产品线齐全的数控机床龙头，加速拓展新能源&海外市场

产品线齐全的数控机床综合龙头 纽威数控成立于2007年，脱胎于纽威集团机床设计研究院，主要从事中高档数控机床的研发和生产。背靠集团深厚资源，公司实现快速发展，2017-2021年营收和归母净利润CAGR分别达28%和68%，销售净利率从2017年的3.3%提升至2022Q1-Q3的14.1%，规模效应明显。公司现有大型加工中心、立式和卧式数控机床等200多种型号，并广泛应用于新能源汽车、风电等行业，成为国内产品线最为齐全的数控机床龙头之一。近年新能源和航空航天等领域对大型机床需求增加，公司高毛利的大型加工中心收入占比逐步提升。 国之重器大而不强，政策频出助力发展 国内机床年产值达千亿规模，是全球最大市场，正处于向中高档机床国产化的转型阶段。从竞争格局来看，外资仍占据高档市场，但近年来国产机床龙头已逐步跻身市场前列，行业集中度和国产化率持续提升。 机床作为国之重器，近期政策频出助力发展。1）行业专项政策：①首批机床ETF发行；②首个中国主导的机床数控系统国标发布。2）制造业扶持政策：①高新技术企业在2022Q4购置设备享受税收减免；②人行设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款；③总书记在二十大报告强调制造强国和自主可控，11月21日三部门联合印发通知再次印证对机床与高端制造的重视。 募投产能逐步释放，迅速拓展新能源&海外业务 1）加速拓展需求快速扩张的新能源行业。公司机床种类丰富且性能优异，在大型化方面也领先国内同行，在拓展新能源车和风电领域具有优势。一方面，新能源车和风机所需零部件数量众多，需要多种机床进行加工；另一方面，一体化压铸和风机大型化趋势下，对大型机床需求逐步增加。 2)海外业务迅速拓展，销售网络覆盖全球主要国家。得益于纽威集团丰富的出海经验，公司已在全球四十多个国家建立了完善的销售网络。2021年纽威海外收入占比达12.4%，而国内同行海外收入占比约4-6%。 3）募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于7月28日正式投产，预计于2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2020年机床平均售价约50万元/台计算，将新增机床产值约10亿元。 盈利预测与投资评级：随着通用设备景气度逐步企稳，明年有望迎来上行周期。公司机床业务发展良好，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.71/3.54/4.35亿元，当前股价对应动态PE分别为28/22/18倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、产品研发不及预期、海外地缘政治波动风险。 1.纽威数控：产品线齐全的数控机床综合性龙头 1.1.背靠纽威集团，实现高速发展 纽威数控成立于2007年，脱胎于纽威集团机床设计研究院，主要从事中高档数控机床的研发、生产及销售。 背靠纽威集团深厚资源，纽威数控实现高速发展。现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列200多种型号产品，并广泛应用于新能源、汽车、风电、工程机械、模具等行业，是国内产品型号最为齐全的数控机床龙头之一。2021年公司成功登录科创板，借助资本市场开启新篇章。 图1：纽威数控背靠纽威集团，系旗下数控装备事业部 图2：纽威数控发展历程 从股权结构来看，程章文先生、王保庆先生、席超先生和陆斌先生于2020年11月签署《一致行动确认书》，共同为公司实控人，合计持有公司60.72%的股份，一致行动期限至纽威数控首次公开发行股票上市日后36个月。 图3：纽威数控股权结构（截至2022年11月） 从产品结构来看，纽威数控机床产品包含200多种型号，能够实现金属切削领域的广覆盖。