请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点 [Table_Title2] 十二月月报 [Table_Summary] 投资要点: 一、海外市场：美联储加息二阶导放缓，人民币汇率走强助推外资回流A股。美联储11月货币政策会议纪要暗示了2023年美国经济衰退的风险，多数美联储官员倾向于放缓加息步伐，12月美联储加息有望“二阶导”放缓。回顾11月至今，人民币汇率在11月下半个月经历了阶段性贬值，12月初又迅速升值。其主要原因，一方面是美元指数继续回落，另一方面也源于中国房地产融资政策频出和疫情政策优化，国内经济预期得到改善。展望12月，海外货币紧缩节奏的放缓将促使美元指数和美债利率筑顶回落，人民币汇率走强助推外资回流A股。11月至今，北向资金净买入A股规模已达到756亿元。 二、“政策预期”与“宏观现实”的博弈，表现为板块的快速轮动。11月起，领涨风格从大盘成长到地产链、小盘消费股到“中字头”，再到本周的消费出行链，价值与成长行情呈现“跷跷板效应”。A股板块和风格快速轮动，其背后原因：一方面，市场增量资金入市有限。外资恢复净买入但公募基金发行仍较平淡，两市成交额并未出现明显放大，仅少数交易日成交额破万亿元；另一方面，企业业绩真空期，市场对政策“强预期”和宏观经济“弱现实”之间的博弈加剧，潜在政策支持方向轮番领涨。 三、降准呵护宏观流动性宽松，后续关注重要会议政策定调，我们预计“稳增长”不会缺席。其一，疫情政策有望持续优化，国务院副总理孙春兰指出，要统筹疫情防控和经济社会发展，主动优化调整防疫政策，走小步不停步；其二，稳地产政策加码，近期房地产信贷、债券和股权“三支箭”悉数落地，旨在促进房地产市场平稳健康发展；其三，积极财政发力。9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议指出“依法依规提前下达明年专项债部分限额”。而据地方财政厅消息，财政部已提前下达2023年部分新增政府债务限额。 四、投资建议：积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点。A股步入年底收官月，海外紧缩放缓、美元指数走弱叠加国内降准落地，流动性环境继续维持宽松，国内政策预期将是主要矛盾。重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议中政策的主要脉络，“稳增长”发力方向将是最大看点，预计防疫优化、地产稳增长和积极财政是重要方向。A股有望在震荡中缓慢攀升，在此阶段应敢于做出战略配置。 12月市场，建议配置“低估值蓝筹”+“部分成长”，关注：“房地产及上下游产业链、新能源、军工”等。主题投资关注“信创、自主可控、中药”等。 风险提示:疫情反复、政策力度不及预期、海外黑天鹅事件等。 分析师 [Table_Author] 分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 分析师：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 分析师：张玮 邮箱：zhangwei3@hx168.com.cn SAC NO：S1120522030001 研究助理：冯逸华 邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 [Table_Market1] 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3156.14 -9.33 -0.29 深证成份指数 11219.79 -44.36 -0.39 沪深300指数 3870.95 -23.82 -0.61 中小板指数 7489.80 -31.21 -0.41 创业板指数 2383.32 2.14 0.09 证券研究报告|投资策略月报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年12月04日 138487 证券研究报告|投资策略月报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 海外市场：美联储加息二阶导放缓，人民币汇率走强助推外资回流A股................................. 3 2. “政策预期”与“宏观现实”的博弈，表现为板块的快速轮动 ........................................ 5 3. 降准呵护宏观流动性宽松，关注重要会议政策定调 .................................................. 6 4. 投资建议：积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点 ........................................ 7 5. 风险提示 .................................................................................... 7 图表目录 图1 美元指数下行，人民币汇率走强 .....................................................................................................................................................3 图2 美债利率回落.........................................................................................................................................................................................4 图3美联储加息终点利率4.75%-5%..........................................................................................................................................................4 图4 11月至今，北向资金净买入A股规模已达到756亿元。 .......................................................................................................4 图6 全球主要股指区间涨跌幅(10/31-12/2）......................................................................................................................................5 图7 A股板块快速轮动 .................................................................................................................................................................................6 图8 主要经济体制造业PMI ........................................................................................................................................................................6 图9 地产融资政策发力................................................................................................................................................................................7 证券研究报告|投资策略月报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.海外市场：美联储加息二阶导放缓，人民币汇率走强助推外资回流A股 美联储11月货币政策会议纪要暗示了2023年美国经济衰退的风险，多数美联储官员倾向于放缓加息步伐，12月美联储加息有望“二阶导”放缓。与会者重申要将通胀率恢复到2%水平的目标，并表示联邦基金利率最终水平略高于此前的预期。绝大多数与会者认为放慢增长速度可能很快是适当的，货币政策与经济和通货膨胀之间的滞后性、经济、金融发展状况将影响未来美联储加息的步伐。 11月30日，美联储主席鲍威尔表示，现在的央行利率已接近抑制水平，足以使美国通胀率持续下降，这个时候放慢加息是有意义的，放慢加息步伐的时机点可能落在12月议息会议上。芝商所利率观察工具显示，市场预计美联储12月加息幅度降至50基点的概率为78%，本轮加息周期或于2023年一季度结束，加息终点利率在4.75%-5%。 展望12月，海外货币紧缩节奏的放缓将促使美元指数和美债利率筑顶回落，人民币汇率走强助推外资回流A股。 回顾11月至今，人民币汇率在11月下半个月经历了阶段性贬值，12月初又迅速升值。其主要原因，一方面是美元指数继续回落，另一方面也源于中国房地产融资政策频出和疫情政策优化，国内经济预期得到改善。12月美联储紧缩放缓叠加美元指数回落，人民币贬值压力减小将助推外资回流A股。11月至今，北向资金净买入A股规模已达到756亿元。 图1 美元指数下行，人民币汇率走强 资料来源：Wind，华西证券研究所 6.206.406.606.807.007.207.4090.0095.00100.00105.00110.00115.00美元指数USDCNH:即期汇率 证券研究报告|投资策略月报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图2 美债利率回落 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3美联储加息终点利率4.75%-5% 资料来源：CME，华西证券研究所 图4 11月至今，北向资金净买入A股规模已达到756亿元。 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.001.502.002.503.003.504.004.505.00美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年0.005000.0010000.0015000.0020000.00-1,000-50005001,000北向资金成交净买入北向资金累计净买入（右） 证券研究报告|投资策略月报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 2.“政策预期”与“宏观现实”的博弈，表现为板块的快速轮动 11月至今，全球市场普遍上涨，国内权益市场亦跟随上行，且表现好于美股和欧洲主要股指。10月31日至12月2日，恒生指数、上证指数和深证成指分别上涨25.65%，8.24%和7.86%。 但从结构上看，A股市场内部板块轮动非常快。11月起，A股领涨风格从大盘成长到地产链、小盘消费股到“中字头”，再到本周的消费出行链，价值与成长行情呈现“跷跷板效应”。A股板块和风格快速轮动，其背后原因：一方面，市场增量资金入市有限。外资恢复净买入但公募基金发行仍较平淡，两市成交额并未出现明显放大，仅少数交易日成交额破万亿元； 另一方面，企业业绩真空期，市场对政策“强预期”和宏观经济“弱现实”之间的博弈加剧，潜在政策支持方向轮番领涨。1）11月国内制造业PMI继续