兰生股份首次覆盖报告：会展全产业链龙头，蓄势待发正当时

投资建议：预测2022-2024年营业收入分别为3.27亿元/11.4亿元/15.2亿元,增长率分别-65%/248%/33%，归母净利润分别为0.16亿元/1.55亿元/2.12亿元，EPS分别为0.03、0.29和0.40元/股。给予2024年30xPE，对应目标市值为63.6亿元人民币，目标价为12元，给予“增持”评级。 会展全产业链龙头，打造领先会展上市品牌。2020年完成资产重组，成为上海第一家会展类上市公司；拥有会展业全产业链资源，展馆管理经验丰富。实控人为上海国资委，管理团队经验丰富。营收净利短期受困于疫情，转型后毛利率和净利率增加明显。 会展全产业链发展，树立会展业服务标杆。公司拥有会展业全产业链资源，业内资源丰富，综合实力强劲。主承办了诸多重要展会，展馆管理经验先进，大型展会组展能力强；公司组展规模及人数均领先行业。公司拥有高素质的人才队伍，不断优化组织结构，有效保障公司稳健扩张。且地处上海，区位优势突出。 持续推进双战略布局，不断增强公司盈利能力。公司加速推进“会展中国”战略；通过股权投资不断丰富会展产业链，通过管理输出推进区域业务拓展，通过设立产业基金储备资源。同时积极推进“数字会展”战略；积极探索线上线下融合办展模式，不断提升业务能级。对展馆进行智慧化改造，提供更专业高效的会展服务。 风险提示：国内疫情反复；人才流失风险；战略落地推进不及预期 1.会展全产业链龙头，助力上海打造国际会展之都 1.1.资产重组实现转型升级，打造领先会展上市品牌 2020年完成资产重组，成为上海第一家会展类上市公司。东浩兰生会展集团股份有限公司是东浩兰生（集团）有限公司旗下的一家产业经营和资本运作相结合的综合型国有上市公司。公司于1993年8月由原上海549市文教体育用品进出口公司更名改制，并于1994年2月4日在上海证券交易所挂牌上市，成为全国外经贸系统第一家股票上市公司。2020年10月公司完成重大资产重组，置出外贸资产的同时注入优质会展资产，正式从外贸类上市公司转型为会展类上市公司。 图1：兰生股份不断与时俱进 公司拥有会展业全产业链资源，展馆管理经验丰富。公司业务涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等四大领域，拥有展、馆、赛、会、广告、搭建、运输等会展全产业链，强劲的综合实力，使会展集团集聚了会展产业雄厚资源和经验。此外，公司倾力打造东浩兰生会展品牌，旗下会展集团成为首批通过“上海品牌”认证的唯一会展企业，是UFI CHINA CLUB的发起单位之一，也是黄金合作伙伴之一。 表1：公司拥有会展全产业链资源 聚焦会展完成公司更名，剑指长远发展。为了更好地与资产重组后的会展主业相匹配，引导和服务投资者，体现公司所处的行业及地位，2021年4月，公司名称由“上海兰生股份有限公司”正式变更为“东浩兰生会展集团股份有限公司”。与此同时，公司聚焦会展主业制订了“十四五”发展规划，确立了“打造国际知名、国内领先的会展企业集团”的发展愿景，推进“会展中国”和“数字会展”两大发展战略，加快内涵式发展和外延并购双轮驱动，不断提升会展业务核心竞争力，提升会展全产业链的服务品质和能级。 图2：聚焦会展完成公司更名 1.2.公司股权结构稳定，管理团队经验丰富 公司股权结构清晰稳定，股权相对集中。公司实际控制法人东浩兰生（集团）有限公司持股比例为21.51%，同时东浩兰生（集团）有限公司通过上海兰生（集团）有限公司间接持有41.17%的股权。由此，东浩兰生（集团）有限公司在公司中拥有表决权的股份占公司总股本的62.68%，成为公司的控股股东。上海市国有资产监督管理委员会是实际控制人。 图3：兰生股份股权结构稳定 管理团队任职多年，管理经验丰富。公司的管理团队，履历丰富，具备丰富会展行业的从业经验。高管团队素质较高，均大学及以上学历，在集团公司内任职多年，对公司忠诚度较高，且相关业务均有涉猎，管理经验丰富。 