11月PMI数据点评：PMI难将债市焦点拉回基本面

11月PMI数据表明供需两端均有所承压，反映出疫情多点散发对经济的恢复进程形成明显扰动。制造业生产端与需求端景气度均出现大幅回落，企业经营预期时隔31个月再度落入收缩区间，企业用工及备料走弱，原材料库存下行，小型企业成本压力凸显。非制造业方面，建筑业仍处景气区间，而服务业则受挫明显。短期来看，本次降准主要向市场提供“便宜的钱”，且信号意义大于实际意义，同时近期大行恢复融出规模，一定程度上缓解了市场对资金端的担忧，后续债市的走向更多是宽信用与宽货币博弈后的结果，而降准的出台与PMI的表现则是进一步印证了信用筑底的市场预期，后续社融等高频指标将是观察信用修复的重要窗口。政策端来看，6至8月一系列结构型货币政策的快速落地带动8月、9月社融的修复，但落地后期社融再度转弱，表明信贷扩张的内生能力仍显不足，11月开启的总量型政策意味着宽信用政策实施方式的优化，但PMI数据表明企业经营预期再度触底，后续或将看到更多总量型政策的使用，若经济预期的进一步转弱，12月MLF利率存在调降可能。

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