十二月月报：积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点

投资要点: 一、海外市场：美联储加息二阶导放缓，人民币汇率走强助推外资回流A股。美联储11月货币政策会议纪要暗示了2023年美国经济衰退的风险，多数美联储官员倾向于放缓加息步伐，12月美联储加息有望“二阶导”放缓。回顾11月至今，人民币汇率在11月下半个月经历了阶段性贬值，12月初又迅速升值。其主要原因，一方面是美元指数继续回落，另一方面也源于中国房地产融资政策频出和疫情政策优化，国内经济预期得到改善。展望12月，海外货币紧缩节奏的放缓将促使美元指数和美债利率筑顶回落，人民币汇率走强助推外资回流A股。 138487 11月至今，北向资金净买入A股规模已达到756亿元。 二、“政策预期”与“宏观现实”的博弈，表现为板块的快速轮动。11月起，领涨风格从大盘成长到地产链、小盘消费股到“中字头”，再到本周的消费出行链，价值与成长行情呈现“跷跷板效应”。A股板块和风格快速轮动，其背后原因：一方面，市场增量资金入市有限。外资恢复净买入但公募基金发行仍较平淡，两市成交额并未出现明显放大，仅少数交易日成交额破万亿元；另一方面，企业业绩真空期，市场对政策“强预期”和宏观经济“弱现实”之间的博弈加剧，潜在政策支持方向轮番领涨。 三、降准呵护宏观流动性宽松，后续关注重要会议政策定调，我们预计“稳增长”不会缺席。其一，疫情政策有望持续优化，国务院副总理孙春兰指出，要统筹疫情防控和经济社会发展，主动优化调整防疫政策，走小步不停步；其二，稳地产政策加码，近期房地产信贷、债券和股权“三支箭”悉数落地，旨在促进房地产市场平稳健康发展；其三，积极财政发力。9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议指出“依法依规提前下达明年专项债部分限额”。而据地方财政厅消息，财政部已提前下达2023年部分新增政府债务限额。 四、投资建议：积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点。A股步入年底收官月，海外紧缩放缓、美元指数走弱叠加国内降准落地，流动性环境继续维持宽松，国内政策预期将是主要矛盾。重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议中政策的主要脉络，“稳增长”发力方向将是最大看点，预计防疫优化、地产稳增长和积极财政是重要方向。A股有望在震荡中缓慢攀升，在此阶段应敢于做出战略配置。 12月市场，建议配置“低估值蓝筹”+“部分成长”，关注：“房地产及上下游产业链、新能源、军工”等。主题投资关注“信创、自主可控、中药”等。 风险提示:疫情反复、政策力度不及预期、海外黑天鹅事件等。 1.海外市场：美联储加息二阶导放缓，人民币汇率走强助推外资回流A股 美联储11月货币政策会议纪要暗示了2023年美国经济衰退的风险，多数美联储官员倾向于放缓加息步伐，12月美联储加息有望“二阶导”放缓。与会者重申要将通胀率恢复到2%水平的目标，并表示联邦基金利率最终水平略高于此前的预期。 绝大多数与会者认为放慢增长速度可能很快是适当的，货币政策与经济和通货膨胀之间的滞后性、经济、金融发展状况将影响未来美联储加息的步伐。 11月30日，美联储主席鲍威尔表示，现在的央行利率已接近抑制水平，足以使美国通胀率持续下降，这个时候放慢加息是有意义的，放慢加息步伐的时机点可能落在12月议息会议上。芝商所利率观察工具显示，市场预计美联储12月加息幅度降至50基点的概率为78%，本轮加息周期或于2023年一季度结束，加息终点利率在4.75%-5%。 展望12月，海外货币紧缩节奏的放缓将促使美元指数和美债利率筑顶回落，人民币汇率走强助推外资回流A股。 回顾11月至今，人民币汇率在11月下半个月经历了阶段性贬值，12月初又迅速升值。其主要原因，一方面是美元指数继续回落，另一方面也源于中国房地产融资政策频出和疫情政策优化，国内经济预期得到改善。