑相关的固定资产投资）是下游应用方面的主要需求驱动因素（图3）。因此，我们有一直应用各自的FAI数据和机械销售来评估需求和供应挖掘机。我们的行业模型表明，与建筑相关的单位固定资产投资运营挖掘机的运行量从2019年的~2400万元的峰值减少到2200万元2022E（图4）。也就是说，该值仍然接近~R MB21mn的平均值，因为2004年，表明需求和供应相对平衡。挖掘机国内销量（10M22同比-46%）受到疲软的重创由于房地产投资下降而引起的建筑活动抵消了基础设施支出。积极的一面是，海外需求有所增长司机年初至今，10M22年来自中国的出口量同比增长68%至89k。我们预测2022年挖掘机销量将同比下降23%，但略有反弹2023年同比增长10%。我们对 2023E 年的销售增长预测基于以下内容假设: 中国市场:我们预计 2023 年销量同比增长 ~15%，这得益于（1）基础设施支出的中个位数增长抵消了基础设施支出的下降房地产投资;（2）矿业投资实现两位数增长。 出口:我们预计，由于基数较高，2023年出口增长将同比放缓至5%影响。我们预计增长将由建筑和采矿业共同推动在海外的活动，我们将随着中国挖掘机市场份额的增加而增加制造商,如三一重工。图3：挖掘机车队规模与施工 图4：每单位挖掘机的建筑固定资产投资相关的固定资产投资操作元锰30单位bn元支持更多的固定资产投资支出单位的挖掘机1,800,0001,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000252015105少FAIspending支持单位的挖掘机600,000400,000200,0000Excavatorfleetsize(单位)基础设施+房地产+煤矿和金属开采固定资产投资 （十亿人民币）建设FAI perunit ofexcavator (mn)元平均来源:CCMA、风、CMBIGM估计来源:CCMA、风、CMBIG M es timates注：建筑业固定资产投资=基础设施+物业+矿业请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2022年12月7日图5:每月挖掘机销量(主要OEM)图6:每月挖掘机出口体积(单位)80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000(单位)12,00010,0008,0006,0004,0002,000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6