坚持下去：股市对撤回 COVID-19 刺激措施的反应
WP / 20285挂在那里:股票市场反应取款COVID-19刺激措施豪尔赫·a . Chan-Lau和赵案基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究并已发表征求意见并鼓励辩论。货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表国际货币基金组织的观点，其执行委员会或国际货币基金组织的管理。 ©2020 国际货币基金组织(imf)WP / 20285国际货币基金组织的工作论文战略、政策和审查部门挂在那里:股票市场反应取款COVID-19刺激措施由J食人魔Chan-Lau和赵案1授权供Daria Zakharova分布2020年12月基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表于征求意见并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，并不一定代表基金组织及其执董会的观点，或国际货币基金组织的管理。摘要COV ID-19大流行在全球范围内引发了前所未有的经济刺激。我们实证研究取消Fi Scal刺激政策对股市的影响。在构建提款事件数据库后，我们使用事件研究分析和交叉国家回归，以评估事前和事后股价回报之间的差异。我们发现市场对过早提款反应消极—在定义为取款每日 COVID 病例相对于其历史平均水平较高的时间—这可能反映了担心撤军对经济复苏前景的影响。设计COVID-19政策应对措施的成功退出战略应考虑到这些问题。凝胶Classif ication数字:E52、G18 G38 R8关键词：股票价格，事件研究，退出策略，COVID-19一个uthors’E- Mail A ddresses： j chanl au@i mf .org，yzhao@i mf .org1 本文参考了P. Barrett、W. Maliszewski、A. Simone、J. Strasky、H.R. Tabarraei和D.Zakharova。任何错误或遗漏’唯一的责任。 3C安大略省的花我。介绍。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。42 文献综述53 事件研究分析........................64 跨国回归13V。 结论 和 政策 影响 ................................................................................... 18引用。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。20 4我。我NTRODUCTIONCOVID-19危机引发了各国前所未有的刺激政策应对措施在世界范围内，特别是财政措施，如失业救济金、债务延期、国家担保和休假计划。不出所料，这种反应伴随着巨大的财政成本。例如，美国联邦预算赤字在 2020 财年升至创纪录的 3.1 万亿美元年，是2009年创纪录的1.4万亿美元赤字的两倍多。大部分支出与美国国会2.2万亿美元的经济救济计划有关2020年3月通过（《纽约时报》，2020年10月16日）。观察人士表示担心，与COV ID-19相关的特殊支出可能是不可持续，这些担忧不仅与财政空间有限且财政空间高的国家有关债务，也适用于那些在危机前享有足够财政空间的人（Balajee，2020;纱架，2020;德容和何，2020年;赫特根，2020 年）。财政政策反应的规模确实有受到可用财政空间的限制，如阿尔贝罗拉等人（2020 年）所述。市场观察人士推测，财政问题解释了美国财政部最近的决定扩大美国联邦设立的几个与大流行相关的紧急贷款设施储备(金融Ti mes, 11月19日,2020)。然而，提前取消财政刺激可能会产生负面影响。为例如，它可能会切断对受灾严重的家庭和企业的生命线支持，以及威胁着刚刚起步的经济复苏，特别是在长期伤痕累累的情况下大流行的影响（乔达、辛格和泰勒，2020 年;科兹洛夫斯基、维尔德坎普和V enkateswaran, 2020等)。WithdrAWALS也可能向市场发出信号，即政府的“火力”是有限的，并且当新一波COV ID-19出现时，可能不足以支持未来经济暴发时有发生。意识到这些风险，一些政策制定者和国际组织已经最近警告说，如果政府支持也被撤回，可能会产生破坏性影响正如国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃在2020年10月和11月所做的那样。鉴于这种权衡取舍，值得从那些撤回了一些COVID-19刺激措施。本研究朝着这个方向发展，并检查市场对COV ID-19相关财政刺激措施的撤回有何反应。这评估分析大市值、中等市值和SMAL l 不同退出前后全国股市的市值部分阶段的财政sti mul。该评估基于事件研究分析，该分析发现股票价格回报在刺激退出事件之后通常较低;和越野回归,这表明一个国家的社会——经济基本面解释大小的股价回报率下降。特别是，我们发现当刺激措施被撤回时过早（即，当每日COVID病例相对于历史模式仍然很高时），2 nnual会议，2020 年 10 月 14 日（“尽你所能;不要过早切断财务生命线“）;《财新》峰会，2020年11月12日。欧洲央行行长还强调，这些财政措施应继续实施。即使大流行逐渐消失（Bl oomberg，2020 年 10 月 12 日）。 5股市反应更为消极。结果从数量上捕捉了市场关注点关于财政和货币政策反应不足，加上提前退出政府刺激措施（惠誉解决方案，2020 年）。从COVID-19中谨慎的退出策略刺激措施应缓解这些担忧，以恢复市场信心，最好是通过设计和交流一个应急计划。