公司根据产品规格、行程和主轴方向等指标将产品分为三大系列： 1）大型加工中心：包括定柱式龙门加工中心、动柱式龙门加工中心、高架桥式龙门加工中心、五轴联动龙门加工中心、数控镗铣床等多个系列机型。 2）立式数控机床：包括五轴联动立式加工中心、高速型立式加工中心、电主轴立式加工中心系列、重切型立式加工中心系列、动柱型立式加工中心、门型立式加工中心、立式数控车床等多个系列机型。 3）卧式数控机床：包括高速型卧式加工中心、重切型卧式加工中心、高效型卧式加工中心、斜床身数控卧式车床系列和平床身数控卧式车床系列等多个系列机型。 4）其它机床：自主研发的多款专用机型，包括数控球面磨床、数控管螺纹车床、数控轮毂车床、型材复合加工中心。 图4：纽威数控产品包含200多种型号，实现金属切削领域的广覆盖 从分业务收入增速来看，三大业务均保持较快增长，其中大型加工中心收入增速最快，主要系航天航空、新能源等领域对大型机床需求快速增加。2017-2021年大型加工中心、立式数控机床和卧式数控机床营业收入CAGR分别为51.6%、14.6%和21.6%。 从分业务占比来看，大型加工中心业务已超越立式数控机床业务，成为公司第一大业务。2021年大型加工中心、立式数控机床和卧式数控机床占营业收入的比重分别为45%、29%和23%。 图5：三大系列机床产品均持续增长（单位：亿元） 图6：大型加工中心业务收入占比持续提升 1.2.业绩快速增长，规模效应下盈利能力提升 受益于规模化&市场份额提升，营收维持快速增长。2017-2021年营收从6.4亿元提升至17.1亿元，CAGR=28%。其中2019年营收增速放缓主要系行业景气下滑影响，2021年受益于疫情后制造业复苏，营收同比+47%。2022Q1-Q3在高基数和华东疫情背景下实现营收13.5亿元，同比+5%。我们判断主要系以风光锂为代表的新能源行业需求增速加快，公司大型机床在新能源领域应用增多，有效弥补一般工业领域的出货下滑。 图7：2022Q1-Q3营业收入13.5亿元，同比+5% 图8：2022Q1-Q3归母净利润1.9亿元，同比+65% 利润端来看，2017-2021年归母净利润CAGR达到68%，2022Q1-Q3归母净利润同比+65%，明显高于同期收入端增速，侧面反映出公司盈利能力明显提升。 1）销售毛利率端：2017-2021年销售毛利率均维持在25-26%的水平，2022Q1-Q3提升至27.6%，同比+3.4pct。我们判断主要系：①产品结构调整，毛利率附加值较高的大型机床营收占比提升；②实施精细化管理，从销售、采购到生产管理全方位降本增效。 2）销售净利率端：2017-2021年销售净利率持续提升，2022Q1-Q3提升至14.1%，同比+5.1pct，主要系在毛利率提升的同时，规模效应下期间费用率有所下滑。 图9：公司盈利能力持续向好 图10：公司期间费用控制能力逐步增强 2.“国之重器”大而不强，政策频出助推发展 2.1.机床行业“大而不强”，高端领域亟待突破 国内机床产业年产值达千亿规模，是全球最大市场。根据德国机床制造商协会对世界机床行业统计调查数据，2021年全球机床消费为702.9亿欧元，中国机床消费为235.9亿欧元，全球占比为34%；生产与消费类似，2021年全球机床产值为709.5亿欧元，中国作为世界第一大机床生产国，2021年产值约为218.1亿欧元，全球占比为31%。 图11：2012年以来中国机床的消费额在2000亿人民币左右 图12：2021年全球机床消费额及占比（单位：亿欧元） 图13：2021年全球机床生产额及占比（单位：亿欧元） 虽然我国是全球最大的机床市场，但从三个维度来看，当前“大而不强”特征明显： 1）从发展阶段来看，我国机床行业基本完成普通机床向低端数控机床国产化的转变，正处于由低端数控机床国产化向高档数控机床国产化的转型阶段，高档机床仍存在大量进口需求。根据中国机床工具工业协会统计，2021年中国机床进出口贸易逆差为21.4亿美元，较2020年的19.5亿美元小幅上升，但逆差额占总进出口额的比重由2020年的19.5%降低至2021年的16.7%。