2023年A股市场策略及行业配置：复兴新起点，下一个“2019年”

012023年：“水”不能停，流动性整体宽松 经济冷暖？消费、服务业、就业、收入 最新PMI：挣扎在50荣枯线附近。 1-9月社零数据：在去年低基数的前提下，累计+0.7%。 图表1：PMI：制造业、服务业（%） 图表2：社会消费品零售总额当月、累计同比（%） 非制造业PMI:服务业 社会消费品零售总额:累计同比 社会消费品零售总额:当月同比 经济冷暖？消费、服务业、就业、收入 图表3：限额以上餐饮收入总额当月、累计同比（%，月度） 图表4：居民“旅游开支”意愿度（%，季度） 经济冷暖？消费、服务业、就业、收入 近几年不少地方政府出台了“支持多渠道灵活就业”、“灵活就业参保补助”等。 中长期来看，消费不是靠政策刺激起来的，需要有对未来稳定收入（收益）的预期。 图表6：消费者信心指数与消费者预期收入之间关系 图表5：城镇调查失业率（%） 消费者预期指数:收入 31个大城市城镇调查失业率 就业人员调查失业率:25-59岁人口 经济冷暖？消费、服务业、就业、收入 灵活就业：2021年，据人社部公布的数据，中国灵活就业从业人员规模达2亿人左右；《中国灵活用工发展报告 （2022）》显示，2021年逾六成(61.14%)的企业使用了广义上的灵活用工形式。 灵活就业主要集中在建筑业、交运、餐饮、互联网等行业，以年轻人为主。 图表7：灵活就业行业分布 图表8：我国灵活就业年龄分布 灵活用工占行业总用工人数比例比例 1.2居民收入（预期）、就业使得2023年通胀依旧维持低位 本轮猪价涨幅较大，能繁母猪存栏同比见底，CPI后续继续上行的空间相对有限。 居民收入（预期）、就业使得2023年通胀依旧维持低位。 图表9：2010年以来CPI增速（%） 图表10：CPI的主要拆分项（%） CPI:交通和通信:环比（右） CPI:居住:租赁房房租:环比（右） CPI:居住:水电燃料:环比（右） 1.3“水”不能停，流动性整体宽松 9月2日，央行调查统计司司长在“2022年中国国际金融年度论坛”上表示，当前消费价格上涨相对均衡，为货币政策的调控创造了良好的条件。货币政策要进一步做好跨周期的调节，保持货币信贷平稳适度增长，保持流动性合理充裕，助力经济发展。 图表11：M1、M2同比（%） 图表12：银行间质押式回购加权利率：7天、14天（%） 银行间质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:14天 1.3“水”不能停，流动性整体宽松 “水”不能停，主要指的三方面：1）公开市场操作，力争维持DR007低位；2）“MLF、5年期LPR”具备下调的可能性；3）存款准备金率具备下调的可能性。 图表13：“MLF、5年期LPR”具备下调的可能性（%） 图表14：存款准备金率具备下调的可能性（%） 人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(变动日期)人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月) 中期借贷便利(MLF):利率:1年贷款市场报价利率(LPR):5年 贷款市场报价利率(LPR):1年 二十大报告提“中国式现代化” “中国式现代化”既有各国现代化的共同特征，更有基于自己国情的中国特色。 图表15：“中国式现代化”的本质要求和五大特征 坚持中国共产党领导坚持中国特色社会主义实现高质量发展 发展全过程人民民主丰富人民精神世界 实现全体人民共同富裕促进人与自然和谐共生推动构建人类命运共同体创造人类文明新形态 人口规模巨大的现代化 全体人民共同富裕的现代化 物质文明和精神文明相协调的现代化 人与自然和谐共生的现代化 走和平发展道路的现代化 二十大报告提“着力推动高质量发展” 二十大报告：高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。发展经济的着力点在于实体经济，市场是资源配置中的决定性力量。 图表16：以推动高质量发展为主题 构建高水平社会主义市场经济体制。