本文其余部分的结构如下：第二节审查了有关文献;第三节介绍事件研究分析;第四节介绍了跨国倒退;第五节总结和讨论一些政策的影响。2l文学R触摸屏我们的研究与分析COV ID-19政府支持影响的文献有关对经济和金融市场的衡量.3 经济模型表明政府干预可以非常有效地减少与COVID相关的对经济的损害。为例如，使用一般均衡模型，Elenev，Landvoigt和Van Nieuwerburgh （2020）发现对企业信贷市场的干预（例如，企业贷款计划）可以减少破产约50%，并阻止企业-金融的厄运循环;此外，该计划不会产生额外的 f i 规模成本，因为 f i nanci al 救助的成本将是避免。最有效的稳定工具似乎是失业保险（Faria-e-卡斯特罗，2020 年）。卡萨多等人（2020）发现高收入替代率得到支持消费者支出。他们估计，消除联邦潘德米 c Unempl oyment补偿补贴可能导致地方支出下降44%。然而，政府支持措施的有效性取决于实施情况细节，由于迫切需要快速部署措施，这是一个艰巨的挑战。例如德斯,Chang和Velasco（2020年）表明财政转移支付需要足够大改变行为，诱导人们待在家里;否则，传染的风险可能会维持在高位。此外，来自美国的证据表明政府可能遇到的问题脸。薪资保护计划（PPP）由旨在提供直接激励小企业将工人留在工资单上。但是，地理经销PPP贷款的重新发放没有解决该国受灾最严重的地区的需求（Granja 等人，2020 年），有证据表明大公司是PPP贷款（尼尔森，汉弗莱斯和尤利西，2020）。3 与 COVID-19 大流行的经济分析有关，已经有几项研究检查了权衡取舍以及与锁定政策相关的成本。大量研究分析了产出之间的权衡由于严格的措施和死亡人数造成的损失（阿尔瓦雷斯、阿根廷和里皮，2020 年;艾兴鲍姆，雷贝洛和特拉班特，2020 年;琼斯、菲利蓬和文卡特斯瓦兰，2020 年;霍尔、琼斯和克莱诺，2020 年;谢里登等人，2020 年）。强调不同的权衡，Acharya，Liu和Zhao（2020）发现严格性这些措施似乎提振了信心（反映在前瞻性波动率指数的下降上），因此加快中期经济复苏，尽管会造成短期干扰。 6此外，尽管对美国消费者支出产生了积极影响，但调查数据显示企业对与CARES相关的财政刺激措施的有效性并不乐观法案贷款计划（巴蒂克等人，2020 年）。消费者支出重新分配，包括某些行业受大流行影响更大的经济（巴雷罗、布鲁姆和戴维斯，2020 年;戴维斯，汉森和塞米纳里奥-阿梅兹，2020），可能对悲观观点负有部分责任在调查中。除美国外，来自更广泛国家的经验证据表明，货币和规模刺激可能有效减少遏制措施的危害对经济造成的影响（Deb 等人，2020 年）。尽管如此，对经济的危害仍然存在。实质性：在30天内，工业生产下降了15%。只能提供有限财政和货币政策刺激的国家录得损失工业产值高达20%。在资产市场方面，宣布政府收入支助和债务减免措施似乎对股价回报产生了积极影响（阿什拉夫，2020 年）。有然而，有证据表明，严格的封锁政策是导致股价大幅下跌的原因一旦大流行严重程度、工作场所流动性以及收入支持和债务减免的影响措施被考虑在内（戴维斯，刘和盛，2020）。可以说，政府的支持可能会也过调。例如，疫情过后美国宽松的货币政策似乎引发了房地产市场的投机，价格增长加速速度比2007-09年全球金融危机之前的速度更快（Zhao，2020）。这项研究从早期关于金融市场影响的研究开始。具体来说，它着眼于市场对政府财政措施连续退出阶段的反应。自为此，基于事件研究分析和横断面的广泛跨国分析回归允许我们检查股票价格对不同提款的反应国家股票价格指数的细分部分，以及有多少基本社会和经济因素影响了反应。接下来的部分将详细回顾数据、方法和结果。3EV ENT加强分析数据事件研究使用从大盘股、中盘股和小盘股获得的每日价格数据MSCI为四十七（46）个经济体构建的美元股票价格指数。美国以美元计价的指数用于使各国的股指回报具有可比性并消除当地货币影响，即正的当地货币回报可能会产生误导，如果该国经历了大幅的货币贬值。政府的反应（冲动）指数来自牛津COVID-19政府响应跟踪器（OxCGRT）。这本数据集涵盖的回复是与 COVID 相关的财政措施，包括收入支持对于家庭，家庭债务/合同减免和其他宣布的财政措施（即经济刺激支出），如 Petherick （2020） 所述。数据样本涵盖 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 8 月 28 日期间。国家/地区示例发达经济体（25）与新兴市场和中等收入国家之间分布均匀 7经济 （21）.包括的发达经济体是奥地利、比利时、加拿大、捷克共和国（捷克）、丹麦、芬兰、法国、德国、希腊、香港特别行政区、爱尔兰、以色列、意大利、日本、荷兰、新西兰、挪威、葡萄牙、新加坡、韩国、西班牙、瑞典、瑞士、台湾 POC 和英国。包括的新兴市场经济体包括阿根廷、巴林、埃及、匈牙利、印度、印度尼西亚、约旦、科威特、马来西亚、墨西哥、摩洛哥、巴基斯坦、秘鲁、菲律宾、波兰、俄罗斯、沙特阿拉伯、南非、泰国、土耳其和阿拉伯联合酋长国。政府退出事件：定义和特征我们使用事件研究评估股票价格对政府撤回支持的反应分析。首先，我们将政府退出事件定义为政府的第一个日期响应指数低于某个阈值。考虑四种类型的事件，唯一的不同之处在于事件阈值：比政府的峰值下降5%响应指数，下降10%，下降15%，下降20%。表1显示了本研究中国家样本的退出日期。为了比较目的，该表还报告了截至年底未发生退出事件的国家2020 年 8 月。后一组国家包括澳大利亚、巴西、中国、智利、哥伦比亚、阿曼、卡塔尔和美国在一些国家，主要是发达经济体（巴林、加拿大、丹麦、南非和英国），撤军有限，不到10峰值支持值的百分比。在第一次疫情中迅速控制疫情的国家德国、意大利、新加坡、韩国等浪潮迅速撤回政府支持和大量。图1显示了从政府响应指数达到之日起经过的天数截至退出事件之日的最大值.4 平均而言，退出的国家 530 天后支持的百分比，35
