软商品策略日报：品种普遍反弹，观察是否为宏观预期改变

中信期货CITICFutures中信期货研究软商品策略日报2022-12-01品种普遍反弹，观察是否为宏观预期改变投资咨询业务查格：证监许可[2012】669号报售要点橡胶：行情陷入横盘模式，但交割品的博奔又未完全结束；纸浆：近远价差快速拉近；棉花：供应持续上量，需求边际转弱：白糖：原糖高位震荡，郑糖偏弱运行。摘要：特，期内的价出，一改变，关注，香成所的安期夜盘，RU远月涨幅高于近月，NR涨幅高于RU。这与过去一段时间的交易的强弱几乎完全相反。从解释维度上说，较为合理的盘面解读为：市场对于未来的经济增长信心增软商品及特殊品种强，因此，远月转强同时轮胎需求对应的NR明显转强。研究团队操作策略：观望。研究员：风融因事：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。李青02180401708■碳浆：05蓝势未改，但近6800后需关注现做端价格Iiqingociticsf. con从业资格号：F305672801合约在7000附近的估值处于合理范。但01持仓量依旧巨大，大幅超过历史同期。投资咨询号：Z0014122因此，异动行情仍有可能出现，不确定性较大。从05的合理估值角度，假设其按照即吴静雯将切换为主力合约判定，与现货相比，基差应在200700。02180401709操作第略，05按照基差区间双边交易，01观望。从业资格号：F3083970wujingwen@citicsf.cot风“型需：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。投资咨询号：20016293■棉花，供应持续上量，需求边际特乳基本面变化不大，边际来看，供应逐步增多，需求持续疲弱，商业库存目前依旧低于去年同期，后续随着上市量继续增加，压力增大。中期来看，棉价继续承压。短期来看，成本价对郑棉存在支撑，约束郑棉波动区间，棉价延续窄幅波动，上涨无驱动，下跌有支撑。操作：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；1-5价差走阔。风胆因囊：宏观、需求、疫情。白糖显抽高位重满，郑精偏裂运行国际方面，在经过四个交易日连续下跌之后，短期基本面利空因素已基本消化，1CE原糖3月合约也接近19美分附近重要支撑，近期有所反弹。后期需重点关注印度开梓情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，新糖陆续上市，陈糖交投略显平淡，成交一般，当前来看当前基本面暂无变化。后期进口预期依旧高位，短期或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。操行前略！逢高空。风险因乘：疫情恶化、抛储、进口政策变化。户，市清点险，强， 企中信期货中潮货研究策略日报（软商品）CITIC Futures一、行情观点表1：商品行情现点及展望点1期费内的价量量出理一范变，关注高费新的典期(1）青岛保税区人民币泰混价格10730元/吨，-20，对上一交易日RU01收盘价基差为-2030国产全乳老胶12000元/吨，-50，保税区STR20价格1335美元/吨，平，(2）11月30日合艾原料市场报价：白片44.02；烟片46.38跌0.39；股水44.10平；杯股38.55强0.20。云南产区，胶水价格参考10.6-10.9元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11500（-200）元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11100（-300）元/吨。胶橡胶夜盘向上突破，从变动来看，RU远月涨幅高于近月，NR涨幅高于RU，这与过去一段时间的反弹交易的强弱几乎完全相反。从解释维度上说，较为合理的盘面解读为市场对于未来的经济增长信心增强，因此，远月转强同时轮胎对应的NR明显转强。产业自身并无太多变化，可能的刺激点或许是广州的防疫新闻带来。但是否这种改变能够延续，需要看现货上的成交。目前，暂时维持前期13500的上行极限预判(这是价格极限判断，但并不代表我们认为价格一定能涨到这个水平）。交易端，维持观望。操作篇略，单边：观望，套利：观望，风险固累：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。，点，05超势求微，证6800高需关生价格（1）针叶浆银星参考报价在7300-7300，平；俄针报价7050-7050，平；阔叶要鸡6550-6550，平。昨日纸浆期货衰满中偏涨，近期市场反馈，现货成交情况好转，也就是说7000附近的假针价格存在一定支撑，因此，01合约在7000附近的估值处于合理范畴。但01持仓量侬旧巨大，大幅超过历史同期。固此，异动行情仍有可能出现，不确定性较大，近期05出现了补涨的述象，缩小震满了与01的价差。逻辑上并没有05相对01偏强的供需驱动，但是1-5价差在此前已经达到了统计上的最大水平，且美金盘的下跌似乎并不是持续的，05并没有估值大幅走低的预期，因此价差收缩需求客观存在。从05的合理估值角度，假设其按照即将切换为主力合约判定，与现货相比，基差应在200°700。操作施请：05按照基差区间双边交易，01观望。风险固离：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价观点，惯应持就上量，需求边厚转氧1、棉花仓单470张，折合1.88万吨，环比+42张，折合+0.17万吨；有效预报245张，折合0.98万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年11月29日，新疆地区皮棉累计加工总量253.23万吨，同比减幅26.52%3、股止到2022年11月29日24点，新温棉累计公检量1068465.8926吨，同比减少65.16%，梅花单日检验量6.9万吨。昨日，郑棉1月合约收于13210，环比-120，郑棉5月合约收于13035，环比80。