公共债务动态和年内汇率波动

WP / 20261公共债务动态和Intra-Year汇率波动由圣地亚哥Acosta-Ormaechea国际货币基金组织的工作论文描述作者正在进行的研究并已发表引起的意见和鼓励辩论。国际货币基金组织的工作论文的观点是作者的观点，不一定代表国际货币基金组织的观点，其执行委员会或国际货币基金组织的管理。 ©2020 国际货币基金组织(imf)WP / 20/261国际货币基金组织的工作论文能力发展研究所年内汇率波动与公共债务动态由圣地亚哥Acosta-Ormaechea授权供拉尔夫Chami分布2020年11月国际货币基金组织的工作论文描述作者正在进行的研究，并发表于引起评论和鼓励辩论。国际货币基金组织的工作论文的观点作者的观点，并不一定代表基金组织及其执董会的观点，或国际货币基金组织的管理。摘要公共部门在开展业务时，经常承担以外币计价的负债因此，面临汇率波动的影响，这可能会影响公共债务占GDP的价值随时间变化的比率。本文表明，转换外币计价流和股票成分别使用平均汇率和期末汇率的当地货币，如《公约》所设想的那样公共财政手册，由于年内汇率波动——影响公共债务积累。重要的是，包括这个经常被忽视的存量流量调整期限对于准确预测公共债务水平和任何相关指标，可以反过来告知债务困扰的风险。使用新颖的数据集该论文涵盖了2008-19年期间的82个国家，表明这一存量流量调整期限相当可观在汇率大幅贬值的国家，即高于 99 个百分位数全样本，达到GDP的1.2%。有趣的是，政策相关概念的衡量如利率-增长差异和债务稳定基本平衡也受到以下因素的影响年内汇率波动，且不可忽视。冻胶分类数字:E31 E4, E6,类推。关键词：公共债务动态;年内汇率波动;利率-增长微分;债务稳定基本平衡。作者的电子邮件地址:SAcostaOrmaechea@imf.org 国际货币基金组织能力发展研究所，700 19th St NW，华盛顿特区，20431，美国。我感谢安德鲁·伯格、拉尔夫·查米、查尔斯·科恩、费尔南多·德尔加多、诺伯特·芬克、马克西米连·卡福、特雷弗莱萨德、桑德拉·利扎拉佐·鲁伊斯、莱昂纳多·马丁内斯、凯瑟琳·帕蒂略、胡安·普拉德利、豪尔赫·雷斯特雷波和曼里克萨恩斯的评论和建议。常规免责声明适用。 3内容页面抽象。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。2一、简介4二、公共部门债务动态5三、政策相关影响8四、数据集10五、结果11A.年内汇率波动的证据11B.关于利率-增长差异的证据12C. 关于存量流动调整、债务预测和稳定债务初级市场的证据平衡。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。14六、结语17七、附录18A. 估值调整后的名义实际利率18B.公共债务与GDP比率变化的分解19八、参考资料21表表1：描述性统计10表2：利率-增长差异的估计12表3：因年内汇率变动而调整存量流量的估计......14表4：名义实际利率估算18表5：债务预测驱动因素与年内汇率波动......20表6：没有年内汇率波动的债务预测和驱动因素......20数据图1：期末平均汇率之比11图2：利率-增长差异，包括年内汇率波动。13图3：公共债务预测和存量流量调整16图4：稳定债务的基本余额和存量流量调整17 4我我。NTRODUCTION汇率波动加剧的时期可能导致公共部门负债以外币计价，通过增加当地债务货币的价值流,例如，以外币计价债务的利息支付，和股票，例如，外币计价债务的未偿金额，可能破坏某些国家的偿付能力和/或流动性考虑。