股指周报：央行降准指向货币政策未转向

股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 1 股指周报（2022.11.21-11.27） 报告要点： 海外方面，美联储11月议息会议纪要传达加息放缓，但终点利率提高的信号，并无超市场预期部分。从资本市场表现来看，在有美联储官员向市场传达加息放缓的信号，叠加通胀数据的超预期回落数据支持后，近期美债收益率不断回落，而风险资产则呈现反弹。但市场的焦点已经单纯由美联储是否放缓加息转移到预期经济的衰退，美联储已经认为美陷入经济衰退的概率达到50%。目前美国2-10年期国债收益率倒挂程度和时间都为近40年以来峰值，后续市场的逻辑将逐步靠近经济衰退。 国内方面，央行宣布全面降准25BP，释放长期资金5000亿元。在外围加息放缓、国内经济下行压力加大、近期银行间市场流动性波动加大，理财赎回和债市发生负反馈下，央行此举也是给市场货币政策未转向的信号，依旧以稳经济为主。而此次降准降低了银行端的负债成本，后续银行会让利实体企业，推动信用扩张，而后续LPR也会下调，来支持信用的扩张。对于股指走势上，目前国内疫情新增创新高，弱化了消费板块和股指反弹动能，虽然中期股指看多不变，但股指走势预期一波三折，短期依旧有回踩下方20日均线和下方缺口的可能。 创元投资咨询总部 创元投资咨询总部 股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0015686 央行降准指向货币政策未转向 2022年11月27日 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 2 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1 海外 美联储会议纪要表示加息放缓，但终点利率将超预期。11月24日凌晨，美联储公布11月议息会议纪要。会议纪要相比之前美联储官员表态无超预期部分，与会者表示，鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让FOMC评估实现目标的进展情况，数名官员得出结论称，对于委员会实现目标至关重要的联邦基金利率最终峰值水平将略高于先前的预测。美联储内部经济学家在会上告诉委员们，明年经济衰退可能性升高至50％左右。12月加息50BP为大概率，美联储会议纪要表态偏鸽。但是值得注意的是目前美国核心CPI仍旧处于高位，且能源和住房租金的价格坚挺使得通胀具备粘性，后续美通胀依旧会保持高位，因此即便美联储放缓加息但也不会马上调转货币政策。从资本市场表现来看，自从美联储官员表态放缓加息开始，美联储官员内部开始出现分歧，且在通胀数据回落支持下，而美债利率也开始大幅回落，这也使得近期风险资产有所反弹。目前美国2年期和10年期美债收益率出现倒挂，且倒挂的幅度之深和时间之久也创了40年以来最高，后续资本市场的运行逻辑将逐步转移到经济衰退上来。 欧洲会议纪要显示将继续保持加息。11月24日，欧央行公布10月会议纪要，纪要显示绝大多数成员支持欧央行关键利率上调75BP，但也有成员表示倾向加息50BP，不过欧央行的终端利率将显著提高。表述与美联储类似。目前欧洲面临的通胀问题相比美国更加严峻，同时还面临地缘政治以及能源危机问题，经济衰退的忧虑也在增加。 1.2 国内 央行宣布全面降准25Bp，释放长期资金5000亿。11月22日国常会表示适当运用降准等货币政策工具，向实体经济合理让利。11月25日央行发布降准公告，在12月5日降准25BP，释放长期资金5000亿。在海外加息预期放缓，利率回落，国内经济增长压力加大的背景下，监管层推动本次降准。之前央行三季度货币政策执行报告中于货币政策的表态中删除了发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，这使得市场对降准的预期下降，而也使得债市近期表现动荡。而此次监管层宣布降准也表明目前央行的货币政策 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 3 并未转向，依旧还是支持实体经济。但降准的幅度仅为25BP，与4月降准幅度表示，降准也相当克制，更多还是表达监管层的一种态度，短期利好股指、债市、长期利好则有限。 探索建立具有中国特色的估值体系。11月21日证监会易会满在金融街论坛表示， 1） 要深刻认识中国的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。 西方的估值体系是建立在基本面上，要建立符合中国式现代化的五大特征的估值体系。 2） 《上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉兴市建设科创金融改革试验区总体方案》。 3） 银行、保险、证券、基金、担保要支持科创。 二、本周宏观主要观察点 周一：英国11月CBI零售销售差值；欧洲央行行长拉加德在欧洲议会经济和货币事务委员会听证会上做介绍性发言； 周二：日本10月失业率；欧元区11月工业景气指数；欧元区11月消费者信心指数终值；欧元区11月经济景气指数；德国11月CPI月率初值；美国9月FHFA房价指数月率；美国9月S&P/CS20座大城市房价指数年率；美国11月谘商会消费者信心指数； 周三：中国11月官方制造业PMI；法国11月CPI月率；法国第三季度GDP年率终值；德国11月季调后失业率；欧元区11月CPI；美国11月ADP就业人数；美国11月芝加哥PMI；美国10月成屋签约销售指数月率； 周四：中国11月财新制造业PMI；法国11月制造业PMI终值；德国11月制造业PMI终值；欧元区11月制造业PMI终值；英国11月制造业PMI；欧元区10月失业率；美国10月核心PCE物价指数年率； 美国10月个人支出月率；美国10月核心PCE物价指数月率；美国11月Markit制造业PMI终值；美国11月ISM制造业PMI； 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 4 周五：德国10月贸易帐；欧元区10月PPI；美国11月失业率；美国11月季调后非农就业人口(万人)；欧洲央行行长拉加德参加有关经济增长和通胀的小组会议。 