电磁武器领域又一核心标的，产业拐点已到

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022年12月01日 王子新材（002735.SZ） 电磁武器领域又一核心标的，产业拐点已到 王子新材：传统包装业务，两次并购切入军工与新能源产业链。公司传统包装业务平稳增长，通过并购获得中电华瑞100%股权和新容电器60%股权，成功切入军工与新能源产业链，在电磁武器即将迎来爆发的产业以及新能源产业蓬勃发展的趋势下，公司全面转型，将充分享受军工与新能源产业红利。 1、军品：电磁发射和舰船综合电力系统的核心配套商。 中电华瑞和新容电器2大子公司产品对应电磁发射3大核心环节：脉冲能量储存系统、脉冲能量变换和控制及检测。 新容电器：金属化薄膜电容专业企业，生产的薄膜电容是脉冲能量储存系统的核心零部件，可解决电磁发射能量大、间隔短、瞬时功率高的问题；此外，薄膜电容也可应用于舰船综合电力系统，这是舰船未来发展的必然趋势。 中电华瑞：主要产品包括大功率半导体元器件，舰船电子信息系统等，此外还参与某具备世界领先水平的前沿武器装备的集控分系统和核心器件的研制及生产任务。公司的产品大功率半导体元器件是脉冲能量变换系统的核心零部件，对电能的整形、调制作用起到关键作用；电子信息系统是控制和检测的关键系统。 根据湘电股份2021年报，特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段，产业红利即将到来，王子新材作为产业链核心环节也将充分受益。 2、民品：新能源产业带动薄膜电容业务快速发展。 薄膜电容应用场景广泛，新能源领域将成未来发展的核心驱动力。2020年中国薄膜电容市场规模约102亿元。风电、光伏中的逆变器和变流器以及新能源车中电机驱动和控制系统，均已开始采用薄膜电容为其首选电容器。随着新能源车销量快速提升，预计2025年全球新能源车用薄膜电容市场规模为66.15亿元。 新容电器产品参数与法拉电子及海外品牌相差无异，核心矛盾是产能不足，并入王子新材后产能问题有望得到有效解决。新容电器深耕薄膜电容近四十年，在新能源领域有着深厚的技术积累、成熟的供应体系与优质的客户资源。新容电器并入王子新材后，王子新材已开始加大新容电器在新能源领域的市场及研发投入，并新投入全自动新能车产线及光伏自动化产线，并计划于2022年底前启动4万平米新厂房建设计划。未来产能逐步落地后，新容电器将有望随着新能源行业红利迎来快速发展。 投资策略：王子新材包装主业发展稳定，收购的2家子公司中电华瑞和新容电器，将在电磁武器和新能源产业中进入快速成长期。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.01亿、2.00亿、3.08亿，对应PE分别为48X、24X、16X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新技术应用不及预期、军品交付不及预期、市场规模测算存在误差。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,542 1,735 2,026 2,386 2,972 增长率yoy（%） 16.3 12.6 16.8 17.8 24.6 归母净利润（百万元） 87 84 101 200 308 增长率yoy（%） 57.5 -2.6 19.7 97.8 54.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.40 0.47 0.94 1.44 净资产收益率（%） 11.2 9.0 9.3 16.4 21.1 P/E（倍） 56.3 57.8 48.3 24.4 15.8 P/B（倍） 6.3 5.6 5.0 4.2 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年11月29日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 包装印刷 前次评级 买入 11月29日收盘价(元) 22.89 总市值(百万元) 4,882.10 总股本(百万股) 213.29 其中自由流通股(%) 64.20 30日日均成交量(百万股) 4.34 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 研究助理 姜文镪 执业证书编号：S0680122040027 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%57%2021-112022-032022-072022-11王子新材沪深300 2022年12月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1007 1094 1199 1393 1786 营业收入 1542 1735 2026 2386 2972 现金 123 169 433 388 831 营业成本 1219 1377 1606 1828 2189 应收票据及应收账款 645 679 479 714 607 营业税金及附加 8 11 12 14 17 其他应收款 37 16 38 43 56 营业费用 84 97 113 119 149 预付账款 15 13 20 19 30 管理费用 81 117 136 138 169 存货 151 155 166 166 199 研发费用 17 19 41 41 54 其他流动资产 35 63 63 63 63 财务费用 11 8 3 4 4 非流动资产 587 684 711 746 816 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 12 13 14 16 17 其他收益 5 4 0 0 0 固定资产 245 260 284 315 374 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 51 58 62 68 74 