表2：高管团队管理经验丰富 1.3.营收净利受困于疫情，转型后毛利率增加 会展行业受疫情冲击严重，营收呈逐年下降态势。2021年，公司全年实现营业收入9.25亿元，较去年同期同口径营业收入下降68.98%，这主要是因为2021年度下半年疫情反复和防控措施升级，大量的原定展会被迫延期或取消。22年公司运营的上海世博展览馆作为常态化方舱继续保留，目前处于休舱备用状态。另外，导致营业收入大幅缩水的原因是公司资产重组将兰轻公司的外贸业务收入置出。 图4：总营业收入呈下降趋势（百万） 图5：会展业务逐渐增长（百万） 净利润呈现负增长，转型后毛利率和净利润增加。公司2019年-2021年净利润整体呈现负增长态势，其主要影响因素仍是疫情爆发以及其导致的防控措施加强导致的会展业务被相继取消，再加之2020年10月兰轻公司置出后，外贸业务大幅度减小。但2021年公司净利润减幅显著低于2020年，公司直面疫情影响，创新探索线上办展模式和线上线下融合方式，确保业务稳定。此外，转型会展业务后，公司毛利率和净利率显著提升。 图6：归母净利呈负增长态势（百万） 图7：转型后毛利率和净利润增加 期间费用率逐年提升，销售和管理费用同比下降。公司期间费用从2019年的3.58亿元下降至2021年的2.22亿元；但因为主业变更营收减少导致期间费用率从10%提升到24%。21年期间费用同比减少5,025.05万元，主要系销售费用同比减少4,677.88万元（去年同期包含资产重组中置出资产兰轻公司的销售费用）和管理费用同比减少2,772.56万元（去 年同期包含资产重组中置出资产兰轻公司的管理费用）。另外由于21年首次执行新租赁准则确认了利息费用2,821.38万元，财务费用同比增加2,425.39万元。 图8：公司期间费用逐年减少（百万） 图9：销售和管理费用同比下降（百万） 2.全球会展市场持续扩大，数字化转型引领行业发展 2.1.会展行业规模巨大且持续增长，亚太地区占比不断提升 会展业是经济发展的助推器，全球市场规模持续扩大。 随着经济全球 化的进一步深化和不同国家间合作的进一步加强，会展在经济发展中的地位也愈加重要，其全球市场的规模正在逐步扩大。据《中国展览经济发展报2018》，全球会展行业以5.19%的年复合增长率增长，到2018年全球会展行业市场规模已达到355.2亿美元。国际展览业协会（UFI）发布《2022年全球展览场馆地图》，报告显示至2022年，纳入UFI统计的全球室内展览面积总和达到4060万平方米，5年间隔增长率为17.3%，近5年每年平均增速为3.46%。 图10：全球会展行业以5.19%年复合增长率增长（亿美元）图11：全球室内展览面积总和达到4060万平方米 得益于当地经济的高速发展，亚太地区市场占比不断提升。伴随着亚太地区经济的高速发展以及人民生活水平的日益提升，当地贸易需求也迅速增加，相应的会展市场规模也快速扩大。根据Technavio研究报告显示，2013年亚太地区市场规模为73.3亿美元，年复合增长率7.36%居全球首位。根据UFI统计，近10年全球展览场馆总面积增速达到17.3%；欧洲展览存量仍为世界第一，但增速平缓仅有1.2%，亚太地区成为全球展览面积增速最快的地区，增速高达58.2%，场馆总面积接近欧洲，达到1300万平方米，排名世界第二。 图12：亚太地区市场年复合增长率高达7.36%（亿美元） 图13：亚太成为全球展览面积增速最快地区（万平方米） 中国引领全球场馆增速，场馆面积中国跃居世界第一。从场馆存量上看，中国已经远远超越美国成为世界上场馆面积存量最多的国家，全球市场份额由2017年的19.6%上升至2022年的24.6%，侧面说明了需求端的强劲。在本次全球场馆体量排名中，中国有2家场馆列入全球五大展览场馆，分别为国家会展中心（上海）与深圳国际会展中心，分别位列世界第一与第二。 