港股周报：国内政策与海外流动性继续改善，关注年末决策层定调

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 港股周报（2022.11.28-2022.12.02） 证券研究报告 2022年12月05日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿 联系人 caorui@tfzq.com 国内政策与海外流动性继续改善，关注年末决策层定调 本周（2022年11月28日至12月02日）恒生指数收盘18,675.35点，约上涨约6.27%。 拼多多把 Temu 摆在首要位置： 2022年三季度拼多多平台业务收入达到 354 亿元，相当于阿里中国商业板块客户管理收入的 53%，比例首次过半。其中，拼多多广告收入增长近 60%、交易佣金收入同比翻倍，增长速度远远超出此前分析师预期。9 月拼多多上线 Temu，烧钱补贴买家、拉拢 KOL，约投入 140 亿元营销费用，支出增速回到 2021 年二季度以来最高水平（39%），未来几个季度可能还会维持该强度。 本周HSI升6.3%，恒科涨10.8%，人民币快速升值，10Y美债收益率回落至3.5%左右，国内政策和海外流动性改善提振预期，市场信心持续增强。 国内防控政策改善持续，孙春兰副总理表示，随着奥密克戎病毒致病性减弱、疫苗接种普及、防控经验积累，我国疫情防控面临新形势，防控持续优化要走小步不停步。广州、重庆、北京等城市宣布调整防控政策。此外，美国10月核心通胀指标创年内次低，彭博报道鲍威尔暗示最早12月放缓加息。 我们认为本轮与Q2反弹不同在于，国内政策改善重申经济增长、美元见顶迹象都已较明确，推动了估值相对底部抬升。预计市场或偶有波动但方向更加明确，已经逐步从反弹走向反转。重点关注即将到来的年末决策层会议指引。 当前恒生科技估值仍处于低位，多数平台企业三季度盈利超预期，收入加速的预期随宏观环境向好不断积蓄，中期内预计收入增速与利润率中枢回升有望共振，推动业绩回归较高增长，风险收益比可观。 目前恒生科技指数23/24年彭博预测EPS分别+29%/+33%，对应预测PE分别为23x/17x，中期估值性价比较高。建议关注：1）行业龙头企业：腾讯、美团、京东、阿里、拼多多；2）新能源汽车及智能驾驶：理想、小鹏、蔚来、百度；3）消费：泡泡玛特、名创优品、京东健康、思摩尔国际；4）娱乐：哔哩哔哩、快手、网易云音乐；5）SaaS：微盟集团、阜博集团、中国有赞6）电商及交易类平台：快手，贝壳。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周观点 本周HSI升6.3%，恒科涨10.8%，人民币快速升值，10Y美债收益率回落至3.5%左右，国内政策和海外流动性改善提振预期，市场信心持续增强。 国内防控政策改善持续，孙春兰副总理表示，随着奥密克戎病毒致病性减弱、疫苗接种普及、防控经验积累，我国疫情防控面临新形势，防控持续优化要走小步不停步。广州、重庆、北京等城市宣布调整防控政策。此外，美国10月核心通胀指标创年内次低，彭博报道鲍威尔暗示最早12月放缓加息。 我们认为本轮与Q2反弹不同在于，国内政策改善重申经济增长、美元见顶迹象都已较明确，推动了估值相对底部抬升。预计市场或偶有波动但方向更加明确，已经逐步从反弹走向反转。重点关注即将到来的年末决策层会议指引。 当前恒生科技估值仍处于低位，多数平台企业三季度盈利超预期，收入加速的预期随宏观环境向好不断积蓄，中期内预计收入增速与利润率中枢回升有望共振，推动业绩回归较高增长，风险收益比可观。 目前恒生科技指数23/24年彭博预测EPS分别+29%/+33%，对应预测PE分别为23x/17x，中期估值性价比较高。建议关注：1）行业龙头企业：腾讯、美团、京东、阿里、拼多多；2）新能源汽车及智能驾驶：理想、小鹏、蔚来、百度；3）消费：泡泡玛特、名创优品、京东健康、思摩尔国际；4）娱乐：哔哩哔哩、快手、网易云音乐；5）SaaS：微盟集团、阜博集团、中国有赞6）电商及交易类平台：快手，贝壳。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 2. 公司财报与新闻 拼多多把 Temu 摆在首要位置 2022年三季度拼多多平台业务收入达到 354 亿元，相当于阿里中国商业板块客户管理收入的 53%，比例首次过半。其中，拼多多广告收入增长近 60%、交易佣金收入同比翻倍，增长速度远远超出此前分析师预期。9 月拼多多上线 Temu，烧钱补贴买家、拉拢 KOL，约投入 140 亿元营销费用，支出增速回到 2021 年二季度以来最高水平（39%），未来几个季度可能还会维持该强度。 快手电商2022年支付GMV将达4100亿 快手电商2022年的支付GMV预计将达4100亿元左右，较上一年增长26%。支付GMV只计入所有已支付订单，不包括用户提交但未支付的订单。目前，快手在前三个季度支付GMV已达2700亿元。快手电商今年提单口径GMV目标约为9000亿。 腾讯业内首发数字孪生云 12月1日，腾讯在数字生态大会期间向业内首发数字孪生云，依托该平台，腾讯利用游戏科技、云计算/云渲染、人工智能和音视频传输4大技术能力，构建业务实时孪生数字底座，助力产业数字化转型深化升级。会上，腾讯还发布《腾讯数字孪生云白皮书》，从多个维度分析和洞察数字孪生最新的前沿应用趋势，对数字孪生技术框架、应用场景、 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 实施策略等做了重点呈现。 