月度报告 黑色产业链 宏观宽松配合基本面改善 黑色品种有望延续震荡偏强走势 ——2016年3月黑色产业链分析报告 内容导读：2月份政策面利好不断，先是出台房地产减税政策，临近月末央行宣布今年首次降准，多重利好刺激下黑色品种价格表现强劲，铁矿、焦炭期价更是创出2014年以来单月最大涨幅。3月份国内将召开两会，市场对中央仍有刺激政策预期。美联储3月份加息概率较小，全球宽松氛围趋浓。房地产刺激政策连续出台，固定资产投资需求可期，钢材出口可期，但增幅或有限，黑色产业链3月份有望继续回暖。具体来看，钢厂开工率有所抬升，产量可能触底回升，制约钢材价格反弹空间。铁矿石方面，短期供应紧张的利多逐步消散，港口库存有望回升对现货造成压力，后期钢厂复产能否带动原材料需求有待观察。焦炭方面，焦炭供给压力减弱，库存维持低位，对焦炭价格有一定支撑。整体来看，黑色系品种基本面有所改善，3月份黑色品种期价或将呈震荡偏强走势，操作上可低位做多，套利方面可进行螺纹买5月卖10月套利。黑色品种目标位分别是：螺纹钢上方阻力位2100，下方支撑位1850；热轧上方压力位2200，下方支撑位1950；铁矿石上方反弹阻力位380/400，下方支撑350；焦炭上方压力位730，下方阻力位680，焦煤压力位为630，下方阻力位580。 2月份黑色产业链行情回顾 一、 上月走势回顾 2月份，受国家推进供给侧改革以及房地产减税政策刺激，黑色品种表现强劲，现货、期货价格齐涨，为2014年以来单月最大涨幅；从各品种表现来看，黑色系品种整体上涨走势，但由于市场对春节后钢厂有复产预期，利多原材料价格，因此原材料价格走势要强于成材，其中62%普氏指数以15.95%的涨幅领涨黑色品种。 表1 黑色产业链相关品种涨跌情况汇总 上月收盘/报价 较前一月涨跌幅 历史最低 历史最高 螺纹指数 1952 +7.60% 1616 5185 热轧指数 2088 +9.37% 1683 3490 铁矿石指数 362 +14.19% 282.5 984 焦炭指数 708.5 +11.14% 609 2443 焦煤指数 609 +10.12% 515.5 1244 月度报告 黑色产业链 上海螺纹HRB40020mm 1920 +3.22% 1690 5710 上海热轧4.75mm 2070 +3.50% 1800 5880 唐山20MNSI方坯 1810 +9.03% 1580 5750 唐山Q235方坯 16901540 +9.74% 1460 5600 62%普氏指数 49.10 +15.95% 38.5 193 SGX铁矿石掉期近月 46.50 +12.97% 38.15 188.72 BDI 327 +3.15% 317 11793 天津港准一级冶金焦 775 0.00% 775 2160 京唐港主焦煤 635 0.00% 635 2000 注：螺纹指数的起始统计日期为2009-3-27、热轧指数2014-3-21、铁矿石指数2013-10-18、焦炭指数2011-4-15、焦煤指数2013-4-24、上海螺纹HRB40020mm2007-1-4、上海热轧4.75mm2004-10-29、唐山20MNSI方坯2007-4-13、唐山Q235方坯2007-4-13、62%普氏指数2010-1-4、SGX铁矿石掉期近月2009-4-30、BDI2004-10-29、天津港准一级冶金焦2011-6-14、京唐港主焦煤2010-9-25。 数据来源：文华财经 Mysteel 中钢期货 二、上次报告观点回顾 上月观点回顾，我们认为2月份受春节假期影响，钢厂开工率将基本维稳，产量仍将维持偏低水平，钢厂去库存效果明显，钢材或呈现区间整理格局，螺纹反弹压力位1900，下方支撑位1700；热轧反弹压力位1900，下方支撑位1840。从实际走势来看，受铁矿原材料等价格大涨提振，钢材涨幅略大于我们预期。 2月份报中，我们预计，铁矿石港口库存处于阶段性高位，供应量呈现季节性下降，对节后原材料补库谨慎乐观，铁矿石反弹压力位330/350。