有色金属资讯周报
92022.11.28-12.04有色金属 2一、【贵金属】美联储纪要偏鸽，贵金属探底回升观点：短期：本周仍有美联储主席鲍威尔讲话、美国三季度GDP、10月PCE、11月非农等重要数据公布，因此贵金属波动或加剧，短期料以反复震荡为主，建议观望。长期：维持看涨观点不变，建议待回调后再继续做多。逻辑：（1）美联储11月纪要偏鸽，美国11月Markit制造业、服务业PMI全线萎缩，美国周度申请周度失业金人数反弹至3个月高位或暗示劳动力市场降温，打压美元指数、美债收益率双双走低，从而提振贵金属价格探底回升，且金银比较回落。（2）我们认为贵金属此前的上涨已经交易了美联储放缓加息，故在12月加息前，利率的最终目标将被反复交易，未来市场或更加关注美联储12月会议的利率点阵图，因此短期贵金属走势或陷入反复震荡，直至美联储12月加息落地。（3）但长期而言，美国经济内生动力放缓，2年/10年期美债收益率倒挂已经持续4个半月，且倒挂幅度（75个基点）不断出记录新高，三个月/10年期美债收益率曲线也自10月25日开始持续倒挂（倒挂69个基点），均表明美国经济衰退近在咫尺。我们认为11月加息将是美联储本轮加息的分水岭，未来随着美联储加息节奏放缓和美国经济衰退风险的临近，美元指数、美国实际利率的回升空间料受限，且美元指数大概率会先于经济衰退见顶，因此贵金属价格长线建议以偏多思路对待。内盘则需注意人民币汇率的扰动，人民币汇率贬值空间有限，内盘贵金属表现或不及外盘。（4）美联储加息周期尚未结束，本周仍有美国三季度GDP、10月PCE、11月非农等重要数据公布，因此短期需警惕美元指数或仍有反复，届时贵金属或小幅调整。但从长期角度而言，美国明年经济陷入衰退概率较高，加上美联储加息进入后半程，故我们判断美元指数大概率已经阶段性见顶，将长线支撑贵金属价格。（5）全球经济衰退预期不断升温，加上国际地缘政治动荡格局不确定性仍存，避险需求或从长期的维度支撑黄金价格。风险点：美联储加息再度加快、美国经济韧性较强、全球金融危机等。个人意见，仅供参考。二、【金属铜】美联储会议纪要青睐放缓加息，铜价止跌回升观点：美联储会议纪要青睐很快放缓加息，美元指数回落，市场风险偏好回升，铜价先抑后扬。但另一方面，欧美衰退风险仍较大，且国内疫情零星散发打压风险偏好，铜价未来或震荡偏弱运行。逻辑：1、国内央行决定12月5日全面降准0.25个百分点，降准幅度基本符合市场预期，对市场提振作用有限。此外，近期国内疫情零星散发，预计短期将对市场风险偏好产生压制；2、美联储会议纪要显示，本月初会上，大多数联储与会官员认为，可能很快适合放慢加息，美元指 3数大幅回落。但另一方面需要注意的是，未来对经济影响更大的是终端利率，且纪要显示官员对明年美国经济衰退仍有较大担忧，因此即使加息放缓并不意味着美国衰退风险解除；3、美国11月份PMI数据全线下滑，但消费者信心指数、地产及耐用品订单数据则有所回升，表明美国经济在下行的同时仍表现出较强韧性；4、欧洲11月PMI数据有所回升，但仍明显低于荣枯线，且随着12月加息以及后续缩表临近，欧洲经济衰退风险进一步提升；5、基本面方面，2023年铜精矿长协Benchmark明显回升，预示着铜矿供应趋于宽松，但精铜供应能否进一步增加仍受阳极铜等炉料影响。此外，近期全球铜库存重新去库且库存维持低位水平，低库存对铜价支撑作用逐步显现。风险关注点：欧美经济数据、全球铜显性库存三、【金属锌】国内矿供给宽松，锌价或承压观点：锌价震荡运行，供给小幅增加，需求表现平稳。上周国内锌精矿加工费环比持平，后期加工费上调可能性较大。上周精炼锌产量10.43万吨，环比增加0.2万吨，四川、云南部分冶炼厂相继复产。中长期市场交易美国加息步入尾声同时美国经济表现强劲，但美国经济是否会衰退、国内房地产下行空间有多大仍存在预期差，后市宏观变动较大，预计价格波动会加大。操作策略上，降低仓位耐心等待锌价冲高后的做空机会以及月差回落后的正套机会。逻辑：1、本周锌价高位回落，供给小幅增加，需求表现平稳。上周国内锌精矿加工费环比持平，各地区暂未进行调整。