究其根本，主要系高档数控机床尚不能实现国产化，较大程度依靠进口。根据前瞻产业研究院发布的《2019年中国数控机床行业竞争格局及发展前景分析》，2018年，我国低档数控机床国产化率约82%，中档65%，高档仅6%，高档数控机床几乎完全依靠进口。 图14：我国数控机床行业处于从低端数控国产化向中高档数控国产化转型的过程 图15：2019年我国机床严重贸易逆差 图16：2018年高档数控机床国产化率仅为6% 2）从高档机床占比来看，我们预计高档机床约占国内机床市场的10-15%左右。根据中国制造2025《重点领域技术路线图（2015年版）》中的定义，高档数控机床是指具有高速、精密、智能、复合、多轴联动、网络通信等功能的数控机床。根据《高档数控机床和机器人》（杨正泽、李向东编著），将采用半闭环的直流伺服系统及交流伺服系统的数控机床划分为高档；将2-4轴或3-5轴以上的数控机床划分为高档；将具有通信和联网功能的数控机床划分为高档；将具有三维图形显示功能的数控机床划分为高档。 通过调研以及相关测算，我们判断目前中国机床行业存量市场中55-60%左右的机床为低档机床；25-30%的机床为中档机床；高档机床占比仅为10-15%左右，机床行业“大而不强”特征凸显。 3）从机床附加价值来看，国内机床较多为劳动密集型产品。根据海关总署的统计，2020年以来机床的进口均价在6.0-10.1万美元/台，与此形成鲜明对比的是出口均价仅仅271-357美元/台，价格相差甚远。国产机床价值附加量不高，出口产品也较多为劳动密集型产品。 2.2.三分天下，国产化率&行业集中度提升 我国机床行业市场化程度较高，但产业集中度不高，基本处于充分竞争状态。目前行业整体呈现出外资企业、国有企业、民营企业三分天下之势。 第一阵营：实力雄厚的外资企业、跨国公司。目前，全球排名前十位的机床企业中，大多数直接在中国投资或者合资建厂。汽车行业、模具行业、航天航空等行业是高档数控机床的消费主力，这部分市场基本被外资企业垄断。基于其规模及技术领导力，其在国内市场竞争中仍然处于第一阵营。 第二阵营：具备一定技术实力和知名度的民企和国企。国营企业“十八罗汉”曾为我国机床工业体系的建立做出了很大贡献，但由于体制僵化等原因逐步没落，民营企业正在成为机床工业新的主力军，我国机床行业进入结构调整。根据《中国机床工具工业年鉴2016》的统计，2015年规模以上金属切削机床企业为739家，其中，国有（含集体）控股、私人控股和外资（含港澳台）控股的企业数量分别为71家、533家和105家，上述三类企业拥有资产占比分别为38.3%、48.8%、10.4%；主营业务收入占比分别为18.4%、68.7%、10.8%；实现利润的占比分别为-12%、97%、13.4%。民营企业不仅在数量方面占据了绝对优势，更以不足一半的资产占有贡献了近七成的主营业务收入和近乎百分之百的利润。 第三阵营：技术含量较低、规模较小的众多民营企业。在汽车零部件粗加工、一般用途的民用产品等领域，产品加工精度要求不高，产品价格便宜，对机床价格较敏感，经济型数控机床就是在这一背景下诞生。经济型数控机床在本世纪前十年达到高峰，目前经济型数控机床制造商主要集中在中小规模民营企业，这些技术含量低、企业规模小的民营企业形成第三阵营。 图17：当前行业整体呈现三分天下之势（单位：%） 随着近年来国产机床龙头的快速发展，已逐步跻身市场前列，行业集中度+国产化率提升进行时。①行业集中度提升：根据MIR睿工业的数据，2019年排名TOP10数控机床厂商整体市场销售额占比为28%，2022H1 TOP10的数控机床厂商，整体销售额占比达45%，市场集中度大幅提升；②国产化率提升，国产品牌跻身前列：机床行业国产化率从2015年的53%提升至2021年的67%。从头部企业排名来看，2019年德玛吉森精机、马扎克等国外龙头依旧占据市场主导地位，2022H1国产品牌通过迅速发展已跻身市场前列。从2019和2022H1的市场销售占比的对