从实际走势来看，铁矿走势明显强于预期，接连上破330/350压力位，升至350-390区间，究其原因，节后原材料补库题材对期价的提振作用明显强于预期。 2月份报中，我们预计，焦炭供应偏紧但需求不旺，库存维持偏低水平。整体来看，焦炭期价将呈现区间整理格局。焦炭反弹压力位700，下方支撑位600；焦煤反弹压力位600，下方支撑位为520。就实际走势来看，焦炭期价整体呈单边上涨行情，走势略强于预期。。 3月宏观经济分析 2月份，投资及消费等相关数据均未公布，从仅公布的进出口、PMI及资金数据等指标来看，当前我国实体经济状况依然不乐观，符合我们年报中预测的“今年国内宏观经济难出 月度报告 黑色产业链 现开门红”的判断。房地产市场成为节后市场关注的焦点，房价飙升、排队购房对擅长炒作预期的相关资本市场构成利多，但是从房地产高库存、房企资金状况来看，从需求端传导至投资开发端仍需时日。不过相对于1、2月份，3月份工地开工将加大力度，基建等投资建设将逐步开展，有利于推动经济增长。国际方面，美、日、欧等国家地区3月份货币政策成为关注焦点，目前基本判断整体加大宽松力度的概率较大，利多资本市场。另外，国内两会将于3月3日召开，系列稳增长的刺激政策或将进一步出台，也成为资本市场的潜在利多因素。整体来看，3月份国内外宏观经济对资本市场影响偏多。 1、实体经济依然不乐观，如年报中预测“难出现开门红” 中国2月官方制造业PMI 49.0，连续七个月低于荣枯分界线，预期49.4，前值49.4；中国2月官方非制造业PMI 52.7，前值53.5；中国2月财新制造业PMI48，连续十二个月低于荣枯分界线，前值48.4；上述数据表明，我国经济状况依然不乐观，符合我们在年报中提及的“今年国内宏观经济难出现开门红”的判断。 图1 PMI走势 数据来源：Wind 中钢期货 进出口方面，2016年1月，我国进出口总值1.88万亿元人民币，同比下降9.8%，较2015年降速扩大2.8个百分点，较去年同期降速缩小1个百分点。其中，出口1.14万亿元，下降6.6%，较2015年降速扩大4.8个百分点，较去年同期增速回落21.9个百分点；进口7375.4亿元，下降14.4%，较2015年降速扩大1.2个百分点，较去年同期降速缩小5.5个百分点；分析来看，2016年1月份我国进出口情况仍没有明显改观，尤其出口状况尤其严峻。 图2 进出口累计同比数据 月度报告 黑色产业链 数据来源：海关总署 中钢期货 房地产市场方面，节前央行出台房贷新政，不限购城市首付可降至20%，各地鼓励农民工进城买房等，节后再次调整房地产契税及营业税，各地方政府也开始密集出台房地产宽松政策，旨在去房地产高库存。受政策推动，1月份，金融机构居民新增中长期贷款4783亿元，同比增加1489亿元，环比增加1800亿元，创下历史新高；春节后，深圳、上海等一线城市房价暴涨引发市场关注，随后苏州、杭州等二线城市也开始跟进，排队购房现象也再次出现，重点城市房地产再次成为市场资金追逐的焦点。我们分析来看，房地产市场虽然存在风险，但在处于资产荒的经济条件下，能暂时起到稳定经济的作用，最重要的是中国居民的杠杆还相对较低，房地产后市场对经济有较大的拉动作用，因而国家会尽量托市。一旦基建和房地产后市场真正发力，商品市场的需求会好于预期，如果此时国家在供给端加速改革贡献力量，那么资金流入商品市场、造成商品价格上涨也是有可能的。不过就当下情况来看，考虑到三四线城市人口外流压力，楼市销售低迷，去库存压力仍大，预计短时全国房地产投资仍难好转。另外，据广发证券调研，2016年1月300城市住宅用地成交建面6069万平米环比下降61%，同比下降24%。由于商业银行对房地产企业收紧信贷，大多企业以自有资金及自主募集资金为主，拿地开工意愿仍然不足。 