充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用。 建设现代化产业体系。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。 全面推进乡村振兴。加快建设农业强国，全方位夯实粮食安全根基，深入实施种业振兴行动，强化农业科技和装备支撑。 促进区域协调发展。深入实施区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略。 推进高水平对外开放。稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放。 加快建设贸易强国，推动共建“一带一路”高质量发展。有序推进人民币国际化。深度参与全球产业分工和合作。 二十大报告提“健全新型举国体制，强化国家战略科技力量” 新型举国体制之“新”，在于在科技自立自强和国际科技合作辩证统一的条件下推动有为政府和有效市场更好结合。 核心任务——关键核心技术攻关。 图表17：健全关键核心技术攻关新型举国体制 加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目 加强基础研究，突出原创，鼓励自由探索 提升科技投入效能，深化财政科技经费分配使用机制改革 加强企业主导的产学研深度融合，强化目标导向 强化企业科技创新主体地位，推动创新链产业链资金链人才链深度融合 二十大报告提“统筹发展与安全” “国家安全”被提升至非常突出的地位，二十大强调“以新安全格局保障新发展格局”。 十四五规划强调提升粮食、能源、金融等领域安全发展能力，二十大报告特别突出“重要产业链供应链安全”。 图表18：“国家安全”相关阐述 推进国家安全体系和能力现代化坚决维护国家安全和社会稳定 统筹发展和安全建设更高水平的平安中国 健全国家安全体系。强化经济、重大基础设施、金融、网络、数据、生物、资源、核、太空、海洋等安全保障体系建设。 加强国家安全体系和能力建设。 增强维护国家安全能力。确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全，加强海外安全保障能力建设。 强化国家经济安全保障。着力提升粮食、能源、金融等领域安全发展能力。 提高公共安全治理水平。 全面提高公共安全保障能力。 完善社会治理体系。 维护社会稳定和安全。 从增长与就业的角度来讲，“稳增长政策”有望再度加码 经济增长与就业之间的关系：“需求不足是突出矛盾”。 国常会聚焦当前青年失业率高企问题，通过对近两年未就业高校毕业生发放扩岗补助、社保补贴等稳定就业，进而稳定居民收入。亦高度强调投资在稳增长中的支撑作用。 图表19：一系列“稳增长”政策 “稳增长”政策 上海证券报报道，目前相关部门关于提前申报明年专项债券项目的要求已经下达，各地正积极谋划推进2023年专项债项目储备工作。抓项目、扩投资是稳经济、稳增长、稳预期的重要手段，地方提前谋划专项债项目，明年可尽早发债，形成实物工作量，通过稳投资有效对冲经济下行压力。 发力稳投资多地谋划储备2023年专项债项目 上海证券报报道，日前，国开基础设施投资基金、农发基础设施基金、进银基础设施基金的相关信息显示，政策性开发性金融工具已落地规模超6000亿元。在基金额度加快释放的同时，商业银行配套融资也有所加快。随着10月底之前的5000多亿元专项债地方结存限额发行完毕，叠加设备更新改造专项再贷款等结构性货币政策工具应用，重大项目和基建投资增长有望按下“快进键”，助力稳增长。 政策性开发性金融工具正加速落地已落地规模超6000亿元 多地出台新一轮稳增长促消费政策发力汽车家电等大宗消费 证券日报报道，多地密集出台新一轮稳增长促消费政策，其中提到促进重点领域消费加快恢复，涉及汽车、家电、住房等。 2023年外部因素或边际上有所好转 全球新冠疫情后续的演进 按照国家卫健委疫情应对处置工作领导小组专家组组长梁万年最新的说法：“全球疫情流行结束”暂时还没有时间表，主要是因为病毒仍在不断变异。但与此同时提到：国内的防控方案，从第一版到第九版，都有很大的变化，我们一直在持续地优化、完善和调整相关的防疫措施和组合。 