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 279 353 351 348 350 资产处置收益 0 -3 0 0 0 资产总计 1594 1778 1910 2139 2601 营业利润 122 99 117 242 392 流动负债 675 685 713 741 858 营业外收入 5 6 3 4 5 短期借款 77 138 167 196 219 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 349 320 322 308 345 利润总额 125 104 119 245 395 其他流动负债 248 227 223 237 294 所得税 23 10 11 23 36 非流动负债 5 49 46 44 42 净利润 102 94 108 222 358 长期借款 0 18 15 13 11 少数股东损益 15 10 6 22 50 其他非流动负债 5 31 31 31 31 归属母公司净利润 87 84 101 200 308 负债合计 679 734 759 785 901 EBITDA 162 150 155 286 433 少数股东权益 141 167 173 195 245 EPS（元） 0.41 0.40 0.47 0.94 1.44 股本 153 213 213 213 213 资本公积 304 261 261 261 261 主要财务比率 留存收益 439 504 595 795 1111 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 774 877 978 1159 1455 成长能力 负债和股东权益 1594 1778 1910 2139 2601 营业收入(%) 16.3 12.6 16.8 17.8 24.6 营业利润(%) 39.6 -18.3 17.3 107.9 61.6 归属于母公司净利润(%) 57.5 -2.6 19.7 97.8 54.1 获利能力 毛利率(%) 20.9 20.7 20.8 23.4 26.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.6 4.9 5.0 8.4 10.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.2 9.0 9.3 16.4 21.1 经营活动现金流 83 94 324 28 549 ROIC(%) 12.1 9.1 9.1 15.8 20.6 净利润 102 94 108 222 358 偿债能力 折旧摊销 36 42 35 42 44 资产负债率(%) 42.6 41.3 39.7 36.7 34.6 财务费用 11 8 3 4 4 净负债比率(%) -5.0 3.8 -19.1 -10.9 -33.4 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.9 2.1 营运资金变动 -69 -78 179 -239 144 速动比率 1.2 1.3 1.3 1.5 1.7 其他经营现金流 5 29 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -160 -86 -61 -76 -113 总资产周转率 1.1 1.0 1.1 1.2 1.3 资本支出 82 69 26 33 68 应收账款周转率 2.6 2.6 3.5 4.0 4.5 长期投资 0 -25 -1 -1 -2 应付账款周转率 3.9 4.1 5.0 5.8 6.7 其他投资现金流 -78 -42 -37 -44 -46 每股指标（元） 筹资活动现金流 101 42 2 3 7 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.40 0.47 0.94 1.44 短期借款 37 61 29 29 23 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.44 1.52 0.13 2.57 长期借款 -24 18 -3 -3 -1 每股净资产(最新摊薄) 3.63 4.11 4.59 5.43 6.82 普通股增加 10 61 0 0 0 估值比率 资本公积增加 100 -43 0 0 0 P/E 56.3 57.8 48.3 24.4 15.8 其他筹资现金流 -22 -55 -24 -23 -15 P/B 6.3 5.6 5.0 4.2 3.4 现金净增加额 21 49 264 -45 443 EV/EBITDA 30.7 33.9 31.3 17.3 10.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年11月29日收盘价 2022年12月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 王子新材：两次并购切入军工与新能源产业链 ...................................................................................................... 4 2.军品：围绕电磁发射产业多维布局 ........................................................................................................................ 7 2.1两家子公司，产品布局电磁及信息化产业领域 .............................................................................................. 7 2.1.1宁波新容电器：提供脉冲能量储存系统核心部件薄膜电容..................................