1由于其在许多新兴和发展中经济体中的突出意义，其中公共部门经常面临以外币计价的负债，谨慎评估汇率波动如何影响流和股票是至关重要的确定公共债务如何随时间演变。国际货币基金组织使用的基于 Excel 的模板为了评估低收入和市场准入国家的公共债务可持续性，请在精确的方式，例如，通过仔细解开面额货币和用于转换为当地货币的汇率线下项目或融资组件的公共部门。2然而,现有的文献评估经常项目公共债务动力学与以外币计价的负债，即通过衡量公共部门债务路径随着时间的推移，通过整体财政平衡（或基本余额和利息账单），已经抽象出使用不同汇率转换外汇的重要性货币流和股票转换为当地货币（例如，克罗齐和胡安-拉蒙，2003 年;国际货币基金组织，2013年;埃斯科拉诺等人，2017 年）。由于公共财政手册中的标准惯例是与债务有关的存量和流量应使用以下方法转换为当地货币期末和平均分别是汇率（见国际货币基金组织，2011 年，第 26-27 页），忽略了这一点会计原则可能导致公共债务预测的计量误差面临外币负债的国家。本文的目的是阐述基本经常项目公共部门债务当一部分债务以外币计价时的累积方程，但纳入应使用平均汇率和期末汇率的事实同时将流量和股票转换为当地货币。这产生了根据年内汇率估值效应产生的存量流量调整条款，成为影响公众演变的附加和可识别的组成部分债务。重要的是，仔细了解公共债务动态经常项目许可,使公共债务规则易于操作，例如，通过量化什么是影响债务变化和/或主要利率的相关利率-增长差异将债务稳定在上一期间水平所需的平衡。此外，包含这个经常被忽视的库存流量调整术语对于准确预测至关重要公共债务水平和任何相关指标，这些指标反过来可以告知债务风险痛苦。1 在评估私营部门的外币负债时，也有类似的考虑。然而，由于本文的重点只是公共部门的债务，因此这里不对这些债务进行评估。2 有关所谓的MAC DSA和LIC DSF框架的详细信息，请参阅国际货币基金组织（2013年，2018年）。 5评估在哪些情况下，年内汇率波动与定量观点，2008-19年期间涵盖82个国家的新数据集是组装。有了这个数据集，本文就评估了这种类型的汇率。估值效应影响利率-增长差异、公共债务预测和debt-stabilizing基本平衡。文件表明，虽然平均而言规模不大，但存量流量调整项产生的从年内汇率波动很大 在经历了重大的国家名义折旧。虽然该术语的完整样本平均值是GDP的0.02%，但它在那些经历了大量名义的国家中达到GDP的0.2%和1.2%折旧，即分别高于整个样本的第 90 个和第 99 个百分位数。3接下来，对于完整样本，利率-增长差异平均减小约0.04个百分点，一旦考虑到年内汇率波动，但这折旧率高于完整样本的第 99 个百分位数。在这些国家，估计表明，在这一年中的巨额名义折旧债务预测本可以低估了约占GDP的0.9个百分点，而稳定债务的基本平衡本可以高估了约占GDP的1.5个百分点，如果按年内汇率估值效果没有被正确地占。本文的其余部分组织如下。第二节介绍基本经常项目考虑年内汇率波动时的公共债务累积方程。然后，第三部分转向对分析的讨论，以评估与政策相关的影响。第四节介绍了量化年内汇率相关性的新数据集估值效果，第五节总结了主要的量化结果。最后，部分VI总结道。2P分部门债务动态评估公共债务动态的现有论文认为公共债务可以是以本币或外币计价，正如在许多新兴货币和发展中国家，将名义上公共债务总额的动态等式指定为紧随其后（例如，埃斯科拉诺等人，2017 年;国际货币基金组织，2013年）： + 퐷 ) + 푒 푖 퐷 + 푖 퐷 − 푃퐵 + 푂퐹 , (1)퐷 = (푒퐷 푒표푝푓푡푑在哪里퐷 푒푡 퐷 퐷 指以当地计量的公共债务总额存量푡货币的时期t;퐷 和퐷 在外交和公共债务计价期末分别为当地货币t;푒 表示期末交换期间汇率（当地货币每单位外币）t;푖 和푖 是有效的 3 目前，货币基金组织MAC DSA和货币基金组织/世界银行LIC每日汇率框架分配年度内汇率估值。