总的来讲，全球新冠疫情对经济冲击影响最大的阶段或正在过去，2023年总体所面临的环境或比2022年要好。 图表20：国外新增确诊病例数（例，月度） 图表21：国内新增确诊病例数（例，月度） “俄乌冲突”仍将延续，但对全球风险偏好冲击或整体可控3.2 2022年2月24日“俄乌冲突”爆发，时至今日已经8个多月，双方战事胶着。从目前双方的表态来看，“俄乌冲突”短期内难以划上句号。 “俄乌冲突”对全球风险偏好冲击最大的时间窗口期在今年的2-4月，后续影响仍在，但冲击有所减弱，除非出现非可控的局势。 图表22：俄乌冲突局势进展示意图 资料（图片）来源：财联社、华西证券研究所 美联储何时鸽派转向？或从明年2、3月开始 美国最新PCE物价数据（6.2%），尤其是核心PCE物价指数（5.15%）。从绝对值角度来讲，美国的通胀仍然严重偏离美联储2%的目标，美联储更有理由坚持加息到底。 按照芝商所（CME）利率观察工具（FedWatch）显示：今年12月美联储将加息50个基点，明年的头两次议息会议中分别加息25个基点。这意味着，在明年春季，联邦基金利率将达到4.75%至5%的区间，之后利率维持高位不变。 这也就意味着市场押注美联储”鸽派转向“，有可能从明年的2、3月份开始。 图表23：FedWatch显示明年3月美联储加息终值为4.75%-5% 美联储何时鸽派转向？或从明年2、3月开始 图表25：美元指数(1971年以来） 图表24：2023年美联储议息时间表 042023年产业政策再梳理 国家安全：信创 随着信创产业的不断深入发展，多部门均提出对于国产信创产品的支持，各行业、各地信创政策呈现爆发式增长。 政策推动下信创产业走向大规模落地阶段，由此前的“党政信创”向金融、电信、电力、石油、交通、教育、医疗、航空航天等八大行业推进，并最终向全领域转化。 图表26：各行业信创政策 图表27：“2+8+N”信创发展进程 基本实现政务信息化安全可靠应用。 《“十四五”推进国家政务信息化规划》 加强系统、平台、数据安全管理，筑牢安全防护体系。具备条件的企业应探索建立基于自主可控体系的数字化、智能化财务。 《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》 稳步推进金融科技标准建设，系统完善金融数据要素标准，健全金融信息基础设施标准，强化金融网络安全标准防护，推进金融业信息化核心技术安全可控标准建设。 《金融标准化“十四五”发展规划》 加快突破核心基础软件、高端控制芯片、发动机、核心零部件等关键核心技术，深化交通运输科技创新体制机制改革 《交通领域科技创新中长期发展规划纲要（2021—2035年）》2022年1月19日 推进自主可控BIM软件研发；逐步实现工程抗震计算软件和大型设备等关键核心技术基本自主可控。 《“十四五”建筑业发展规划》2022年5月19日 《气象高质量发展纲要（2022—2035到2025年，气象关键核心技术实现自主可控。 到2025年，基本建成高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠的 《“十四五”信息通信行业发展规划》新型数字基础设施。 有序推动数据中心、信息系统和办公终端的国产化改造，推进国产正版软件使用。 《关于推进教育新型基础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见》。 国家安全：半导体 国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》提出“提升核心产业竞争力。着力提升基础软硬件、核心电子元器件、关键基础材料和生产装备的供给水平，强化关键产品自给保障能力”。 图表28：政策持续支持攻关半导体产业关键核心技术 2022年06月23日工业和信息化部等六部门《工业能效提升行动计划》 推动低功耗芯片等产品和技术在移动通信网络中的应用。 《关于做好2022年享受税收优惠政策的集成 发改委、工信部、财政部、海关总署、税务总局 电路企业或项目、软件企业清单制定工作有对重点集成电路设计企业和