当前，南方地区加工费报价普遍在5000元/金属吨之上，北方地区加工费在4700到4900元/金属吨，后期加工费上调可能性较大；2、供给端，上周精炼锌产量10.43万吨，环比增加0.2万吨，四川、云南部分冶炼厂相继复产。镀锌产能利用率方面，在130家镀锌生产企业中，51条产线停产检修，整体开工率为82.65%；产能利用率为64.15%，周环比上升0.26%；3、当前市场交易美国加息步入尾声同时美国经济表现强劲，但美国经济是否会衰退、国内房地产下行空间有多大仍存在预期差，后市宏观变动较大，预计价格波动会加大。操作策略上，降低仓位耐心等待锌价冲高后的做空机会，以及价差回落之后的正套机会。风险关注点：地缘局势，欧洲能源问题，仓单库存四、【金属镍】低库存支撑沪镍高位震荡，警惕需求负反馈观点：1、美国初请失业金人数增长超过预期，达到3个月来的高点，意味着劳动力市场有所降温。 4美联储会议纪要提出放缓加息，宏观避险情绪反复；国内方面，央行调降存款准备金率0.25个百分点，近期国内疫情多点散发，国家稳增长政策或陆续出台。2、全球镍库存持续低位，近期纯镍进口亏损走扩，内外价差有修复预期。印尼镍铁出口征税政策或于近期落地，关注相关消息进展。3、宏观情绪偏弱，低库存格局下镍价高位宽幅震荡，后续警惕需求负反馈，建议沪镍买近卖远正套。注意防范市场风险！逻辑：1、宏观方面：1、美国初请失业金人数增长超过预期，达到3个月来的高点，意味着劳动力市场有所降温。近期美联储官员频繁释放鹰派信号，而美联储会议纪要提出放缓加息，宏观避险情绪反复；2、国内方面，央行调降存款准备金率0.25个百分点，近期国内疫情多点散发，国家稳增长政策或陆续出台，后期关注疫情防控措施变化以及稳增长政策落地与推进情况。基本面：1、全球镍低库存格局延续，纯镍进口亏损扩大，内外价差有修复预期。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，菲律宾进入雨季后出货量减少，港口镍矿库存持续下行，而下游利润空间有限影响对矿价接受度，预计后续镍矿价格震荡运行。3、镍铁方面，本周高镍铁均价回落至1350元/镍点，近期不锈钢需求疲弱，钢厂陆续宣布减产计划，对镍铁需求回落，镍铁价格回调，部分镍铁厂检修减产。印尼方面，印尼镍铁产量维持增加，受印尼镍铁加征出口关税消息影响，此前钢厂选择提前备货，近期部分印尼镍铁流入市场，后续镍铁供应过剩格局难改。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货小幅反弹，钢厂陆续宣布减产后现货价格受到提振，成交稍有转好，但终端需求表现较为疲弱，钢价反弹受限。本周佛锡两地库存小幅下滑，300系资源有所消化，后续关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费恢复情况。5、新能源方面，新能源汽车产销持续回暖，硫酸镍需求增加，镍豆经济性仍不佳。风险关注点：宏观消息，印尼政策变化，镍库存变化，下游需求 5目录【贵金属】美联储纪要偏鸽，贵金属探底回升----------------------6【铜】美联储会议纪要青睐放缓加息，铜价止跌回升---------------16【锌】国内矿供给宽松，锌价或承压------------------------------23【镍】低库存支撑沪镍高位震荡，警惕需求负反馈----------------35 6、、贵金属·周度报告美联储纪要偏鸽，贵金属探底回升短期：本周仍有美联储主席鲍威尔讲话、美国三季度GDP、10月PCE、11月非农等重要数据公布，因此贵金属波动或加剧，短期料以反复震荡为主，建议观望。长期：维持看涨观点不变，建议待回调后再继续做多。欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号2022年11月27日星期日国贸期货·投资咨询部白素娜投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916国贸期货•研究院林丙红投资咨询号：Z0000222从业资格号：F0247654（1）美联储11月纪要偏鸽，美国11月Markit制造业、服务业PMI全线萎缩，美国周度申请周度失业金人数反弹至3个月高位或暗示劳动力市场降温，打压美元指数、美债收益率双双走低，从而提振贵金属价格探底回升，且金银比较回落。（2）我们认为贵金属此前的上涨已经交易了美联储放缓加息，故在12月加息前，利率的最终目标将被反复交易，未来市场或更加关注美联储12月会议的利率点阵图，因此短期贵金属走势或陷入反复震荡，直至美联储12月加息落地。（3）但长期而言，美国经济内生动力放缓，2年/10年期美债收益率倒挂已经持续4个半月，且倒挂幅度（75个基点）不断出记录新高，三个月/10年期美债收益率曲线也自10月25日开始持续倒挂（倒挂69个基点），均表明美国经济衰退近在咫尺。我们认为11月加息将是美联储本轮加息的分水岭，未来随着美联储加息节奏放缓和美国经济衰退风险的临近，美元指数、美国实际利率的回升空间料受限，且美元指数大概率会先于经济衰退见顶，因此贵金属价格长线建议以偏多思路对待。内盘则需注意人民币汇率的扰动，人民币汇率贬值空间有限，内盘贵金属表现或不及外盘。（4）美联储加息周期尚未结束，本周仍有美国三季度GDP、10月PCE、11月非农等重要数据公布，因此短期需警惕美元指数或仍有反复，届时贵金属或小幅调整。但从长期角度而言，美国明年经济陷入衰退概率较高，加上美联储加息进入后半程，故我们判断美元指数大概率已经阶段性见顶，将长线支撑贵金属价格。（5）全球经济衰退预期不断升温，加上国际地缘政治动荡格局不确定性仍存，避险需求或从长期的维度支撑黄金价格。风险点：美联储加息再度加快、美国经济韧性较强、全球金融危机等。个人意见，仅供参考。 7一、行情回顾上周（11.21-11.28），美联储11月纪要偏鸽，美国11月Markit制造业、服务业PMI全线萎缩，美国周度申请周度失业金人数反弹至3个月高位或暗示劳动力市场降温，因此美元指数、美债收益率双双走低，其中美元指数再度跌破106关口，10年期美债收益率跌破3.7%关口，创7周新低，从而提振贵金属价格探底回升，且白银反弹幅度强于黄金，因此金银比价再度回落。外盘：伦敦现货黄金周涨0.22%至1754.26美元/盎司，高位触及1761.8美元/盎司，低位触及1725.3美元/盎司，创11月10日以来新低；伦敦现货白银周涨2.15%至21.378美元/盎司，高位触及21.671美元/盎司，低位触及20.56美元/盎司，创11月8日以来新低。内盘：沪金主力合约周跌0.03%至407.6元/克，高位触及408.16元/克，低位触及402.7元/克；沪银主力合约周涨1.77%至4935元/千克，高位触及4971元/千克，低位触及4781元/千克。二、影响因素分析图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图数据来源：wind 8（1）美联储11月纪要：放缓加息已明牌，但暂停加息恐尚早美联储今年加息情况：3月加息25bp——5月加息50bp——6月加息75bp——7月加息75bp——9月加息75bp——11月加息75bp；目前联邦基金利率的目标区间提升至3.75%-4.00%。美联储11月会议纪要要点：（1）不久后将放缓加息，与会议声明基本吻合，巩固美联储12月加息50个基点的可能性。（2）但利率何时见顶仍存有不确定性，强调联邦基金利率的最终目标已变得比加息速度更重要，表明终端利率更高、加息更久仍是可能的。（3）认为美国2024年和2025年的经济增长低于潜在水平，强化美国经济明年陷入衰退的概率。在加息放缓和美国经济衰退担忧升温之际，美元指数、美债收益大幅走低，其中美元指数再度跌破106关口，10年期美债收益率跌至3.65%附近，创7周新低，贵金属价格探底回升。但值得注意的是，美联储本次会议纪要强调“联邦基金利率的最终目标已变得比加息速度更重要”，这与美联储主席鲍威尔在11月会议的新闻发布会暗称“终端利率水平将更高，加息将更久”相呼应，也意味着现