效果作为输出表中显示的“残差”项的一部分。鉴于这些是可以原则上，这些估值效应可以从“残差”中剥离出来，作为立场呈现单独组成部分与任何其他可识别的债务产生流相同。 6期内外币和本币计价债务的名义利率t,分别;4,5和푃퐵 和푂퐹 参考主要余额（即主要政府收入减去初级政府支出）和其他产生债务的净流量（例如，或有负债的实现、私有化、流动资产的使用/积累）需要期间的地方t。6,7然而，这个规范抽象出这样一个事实，即流利息支付外币债务,푖 퐷 ,是支付全年,因此它应该是 转换成当地货币使用平均,而不是期末,汇率（见国际货币基金组织，2011 年，第 26-27 页）。承认这一点，（1）可以改写为： + 퐷 ) + 푒 푖 퐷 + 푖 퐷 − 푃퐵 + 푂퐹 + 푆퐹 . (2)퐷 = (푒퐷 在比较（1）和（2）时，很明显，除了使用平均汇率外对于外币利息账单，附加条款，푆퐹是包括在内。这是一个浆流期间发生的调整元素t,其作用是为不同的“调整”用于将流量和存量从外币转换为当地货币的汇率，(2)持有。虽然푆퐹 在（2）中作为外源性，应内源化至以当地货币正确衡量公共债务随时间推移的演变。 定义푆퐹 =푒 −푒 퐷 퐷 ，现在可以获得解析项那重估外币流从平均和后段汇率,确保以当地货币衡量的公共债务得到适当核算。然后，（2）的形式, + 퐷 ) + 푒 푖 퐷 + 푖 퐷 − 푃퐵 + 푂퐹 (3)퐷 = (푒퐷 + 푒 − 푒 퐷 − 퐷 . 4注意有效的利率 和 可以包含利息的影响吗现有的债务푖푖和新期内产生利息的债券发行t. 푖5 注意外币债务的实际利率由下式给出=퐼,在这里表示 期间产生的外币债务利息支付t。因为两个퐼 和퐷 表达的外汇,푖 不受汇率波动的影响。6 严格地说，其他产生债务的净流量可能涉及预算的融资部分。在那从意义上说，（1）和（2）都不是“纯粹”的线以上关系。但是，包括此术语与准确确定公共债务总额随时间推移的主要驱动因素（例如，见国际货币基金组织，2013年）。7 IMF（2013）在（1）中也包括一个剩余期限，以确保确定公共的会计身份债务持有。但是，由于没有提供有关如何将此类残余分解为可识别条款 对于项目公共债务，该术语不包括在（1）中。 7 注意(1)和(3)是相同的푒 = 1和/或如果外汇的变化 借贷是这样的퐷 퐷=푖 퐷 。然而,如果内部两个方程可能有所不同 存在年份汇率波动，即如果푒 /푒 ≠1,因为它会发生外币债务出现汇率升值的国家或 全年贬值。8为了更好地理解年内汇率估值效应的影响，这是有用的 将外币计价债务在债务总额中所占份额界定为훼 푒 퐷 期末汇率变动率为휀 =푒 /푒−在此外，引入估值调整后的平均名义有效值也很有用利率（即政府支付的整体实际利率，包括汇率波动导致的本金资本损益）为： (4) 푖= 훼 (1 + 푖 )(1 + 휀 )푒 /푒 + (1 − 훼 )(1 + 푖 )1 − 훼 훾 − 1,푡푡 在哪里훾 ≡푒 /푒 )是期末和平均值之间的楔子汇率以前者的一小部分衡量。请注意，（4） 简化，当假设 /푒 = 1,푒 _ (5)푖= 훼 (1 + 푖 )(1 + 휀 ) + (1 − 훼 )(1 + 푖 ) − 1. 从这里开始,与标变量iyxr和no_iyxr表明intra-year汇率波动分别包括在内和不包括在内。请注意，（4） 是相关的 净公共债务时的有效成本푒 /푒 ≠1.经过一些重排和使用98 为了更好地理解为什么（3）正确计算债务水平，以及为什么这个等式也需要存量流量调整项,考虑一个简单的例子퐷 =퐷 =푂퐹 푃퐵 。由于只有外国人 货币借款，因此以外币衡量