图3 金融机构居民新增中长期贷款 月度报告 黑色产业链 数据来源：中国人民银行 中钢期货 2、央行多种工具释放流动性，但是仍未能刺激实体经济扩大投资 央行1月份通过三种货币政策工具操作，累计向市场投放资金超1.5万亿；进入2月份，随着月下旬进入逆回购到期量高峰期，央行连续多日开展逆回购，维持金融市场资金流动性；另外，2月17日，央行宣布下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，宽松货币政策继续加码；受上述央行多重工具操作影响，今年以来，市场资金并未出现往年的“资金荒”，上海银行间同业拆放利率始终维持历史同期较低水平。2016年1月份，金融机构对实体经济发放人民币贷款增加1.94万亿元，同比增加近9000亿元，环比增加逾15000亿元；其中中长期贷款增加1.06万亿元，同比增加近4500亿元，环比增加逾7000亿元；两组数据均创下自2008年以来的历史新高。分析其中原因：一是，商业银行基于早放贷早收益的心态，加上地方政府项目集中上马，大量贷款流向基础建设项目；二是，长端资金成本下降，推动长端资金需求改善。此外，2016年1月，M1同比增长18.6%，较上月提高3.4个百分点，这主要是由于1月份央行通过开展逆回购、MLF、SLF等多元化货币政策工具向市场净投放逾万亿元基础货币；M2同比增长14%，较上月提高0.7个百分点，主要是由于信贷投放带动派生存款大幅增加；数据表明，银行间市场的流动性较为充分，而且以M1同比-M2同比表征的资金活化水平不断提高，不过，我们也需注意的是，“倒剪刀差”加大，不排除实体经济持有现金意愿增强，不敢盲目投资或扩大生产。 图4 shibor隔离利率 月度报告 黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 图5 金融机构对非金融性公司新增贷款 数据来源：中国人民银行 中钢期货 图6 M1同比-M2同比走势 月度报告 黑色产业链 数据来源：中国人民银行 中钢期货 3、美联储3月份加息概率较小，全球宽松氛围趋浓 美国方面，1月ISM非制造业PMI指数53.5，不及预期的55.1，创2014年2月以来最低水平，主要分项指标也均出现大幅下滑，表明美国经济的疲软已经扩散到服务业领域；1月美国新增非农就业人数15.1万人，不及19万的预期。两大关键数据的走弱令美联储加息预期大大延后。耶伦在国会作证时称美国近期的金融状况对经济增长的支持在下降。其对美国未来经济的担忧排除了美联储三月份加息的可能。日本方面，1月29日，日本央行通过实施负利率决议，引发全球央行竞争性降息预期。欧元区方面，12月的加码宽松政策对通胀水平的提升有一定效果，但仍远低于2%的通胀目标。1月份欧洲央行会议结束后，德拉吉曾表示，中国经济增速放缓、全球市场动荡，都给欧元区经济复苏带来挑战，欧央行可能在3月份会议上加大刺激力度。 3月黑色产业链终端需求分析 一、房地产刺激政策连续出台，固定资产投资需求可期 进入2016年，为加强房地产行业去库存，相关部门接连打出政策组合拳，2016年2月1日，央行下调首套房、二套房首付比例最低至20%和 30%；自2月21日起，央行等部门将职工住房公积金账户存款利率上调至 1.50%；财政部等部门自2月22日起调整房地产交易环节契税、营业税。对个人购买家庭第二套改善性住房，面积为90平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为90平方米以上的，减按2%的税率征收契税。与此同时，个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征营业税。连续的刺激政策对房地产去库存起到了一定的推动作用，据广发证券调研数据显示，2016年1月份全国44城商品房成交面积3247万平方米，同比增长14%，增速较上月提高6%。据中银国际调研数据显示，2月份前两周国内40个重点城市新房成交440.9万平方米，较上年同期增长12.2%。其中，一、 月度报告 黑色产业链 二、三线城市成交面积同比分别增长19.8%、 18.1%、-0.9%。我们认为，相关房地产刺激政策的出台主要为了刺激一线以下城市的房地产市场消费，消化