请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年11月28日超配港股2023年投资策略新周期、新希望核心观点行业研究·行业投资策略港股超配·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：张熙010-880053820755-81982090wangxueh@guosen.com.cnzhangxi4@guosen.com.cnS0980514030002S0980522040001证券分析师：徐祯霆010-88005494xuzhenting@guosen.com.cnS0980522060001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海外市场速览-联储短期降息无望，建议基于EPS增速选股》——2022-11-20《中资美元债数据追踪双周报-美债利率回落叠加地产宽松政策，二级市场大幅反弹》——2022-11-16《海外市场速览-美国通胀压力回落，政策转暖带动港股上涨》——2022-11-13《华夏沪港通恒生ETF（513660）投资价值报告-管理人独具禀赋，重要买点已现》——2022-11-11《港股机会，产业掘金-策略观点与标的推荐》——2022-11-10海外2023年将步入衰退/轻度衰退。按照IMF预测，2023年全世界GDP增速继续保持上行的大国只有中国。欧洲面临能源安全、高通胀、消费信心创新低的压力，同时企业的被迫外迁则是更长期的隐患。美国2023年将致力于抑制通胀，此间美联储对衰退的认同需要一个过程，这将会导致从经济周期的角度来看，本轮美国经济面临的不是短周期级别的调整，而持续时间可能超过6个季度。基于对衰退概率提升的判断，我们对美国债券的信心要高于对股市的信心。我们建议观察窗口为：1）2023年Q1：美长债见底；2）2023年Q2：实际时薪（同比）见底，关注“新周期的信鸽”公司表现；3）2023年Q3：美股见底、个人消费（同比）见底；4）2023年Q4：美国GDP（同比）见底。2023年中国将转入新的扩张周期。届时股市、经济、人民币汇率均开始走强，并于2023年呈现出独立于海外市场（美股、欧股）的走势。在这个新周期中，低通胀、疫情缓解、制造业崛起是三个重要的宏观驱动力量，挑战是海外的衰退、全球高利率环境、贸易与技术的冲突。短期选股原则基于“超跌+ROE修复”矩阵：关注食品饮料、电力设备及新能源、汽车、电子、轻工制造、家电、国防军工、计算机、医药、机械、银行、传媒这些板块，它们在新周期伊始，将会有更大的上行空间。未来2-3年，全球高通胀、低增长的环境，难以带来全面的、大幅度的指数性机会。在这样的经济环境中，成长将弥足珍贵。以制造业为代表的成长，及疫情后亟待复苏的消费，构成了两条投资主线。宽基指数中，双创（科创板、创业板）的成长性突出。港股是价值洼地，明后年有望显著跑赢A股在港股经历了两年的下跌后，我们判断港股大概率底部已经探明，理由是：美债收益率上行空间有限；港股已经回落到“40年的第5次支撑”；上市企业回购数量创历史新高；南向资金持续加仓；互联网企业ROE已经转折；房地产政策发力更加显著；两年巨大跌幅充分消化了诸多利空。我们与市场显著的观点差异是：港股将在2023-2024年显著跑赢A股。复盘历史，港股/A股的超额收益轮动是高低转换，规律明显。这背后既有投资者结构差异的原因（下跌一轮估值到位，A股要更长时间），也有两个市场ROE相似（均在11%左右）的财务基础做支撑。我们测算，港股在未来两年至少跑赢A股（上证指数）14%。板块选择方面，中长期以互联网、医药、地产（物业）三大超跌+成长为配置方向；若兼顾经济周期，短期则遵循“高股息/低估值-下游-中游”的切换次序。风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储持续加息引发经济衰退的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录全球：即将步入衰退的欧洲与美国................................................52023年全球宏观经济继续收缩，中国一枝独秀.............................................5欧洲：经济的衰退时间或更为漫长........................................................7美国：致力于抑制通胀，预计经济于23年末见底..........................................11美国市场小结.........................................................................19国内：新周期的启航...........................................................212023年是新周期的起点................................................................21短期的板块选择思路...................................................................24站在两年的角度，成长与消费更佳.......................................................27A股市场小结.........................................................................28港股：价值洼地，明后两年有望显著跑赢A股.....................................30港股底部大概率已经探明...............................................................30与A股比较：港股未来两年有望显著跑赢A股.............................................34板块建议.............................................................................39港股市场小结.........................................................................48风险提示.....................................................................49免责声明.....................................................................50 oPoNtOnRrRtNqMoRpMmNrR9P8Q6MsQpPoMtRlOrQoPjMpNyQ8OnMmQNZrMrNvPnPzQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：2022-2024年GDP增速预测（全球主要区域）.............................................5图2：2022-2024年GDP增速预测（全球主要国家）.............................................5图3：2022-2024年CPI增速预测（全球主要国家）.............................................6图4：2022-2024年失业率预测（主要国家）...................................................7图5：ZEW经济景气指数（欧元区）...........................................................7图6：ZEW经济景气指数（美国）.............................................................8图7：欧元区PPI-CPI.......................................................................8图8：欧洲通胀水平........................................................................9图9：市场预期欧元区22年Q4见顶..........................................................9图10：欧洲27过工资收入指数..............................................................9图11：实际时薪同比.......................................................................9图12：欧元区PPI-CPI.....................................................................10图13：2021年以来各国货币最大贬值幅度....................................................11图14：美国宏观经济各变量的领先滞后关系..................................................12图15：期限利差（10年-3个月）...........................................................14图16：标普盈利及预期差..................................................................15图17：科网泡沫与金融危机时期，衰退不同阶段的标普500跌幅................................17图18：标普EPS同比......................................................................18图19：2023年标普EPS的业绩修正情况......................................................18图20：最近一个季度以来对于2023年标普个股EPS的业绩修正情况.............................19图21：标普估值..........................................................................19图22：M2增速-GDP增速...................................................................22图23：中国的PPI与CPI预期..............................................................22图24：今年以来新冠疫情的重症率与死亡率不断下降..........................................23图25：制造业同比增速....................................................................23图26：制造业同比增速（3年同比年化）.....................................................23图27：三个产业投资同比.................