三、股指观点 海外方面，美联储11月议息会议纪要传达加息放缓，但终点利率提高的信号，并无超市场预期部分。从资本市场表现来看，在有美联储官员向市场传达加息放缓的信号，叠加通胀数据的超预期回落数据支持后，近期美债收益率不断回落，而风险资产则呈现反弹。但市场的焦点已经单纯由美联储是否放缓加息转移到预期经济的衰退，美联储已经认为美陷入经济衰退的概率达到50%。目前美国2-10年期国债收益率倒挂程度和时间都为近40年以来峰值，后续市场的逻辑将逐步靠近经济衰退。 国内方面，央行宣布全面降准25BP，释放长期资金5000亿元。在外围加息放缓、国内经济下行压力加大、近期银行间市场流动性波动加大，理财赎回和债市发生负反馈下，央行此举也是给市场货币政策未转向的信号，依旧以稳经济为主。而此次降准降低了银行端的负债成本，后续银行会让利实体企业，推动信用扩张，而后续LPR也会下调，来支持信用的扩张。对于股指走势上，目前国内疫情新增创新高，弱化了消费板块和股指反弹动能，虽然中期股指看多不变，但股指走势预期一波三折，短期依旧有回踩下方20日均线和下方缺口的可能。 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 5 图1：工业增加值 图2：三驾马车 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资 图4：30大中城市:商品房成交面积 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数 图6：官方PMI 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 -30-20-1001020304050601991-11-011999-06-012007-01-012014-08-01-30-20-100102030402017-02-012018-08-012020-02-012021-08-01固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比-40-30-20-10010203040502017-02-012018-08-012020-02-012021-08-01固定投资三大支柱固定资产投资制造业基建房地产010020030040050060070080090014710131619222528313437404346495220222013201420152016201720182019202020214042444648505254565890929496981001021041061082006-05-312011-05-312016-05-312021-05-31宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均25303540455055602015-01-012017-01-012019-01-012021-01-01PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业非制造业PMI:服务业 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 6 图7：CPI 图8：PPI 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 图9：M1和M2同比增速 图10：社融增速 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 图11：融增量结构 资料来源：Wind、创元期货 -1.000.001.002.003.004.005.006.002020-01-012021-01-012022-01-01-6-4-202468101214162020-01-012020-10-012021-07-012022-04-01-20-15-10-5051015-50510152025303540452002-11-012009-07-012016-03-01M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比02468101214162018-12-012019-12-012020-12-012021-12-01-100000100002000030000400005000060000700002020-10-012021-02-012021-06-012021-10-012022-02-012022-06-012022-10-01人民币贷款委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票融资 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 7 图12：人民币贷款增量和结构 资料来源：Wind、创元期货 图13：本周主要指数涨跌幅 图14：本周风格指数涨跌幅 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 图15：重要指数估值 资料来源：Wind、创元期货 -10000010000200003000040000500002020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款票据融资非银行业金融机构-1.35%0.14%-2.47%-0.08%0.27%-0.68%-1.68%-2.42%-3.36%-2.33%-4%-4%-3%-3%-2%-2%-1%-1%0%1%万得全A上证综指深证成指上证50上证180沪深300中证500中小板综创业板指恒生指数0.93%2.03%3.61%-3.00%-1.34%-2.66%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%小盘价值中盘价值大盘价值大盘成长小盘成长中盘成长1