加工方面，累计加工量同比减幅持续收敛，落后的加工进度在不断追赶中；公检方面，29日单日公检量环比提高172%，并高于去年同期水平，但因28日单日公检量仅2.5万吨，明显低于此前几日的数值，震荡偏弱固此29日数值大幅提高不代表公检突然提速，不排除对前几日数据调整的可能，关注本周后续几天的日公检水平；但可以确定的是，无论是加工进度还是公检进度都在加快中，供应不断上量2 / 11 中信期货中期货研究策略日报（软商品）CITIC Futurcs需求方面依旧没有明显起色，下游纺织企业成品库存环比累积，纺纱利润居均值中部偏下位置原料采购意愿不强。商业库存目前低于去年同期，后续随着上市量继续增加，压力增大。中期来看，棉价维续承压。短期来看，成本价对郑棉存在支撑，约束郑棉波动区间，棉价延续窄幅波动。摄作：1月合约于12500-13700区间震满，高抛低吸；5月合约中期承压；1-5价差走阔。风险固寓，宏观、需求、按情现点：原抽高位调兼，郑增热解运行（1）广西白糖现货成交价为5516元/吨，较啡日上涨3/吨，广西新糖报价在5560-5760元/吨。加工糖厂报价区间为5630~5930元/吨，今日制糖集团报价多数企稳，(2）据欧亚糖业协会公布的数据显示，2022/23榨季截至11月28日，欧亚经济联盟甜莱糖产量达477万吨，较上榨季同期增长5%。其中俄罗斯甜菜端产量为433万吨，较上榨季同期增加20万吨。白俄罗斯甜菜糖产量为37.91万吨，较上棉季同期增加3.7万吨。哈萨克斯坦甜菜糖产量为1.81万吨，与上榨季持平。吉尔吉斯斯坦甜莱糖产量为4.724万吨，较上榨季同期增加0.73万吨。预计2022/23榨季欧亚经济联盟甜菜糖总产量为680至690万吨(3）据外操报道，根据巴西航运机构i1liens公布的数据，截至11月25日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为65般，低于前一周的71般，港口等待装运的食糖数量为212万吨，低于前一周的378万吨，在等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）的数量为193万吨。根据该机构发布的数据，案托斯港等待出口的食筛数量为132万吨，巴拉那瓜港等待出口的食确数量为67.954万吨。巴西航运机构量i11ians的数据考虑了已停泊的船只、等待停泊的船只和将于12震满偏羽月19日之前抵达港口的船只。起辑！国际方面，1CE原籍主力合约下跌至19美分支撑线后反弹，收涨至19.5美分/磅，在经过四个交易日连续下跌之后，短期基本面利空因素已基本消化，1CE原糖3月合约也接近19美分附近重要支撑，反弹属正常市场节奏。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖主力合约2301弱势整理收于5524吨，较昨日下跌12元/吨，广西新疆报价在5560-5760元/吨，部分新籍报价持平陈据，导致陈需成交清淡，整体一般。从目前国内现货市场看，供应充足，需求低递，主要原因是国内多地爆发疫情，下游食品企业开工率较低，且贸易、物流均受到阻碍等因素影响。随着供应的增加，糖价仍有下行压力，后期弱势运行的可能性较大，短期来看外盘走势仍是邸糖变动的关键性固素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作加膚：逢高空，风险因事：疫情、进口政策变化。3 / 11 中信期货中售期货研究筑略日报（软商品）CITICFuturcs二、品种数据监测(一) 橡胶表1；橡胶近日期现价格变化分卖指标上减变化指析标上网充化青岛STR20（美元/吨）1340133010RU主力-老全乳（元/00）61069080现货山东全乳晓老路（元/吨）12150121500NR主力-STR20（人民币计）1235=47价格山东RSS3（元/吨14300143000NR主力-STR20(美金计)257山东越南3L（元/0）11450114500核心价差RU519513540RU01 (元/08)1276012840-80RU9510-515期货RU05 (元/00)1266512705-40RU1985140-55价格RU09 (元/00)126751270025NR02NR0115315NR主力（元/吨）9635961025RU主力-NR主力31253230105数据来源：wind，中信期货研究部图1：天股期、现货走势单位：元/吨图2：沪股对老全乳基差单位：元/吨25000综期，理主势50021001.90030150301.300010001.1000000150020817-01-01 01.8-01-01221-01-401 21-01-012000基丝(对笔全几)数据来源；Wind，中偿期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位；元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨530010004800沪股主力-NR主力500202220212020430038005003300100028002300=150018002000130082020.2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-63 2022-09数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部4 / 11 中信期货中销期贷研究策略日报（软商品）CITIC Futures图5:沪股5-9价差季节性单位：元/吨图6:沪股9-1价差季节性单位：元/吨2000202220200002202215 0020212020150010.001000500005:0-500 L1000 数据来源：wind，中信期货研究部数据来源：ind，中信期货研究部图7：20号胶期现走势单位：元/吨图B：秦标青岛成交价季节性单位：美元/吨基兹 (布)0002事标青岛保积价200020211300015000002;10001800100140000013001000lanFeb MarASepOetNow Der数据来源：wind，中信期货研究部数据来源：wind，中信期货研究部图9：NR活跃合约间跨期价差单位：元/吨图10：橡胶仓单单位：吨2004R0302600000150=20号股含0100500005040000-50a30000100-15020000200100006数据来源：wind，中信期货研究部数据来源：ind，中信期货研究部5 / 11 中信期货中