图14：中国场馆面积位居全球第一(平方米) 图15：中国有2家场馆进入全球五大展览场馆（平方米） 2.2.中国会展产业进入快速发展期，国内会展需求旺盛 我国会展展馆建设不断增加，国内会展需求旺盛。近年来，中国与世界各国的经济贸易进一步加强，中国会展产业进入了快速发展期，中国会展产业形态已经基本形成。自2016年我国国内展览馆数据及面积不断增加，2020年受疫情影响有所下滑，但随着疫情得到有效控制，数量及面积逐渐回升。2021年中国国内共有151个展览馆，同比增长约1.3%； 室内可租用面积为1034万平方米，同比增长约7.9%。另外，进博会、广交会等多个国家级展会在行业内发挥积极的引领作用，中国已成为亚洲的会展大国，并正逐步成为亚洲地区的区域性“会展中心”。 图16：中国内地展览馆数量及面积稳步增加 图17：境内举办经贸类展览数量及面积都有所增加 轻工业展览数量位于首位，专项类增加幅度最大。轻工业作为民生刚需，发展强劲，位居所有行业之首；重工业类展览位居第二；服务业类展览位居第三。其中，轻工业类展览数量和面积分别为1224个和3819万平方米，占已知行业分类展览总数量和总面积的41.5%和41.1%。相较于2020年，2021年疫情得到有效控制后，各行业类展览数量和面积均出现不同程度增幅，专项类增加幅度最大，展览数量和展览面积分别同比上升83.8%、105.3%（专项类展览指专业科技展、国家地区展和以进出口商品贸易为主的综合型展览）。 图18：2021年轻工业展览数量位于首位 图19：轻工业展览增加幅度较大 区域分布差异明显，上海广东一直位居前两强。华东地区举办展览数量和面积占比最高，达到42.7%和44.1%，其次是华南、华北、西南、华中、东北和西北地区。2021年，中国首次牵头提案制定会展国际标准，各地展览城市发展呼声高涨，各地区的办展数量和面积较2020年有所回升。 广东和上海举办展览数量和面积始终保持前两位，2021年广东和上海展览数量较去年增长135和26个，达到419和341个，并且两地区办展面积均超过1500万平方米。 图20：2021年华东占比最大 图21：上海和广东展览数量始终位于前列（单位：个） 2.3.会展业遭遇疫情沉重打击，数字化转型愈加明显 随着新冠肺炎疫情的发展，全球出展企业均遭受重大损失。根据中国国际贸易促进委员会调研显示，近九成的出国参展企业表示遭遇影响极大，其中45%企业表示遭受致命打击将难以维持，只有2%企业表示受到影响有限。2020年，收入同比下降超过50%出展企业占比达到88%，只有2%企业收入同比下降10-30%。尽管企业纷纷采取开拓新业务（包括线上贸易对接和线上展览）、裁员、降薪等措施积极自救，也不能弥补疫情带来的巨大损失。 图22：疫情下出展业的发展受影响 图23：出展企业积极应对疫情冲击 图24：新冠疫情对出展企业的影响较大 图25：2020年受疫情影响出展企业收入下降 会展行业在危机之下积极求变，“数字化”升级成为转型主旋律。在外部环境不确定性加剧的情况下，线下会展仍将面临随时取消、缩减面积或延期举办的局面，线下展览停摆之后，线上展览迅速发展。“互联网+”技术带给展览企业新的发展机会，未来展览业数字化转型趋势愈加明显。 根据《中国展览经济发展报告2021》，展览业数字化转型方向主要包括三方面的内容：一是线上线下融合发展；二是展览场馆智能化建设；三是数字化展览信息平台建设。 图26：2021各类展会均受疫情影响 图27：展览业积极数字化转型 企业积极寻找线下展览替代模式，数字展览新模式日益成熟。根据UFI调研显示，全球有58%的展会企业已经增加数字服务或产品（如应用程序、数字广告和数字标牌）运用到现有的展览中，40%的企业表示已经为个人展览和产品制定数字化转型战略。其中，励展发布ReedConnect智能化电子产品，数字化宣传互动平台准确对接展商和观众；英富曼利用虚拟会展，提高展会运作效率；米奥兰特的网展贸MAX数字展览（TradeChina产品之一）便投入