苹果“技术老兵”将离职，下一站是游戏平台Roblox 苹果负责CarPlay和Group FaceTime的部门主管约翰·斯托弗将会离开公司，他的下一站是在线游戏平台Roblox。Roblox聘请斯托弗担任工程副总裁，负责VR核心引擎相关事务。未来斯托弗将会向Roblox CTO丹尼尔·斯特曼汇报工作。Roblox希望公司平台能兼容更多设备，斯托弗拥有丰富的工程和管理经验，这些正是Roblox需要的。 马斯克：预计 6 个月内首次进行脑机接口人体试验 脑机接口公司 Neuralink 的 CEO 埃隆·马斯克宣布，可能在约 6 个月内将 Neuralink 安装在人体中，已经向美国食品药品监督管理局（FDA）提交了大部分文件。马斯克说，该公司正在设计一种将大脑信号转化为行动的设备，将首先专注于两个应用：恢复人类视力，以及帮助无法移动肌肉的人控制智能手机等设备，甚至恢复脊髓受损者的全身功能。 小鹏汽车 11 月交付量同比萎缩 62% 小鹏汽车宣布 11 月交付新车 5811 辆，环比增长、同比减少 62%。同一天公布交付数据的理想和蔚来，同比和环比均增长、且创单月交付纪录。据小鹏汽车 11 月 30 日发布的财报，三季度营收增速放慢至 19%，整车毛利率重回双位数（11.64%）。当季净亏损 23 亿元、较二季度收窄约 3.25 亿元。 3港股市场综述 3.1 香港市场 本周（2022年11月28日至12月02日）恒生指数收盘18,675.35点，约上涨约6.27%。 香港市场： 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200112定基数100） 资料来源：Wind，天风证券研究所 30.00 50.00 70.00 90.00 110.00 130.00 150.00 170.00 190.002020/1/122020/2/122020/3/122020/4/122020/5/122020/6/122020/7/122020/8/122020/9/122020/10/122020/11/122020/12/122021/1/122021/2/122021/3/122021/4/122021/5/122021/6/122021/7/122021/8/122021/9/122021/10/122021/11/122021/12/122022/1/122022/2/122022/3/122022/4/122022/5/122022/6/122022/7/122022/8/122022/9/122022/10/122022/11/12道琼斯工业指数纳斯达克指数标普500美国中国股指数 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 本周部分科技股中腾讯上涨8.42%，阿里巴巴上涨13.44%，美团上涨22.99%，京东上涨9.31%，小米上涨6.64%，网易上涨3.91%，快手上涨18.11%，中芯国际下跌7.51%。 图4：港股科网股本周涨跌幅 资料来源：Wind，天风证券研究所 8.42%13.44%22.99%9.31%6.64%3.91%14.76%18.11%-7.51%-10%-5%0%5%10%15%20%25% 图2：港股主要指数涨跌幅 资料来源：Wind、天风证券研究所 图3：恒生综综合行业指数涨跌幅 资料来源：Wind、天风证券研究所 0.80%6.66%4.45%6.27%10.81%5.60%6.07%6.85%-3.16%-0.09%0.49%0.42%2.12%-0.15%0.20%0.79%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%周涨跌幅月涨跌幅4.53%3.09%12.65%7.23%10.33%0.02%0.94%1.21%0.33%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%周涨跌幅月涨跌幅 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 3.2 南向资金 本周（2022年11月28日至12月02日）港股通5个交易日共净买入83.6345亿元。 表2：港股通十大股票持仓变动 排序 证券代码 证券简称 本周增减持数量（股数） 1 0700.HK 腾讯控股 -1,255,198 2 0939.HK 建设银行 21,311,000 3 0941.HK 中国移动 12,026,449 4 0005.HK 汇丰控股 -664,800 5 1398.HK 美团-W 10,283,089 6 0883.HK 工商银行 -72,459,000 7 3690.HK 中国海洋石油 -6,534,105 8 1810.HK 小米集团-W -44,457,400 9 2269.HK 药明生物 3,490,240 10 2331.HK 李宁 4,730,500 资料来源：wind，天风证券研究所 图5：最近30个交易日港股通净买入（亿元） 图6：港股通累计净买入（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：年初以来南向资金净买入（分板块, 亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002022/10/242022/10/262022/10/282022/11/012022/11/032022/11/072022/11/092022/11/112022/11/152022/11/172022/11/212022/11/232022/