12月美联储紧缩放缓叠加美元指数回落，人民币贬值压力减小将助推外资回流A股。11月至今，北向资金净买入A股规模已达到756亿元。 2.“政策预期”与“宏观现实”的博弈，表现为板块的快速轮动 11月至今，全球市场普遍上涨，国内权益市场亦跟随上行，且表现好于美股和欧洲主要股指。10月31日至12月2日，恒生指数、上证指数和深证成指分别上涨25.65%，8.24%和7.86%。 但从结构上看，A股市场内部板块轮动非常快。11月起，A股领涨风格从大盘成长到地产链、小盘消费股到“中字头”，再到本周的消费出行链，价值与成长行情呈现“跷跷板效应”。A股板块和风格快速轮动，其背后原因：一方面，市场增量资金入市有限。外资恢复净买入但公募基金发行仍较平淡，两市成交额并未出现明显放大，仅少数交易日成交额破万亿元； 另一方面，企业业绩真空期，市场对政策“强预期”和宏观经济“弱现实”之间的博弈加剧，潜在政策支持方向轮番领涨。1）11月国内制造业PMI继续走弱，连续两个月低于临界点，内外需求均呈现收缩，经济面临下行压力。外需方面，今年下半年以来，美国、欧元区、日本等主要经济体的制造业PMI持续下滑，对国内出口产生抑制效应，11月新出口订单指数录得46.4%，继续处于收缩区间；内需方面，高频数据显示，受本土疫情散发和居民预期偏弱影响，消费和房地产销售继续承压；2）与此同时，政策利好持续释放。房地产融资政策方面，11月28日，证监会决定在房地产企业股权融资方面调整优化5项措施，为自2010年暂停之后首次放开。至此房地产信贷、债券和股权“三支箭”悉数落地，多渠道向房企提供融资支持；疫情政策方面，近期国务院副总理孙春兰就优化完善防控措施召开座谈会，指出“随着奥密克戎病毒致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累，我国疫情防控面临新形势新任务。要不断优化完善防控措施”。同时，深圳、广州、成都、重庆等多个超大特大城市相继优化疫情防控措施。 3.降准呵护宏观流动性宽松，关注重要会议政策定调 11月央行宣布将下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放约5000亿元人民币的长期流动性，释放出在稳增长诉求下流动性需“合理充裕”的信号，预计岁末的宏观流动性仍维持相对宽松。 12月，流动性并非A股市场主要矛盾，重要会议的政策定调将成为年底主线，重点关注月中的政治局会议和中央经济工作会议，我们预计“稳增长”不会缺席：1）疫情政策有望持续优化，近期国务院副总理孙春兰强调要统筹疫情防控和经济社会发展，主动优化调整防疫政策，走小步不停步；2）稳地产政策加码，近期房地产信贷、债券和股权“三支箭”悉数落地，旨在促进房地产市场平稳健康发展；3）积极的财政政策发力。9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议指出“依法依规提前下达明年专项债部分限额”。而据地方财政厅消息，财政部已提前下达2023年部分新增政府债务限额。 4.投资建议：积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点 A股步入年底收官月，海外紧缩放缓、美元指数走弱叠加国内降准落地，流动性环境继续维持宽松，国内政策预期将是主要矛盾。重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议中政策的主要脉络，“稳增长”发力方向将是最大看点，预计防疫优化、地产稳增长和积极财政是重要方向。A股有望在震荡中缓慢攀升，在此阶段应敢于做出战略配置。 12月市场，建议配置“低估值蓝筹”+“部分成长”，关注：“房地产及上下游产业链、新能源、军工”等。主题投资关注“信创、自主可控、中药”等。 5.风险提示 疫情反复、政策力度不及预期、海外黑天鹅事件等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html